華爾街最貪婪！垃圾債之父傳奇

乾隆來　　國際瞭望　　2016-05-12

在八○年代呼風喚雨、創造「垃圾債券」狂潮的德克索投資銀行董事長林敦辭世， 也代表長達三十年的「貪婪」華爾街世紀結束，取而代之的是如臉書的網路社群公司。

企業界人事的變動很有趣，往往看似毫不相關的兩則人事新聞，卻可以看到產業世代變動的大歷史。新的創造令人引頸企盼，老的滄桑令人唏噓不已。剛剛過去的四月，就有兩則極為發人省思的對照。

《今周刊》一○一一期報導臉書從谷歌挖角科技女戰將杜根（Regina Dugan），主掌臉書最具戰略性的「八號大樓」研究中心。新聞發布的隔周，臉書股價超越巴菲特的波克夏公司，成為全美國第八大上市公司。就在臉書不斷衝刺的同時，紐約市的一座豪邸發出一份訃聞，曾在八○年代呼風喚雨、創造「垃圾債券」狂潮的德克索投資銀行（Drexel Burnham Lambert ）董事長林敦（Robert E. Linton），安靜地離開了人世。

九十歲高齡辭世的林敦，與才慶祝五十三歲生日的杜根，似乎是風馬牛不相干的兩條平行線，他們的相似點很抽象，其實卻有著無比重要的雷同：林敦與杜根都深刻地影響了全球最尖端人士的生涯抉擇，他們都改變了全球產業的樣貌，都是一整個世代的典範人物。更具象徵意義的是，林敦的辭世、杜根的登場，正好是全球告別華爾街金融世代、擁抱社群虛擬社會，產業歷史交替的里程碑。

他，掀垃圾債熱潮 市占過半 獲利創空前紀錄

一九八○年代美國股市大漲，華爾街的投資銀行放棄了低調、謹言慎行的傳統，如脫韁野馬般追求無止境的獲利。一九八七年轟動影壇的電影《華爾街》裡，主人翁蓋柯說：「沒有比『貪婪』更好的詞語。」這句經典台詞，「激勵」了無數年輕人投入金融業，長達三十年的一整個世代，進入投資銀行是「全球最優秀年輕人」的第一志願。

而林敦領導的德克索銀行，正是「貪婪」華爾街的極致代表。

曾經念過財務金融的讀者，一定對當時垃圾債券大王米爾肯（Michael Milken）的故事耳熟能詳。米爾肯從垃圾債券出擊的金融掠奪，把全球產業搞得天翻地覆，就是在林敦擔任德克索投資銀行執行長、董事長時期打造完成的。

在高峰的時期，全美國垃圾債券市場的發行，有超過一半都由德克索募資。公司在一九八六年創下五．四五億美元的稅後純益，是當時史無前例、空前的單一投資銀行年度獲利紀錄。

至於米爾肯，一九八七年他個人就從公司領走五．五億美元的獎金，這個金額即使在三十年後的今天，仍然令人瞠目結舌。當時德克索的資本額是十四億美元，米爾肯的獎金等同於公司四○％的股本，猶如今日台灣某大資本額一千億元的金控公司，一個部門主管（還不是董事長、總經理）就取走約當於新台幣四百億元的個人獎金。

米爾肯的巨額獎金，來自於他說服企業用垃圾債券在市場集資，讓這些企業進行毫無節制的惡意購併；或者鼓動原本持股甚低的公司管理團隊，用超高的財務槓桿收購公司股權，接著或分拆、或裁員，甚至將企業拆解出售。

垃圾債券原本就存在，但是米爾肯與他的團隊運用「金融創新」的手法，乘著一九八七年之前的股市多頭，肆無忌憚地操作。

米爾肯雖然因此獲得巨額利潤，最終卻引爆華爾街前所未見的醜聞，米爾肯以及德克索銀行，總共招致九十八項涉及金融詐欺、證券操控、內線交易等刑事犯罪。米爾肯最終認罪，公司賠償六億五千萬美元罰鍰，而一度排名全球第五大的德克索投資銀行，則因為一連串的訴訟與賠償，在一九九○年二月破產倒閉。

他，砸錢無上限 才10年就超越高盛、美林

林敦的故事，對許多三、四年級的創業家、高階主管，一定聽來心有戚戚焉。他是平凡家庭出身的孩子，沒有顯赫的學歷，珍珠港事件時剛上高中，後來從軍擔任空軍領航員與轟炸機投彈手。戰爭結束後，林敦加入德克索的前身柏翰證券公司，成為公司第八號員工，從跑單的小弟開始做起。勤奮的林敦白天做證券交易，晚上去夜校，拿到所有該拿的專業證照，並且在十年之內歷練了所有的部門，包括證券經紀、商品交易，以及企業融資等。

入行三十年後的一九七六年，五十一歲的林敦成為不斷擴大的證券公司執行長，一路受到他的貴人、創立柏翰證券的董事長柏翰二世（I.W. Burnham II）的拔擢。林敦升任董事長之後，目標很明確，要讓出身並不顯赫的德克索成為與高盛、美林平起平坐的華爾街龍頭，幫助他們完成這個目標的，就是垃圾債券，以及貪婪的米爾肯。

林敦給米爾肯無限制的資金，讓米爾肯在加州運作他的獨立王國，同意超過一半的獲利先發獎金給米爾肯，剩下的才分給自己與公司股東，唯一的目標，就是成長、成長、再成長。

林敦領導德克索在短短十年之間，登上了無人可及的高峰，年度超過五億美元的獲利，創下華爾街投資銀行的歷史紀錄，超越高盛、美林，乃至當時的債券霸主所羅門兄弟。他們賺太多錢，不只引起華爾街競爭者的側目，更招引了美國證監會、紐約檢察官，以及聯邦法院的司法調查，賺越多，檢察官的動作越大。

一九八六年，已入行四十年、當時六十一歲的林敦達到事業高峰，公司員工人數突破一萬人，都是高薪、頂尖、貪婪的金融高手，天天都有令人震撼的企業掠奪案件上報。

他，挑戰公權力 惡搞檢察長 還能全身而退

紐約檢察長朱利安尼（Rudy Giuliani）長期緊盯德克索公司的交易是否違法，林敦與米爾肯毫不在意，甚至在一九八六年的公司聖誕晚會上，林敦還取笑朱利安尼，把他的名字唱進聖誕歌曲「魯迪，那隻紅鼻子的麋鹿……」 全場八百多名德克索的交易員與主管瘋狂鼓掌，公然挑戰美國司法權威。

米爾肯後來被朱利安尼起訴九十八項罪名，入獄服刑，林敦的德克索證券破產歇業，朱利安尼則做了八年的紐約市長，還選過美國總統。但是林敦全身而退，並沒有遭到任何刑事起訴，一直在紐約的豪宅過著安穩的晚年，直到九十歲過世。

林敦的逝世，代表了八○年代至今長達三十年的「貪婪」華爾街世紀的結束。林敦自己的投資銀行破產至今已四分之一個世紀；他的競爭者，所羅門兄弟、貝爾史登、雷曼兄弟都已經破產或者消失，即使是最強悍的高盛與美林，經歷了二○○○年的網路泡沫、○八年的金融海嘯，加上長達八年的量化寬鬆之後，也已日薄西山。

如今，美林成為美國銀行的子公司，高盛近年則不斷增加傳統商業銀行的放款業務，一二年至今短短三年多，高盛的放款餘額暴增三倍、放款餘額高達原本私人銀行部門資產負債表的四分之三，去年起更大量裁減債券交易部門。曾經被全世界最優秀的頭腦視為淘金聖地的交易室，如今淪為血流成河的裁員殺戮戰場。

投奔臉書的杜根是未來新希望，至於八○年代的林敦董事長，就請安息吧！

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

第二篇亞洲 第十一章日本佐治信忠：用啤酒打敗堤義明和孫正義

作者        ：吳曉波
書籍名稱：首富：世界各國首富成名史
出版日：2010/03/05

＜內容簡介＞ 本書揭開世界五大洲二十一國首富的致富傳奇，及歸納出低調、節儉、性格沉默… 等九項致使他們成功的特質。

並且告訴你，這些首富如何超越凡人，成為首富。 他們是一個國家中最富有的人，作者以富比士最新公佈的全球富豪榜為依據， 對三十個國家和地區的首富進行了背景分析

★本書特色： 透過本書，你將對歐洲瑞典的宜家創始人坎普拉、亞洲日本的三得利總裁佐治信忠、 大洋洲澳洲的傳媒大亨克里．帕克、美洲美國的IBM總裁比爾．蓋茲、非洲南非的鑽石 王國獨裁者尼基．奧本海默等21位各國首富有新的解讀，不僅局限於他們傲人的財富， 更重要的是他們的處事之道。

——佐治信忠：用啤酒打敗堤義明和

1979年，美國青年學者傅高義出版了《日本第一：對美國的啟示》一書，此書伴隨著日本經濟崛起的背景而使傅高義名聲大振。而自那以後，日本經濟成為了世界的焦點：從一個第二次世界大戰戰敗國，迅速崛起為世界第二大經濟體。伴隨著經濟上的崛起，日本國內產生了一大批知名企業：松下、索尼、豐田……這些企業幾乎代表了當時世界最高的製造水平；而與之相對應的是一批企業家：松下幸之助、盛田昭夫、井植熏、堤義明……

    但從1989年開始，日本卻又以另一種截然相反的形象，成為人們談論的焦點：從1989年開始的十多年時間裡，日本經濟進入了戰後最漫長的冬季。在華為首席執行官任正非著名的《北國之春》一文中，我們可以讀到他對當時日本經濟的一種切身體會：「連續十年低增長、零增長、負增長……日本絕大多數企業，近八年沒有增加過工資……」

    這股超強的寒流讓整個日本經濟在20世紀的最後１０年，始終處於一種寒冷的回憶中，期盼春天的到來成了整個日本民族的共同渴望。但嚴寒顯然超過了人們的想像力，當2001年網絡泡沫破滅的時候，又一場不期而至的寒潮擊碎了日本的另一個財富神話——當時已擁有數百億美元身價的軟件銀行(SoftBank)集團董事長孫正義，在短短兩年之內，財富縮水98%，從775億直線下降到15億美元，從而成為世界上縮水最快的富豪——孫正義的隕落，在一定程度上象徵著日本新經濟神話的破滅。此後，人們感興趣的是，日本還有誰不會隕落

    春天終於來臨，不過曾經的一切都已遠去。

    當2003年《福布斯》雜誌又例行公事地推出它的全球富豪排行榜時，人們在那上面找到的不是靠房地產起家的堤義明，或是靠網絡一夜致富的孫正義，而是賣酒的佐治信忠。此後的2004年、2005年的排行榜上，也依然是這個名字！

    「這是一種商業的回歸，也是商業發展的必然結果。」2004年《福布斯》公佈了首富榜後，日本一家媒體如此評價日本首富。的確，在經歷了房地產熱和網絡熱，造就了一夜暴富的財富神話後，商業似乎正在回歸到一種最基本的原始狀態，財富天平不再向房產或是IT業傾斜，而是逐漸回歸到與普通人息息相關的大眾消費品，以及與之相關的流通行業，這幾年富豪榜的變換便已成了最好的例證。而這種變化之後呈現的是日本商業史的變遷——從堤義明、孫正義到佐治信忠，就像一出好萊塢大戲一樣，演繹出日本商業史的跌宕起伏。

    堤義明：見證日本的崛起

    當１９９０年，日本西武集團創始人堤義明以１６０億美元的身價成為世界首富時，日本經濟正以無比驕傲的姿態站立在世界的頂峰。這位日本歷史上最富有的人曾經擁有一些夢幻般的數字：20年間，他購買了日本1/6的土地，以1650億美元的龐大家產，遠遠超過比爾·蓋茨，是松下的10倍，洛克菲勒的4倍。在他的領導下，日本西武集團成為控制日本飯店、鐵道、百貨、遊樂等服務業的巨頭。而他崛起的時代，也正是日本戰後經濟恢復速度最快的時代。

    1935年，堤義明出生在日本一個富有的「政商兩通」之家。父親堤康次郎創立了家族企業西武集團。在父親的嚴格教導下，堤義明從小就養成了堅忍慎獨、獨立思考的性格。

    上大學後，堤義明的商業才華逐漸顯現。當時年紀輕輕的他便沿襲父親「開發以提高地價」的思路，決定在輕井澤地區建大型的溜冰場、高山滑雪場、多功能游泳池。這個想法令堤康次郎驚訝不已，因為即便是堤康次郎自己也還沒想到要搞綜合開發，而堤義明卻已經注意到了。

    1965年，堤康次郎因病去世，堤義明正式接管西武集團。不過他並沒有馬上開始大展身手，而是謹遵父親的一個遺囑：「我死後10年內，不要投資任何新的不動產。」堤義明是個孝子，更加難能可貴的是他還擁有堅毅的性格。從一開始接任到１９６５年，他果真沒有投資任何大型的不動產項目。而等待的結果是等來了日本經濟的黃金時期。

    1975年，沉默了10年的堤義明開始出手，經過深思熟慮，他決定退出地產業，轉向以休閒、觀光為主的服務業。並且，經過１０年時間的思考，堤明義更加堅定了他當初的思路，他認為：一個孤立的娛樂項目很難吸引大眾的眼光，只有當一個地方風景優美、交通便利、飯店舒適、周圍聚集眾多娛樂項目時，才會成為人們關注的熱點。於是，購置大片土地，進行大規模、綜合性開發，讓這個地方成為旅遊觀光勝地的發展戰略，在堤義明腦海中形成了。第一個試驗田是東京的品川地區，這時堤義明的品川王子大飯店已經修好了，但效益一般。而在增建了溜冰場、滑雪場這些娛樂設施之後，飯店效益大增。這個試驗獲得成功後，堤義明又迅速出擊，相繼在苗場、北海道富良野、巖手縣霞石、箱根等地興建起西武休閒飯店。一時間風生水起，堤義明成為日本最炙手可熱的人物——他已不需要再去找地開發，因為很多地方官員會親自拜訪他，請他去當地開發。

    在這一時期，堤義明構築了他的西武帝國，通過不斷地圈地開發，他的集團幾乎擁有了日本六分之一的國土——在堅忍之後，堤義明以一種「謀定而後發」的爆發成了日本歷史上最成功的商人，而此時，他性格中冒險的一面也展現出來。

    1979年，堤義明收購了獅子棒球隊，當時的他根本不懂棒球，但他卻敏銳地看中了棒球這個體育項目所擁有的潛力——能令數以千計人瘋狂的事物總是擁有巨大商機的。而事實證明，後來棒球在日本幾乎成了「國球」，從中可見堤義明目光遠大。

    接手球隊後，堤義明按照企業來經營隊伍，這在當時的日本棒球界也是破天荒的新鮮事。在接手的第一年，西武獅子隊場場輸球。但是到了第二年、第三年成績卻開始突飛猛進，躍升至第四名，在1983年，更是登上了日本職業棒球聯賽總冠軍的寶座。與此同時，他又加強球場經營，要求「我們的球場必須有自己的特色，以『服務質量第一』為口號」。他的紀念品銷售每年達30億—40億日元，是銷售量居第二位的10倍。

    在棒球上的巨大成功，極大地增強了堤義明在開發新項目上的信心。沿著這個思路，他又向網球、滑雪等多項體育項目進軍，逐漸成為日本體育界的巨腕人物，他曾任日本體育協會副會長，並代表日本體育協會出席過奧運會。

    因此在很多人眼裡，堤義明幾乎是一個天才般的人物，他的事跡在同時期裡無人可以企及。索尼的盛田昭夫曾說：「當今日本年輕的企業家中，沒有多少人可以像堤義明那樣有膽識，有才華，有決斷力。我的最大不幸，就是我生在與堤義明同代。」因為這個緣故，如今，堤義明的一些經驗成了日本企業界最寶貴的財富，並被奉為經營的聖旨，它們是：

    ——看人看三年。堤義明認為，職員進公司三年以後才能對他做出正確的評價，否則就不知道他真正的價值。基於這點，堤義明很討厭「聰明人」，對那些一上手工作便能幹得十分出色冒尖的員工，從不輕易給予寵信。相反，對那些開始時動作遲鈍、缺乏表現力，又其貌不揚的職員，他總是會給他們機會，因為他認為只有努力不懈才能真正做好一件事。堤義明信奉一時幹好並不難，難的是長期幹好。如今這點已廣為日本企業所接受。

    ——堤義明也是日本終身僱員制的忠實信仰者。他對待員工的一項基本原則，就是絕對不開除員工，他認為，一項工作如果不做上20年，就不會成為真正的專家。但他一直要求員工應該具備忠誠。與才能相比，更應該把重心放在如何忠實地依從公司的旨意來做事。

    對於堤義明的這些獨到見識，有著「經營之神」美譽的松下幸之助如此稱讚道：「堤義明君是集創業與守業於一身的第二代，他身上所特有的帝王素質，如果在古代，他就是中國唐太宗那樣的盛世明君，是中興之祖！」

    或許也真是如此，堤義明以超越同代人的眼光開拓著自己帝國的疆域，在他那個占日本國土六分之一的帝國城堡中，任何美譽都不足為過。堤義明的崛起，同時也是日本崛起的一種象徵。事實上，在堤義明輝煌的後期，整個日本都在興起一股房地產購買的熱潮，而且將觸角延伸到大洋彼岸的美國。1986年，日本在美國投資房地產的資金是100億美元，到1991年時，已增長到770億美元(7倍,日幣升值)。當1991年8月26日，一個叫橫井英樹的日本人買下美國曼哈頓帝國大廈時，所有的美國人都在驚呼：「日本人要幹什麼……他們要買下美國！！」堤義明見證了日本的崛起，甚至在一定程度上，他是日本這種輝煌的締造者。

    但歷史的戲劇性在於，它永遠不會是沿著一條直線前進的。正當人們以為故事會一直這樣發展下去的時候，歷史卻將結果推向了一種完全陌生的新情形——日本的房地產熱在日本的經濟危機中迅速冷卻。1993年，日本最大的21家銀行宣佈他們擁有1100億美元的壞賬，其中三分之一跟房地產有關。結果日本的房地產迅速崩潰，所有的房價都至少下跌了50%，東京的一些主要地區下跌達到80%！

    神話就這樣結束了，不需要任何語言。

    堤義明也是如此。

    不過，關於堤義明的傳說卻在2005年再度興起，原因是他被捕了，結果是關於他的所有神話都徹底結束——因為涉嫌造假，2005年3月3日，70高齡的堤義明被東京地方檢察院逮捕。在擁有傳奇人生的晚年，堤義明不得不以「騙子」的形象結束他的一生。而曾經帶給他輝煌歷史的西武集團，也因此事被趕出了東京證券交易所。曾經令他最為驕傲的國際奧委會名譽委員的頭銜，也在2005年3月的某一天被國際奧委會收回了。孫正義：靠夢想建造帝國

    在堤義明之後的孫正義，則是在建造另外一種形式的帝國。

    有人說他是互聯網時代的一個賭徒，是個投機者，但也有人說他是「帶領日本走出網絡的黑暗時代」的人；有人說他一半是風險投資家，一半是企業家；也有人說他的成就比比爾·蓋茨還高，更是楊致遠無法相比的……還有各種說法，但這些都不足以概括孫正義的全部。

    孫正義最喜歡自己的一句話：「最初，擁有的只是夢想，以及毫無根據的自信，但是一切就是從這裡出發的。」所以他給自己的一生制定了一個計劃：

    30歲以前闖出一番名堂；

    40歲以前累積至少1000億日元的資金，並擁有1000家以上的公司；

    50歲以前一決勝負；

    60歲以前完成事業（營業額至少達到1兆日元）；

    70歲以前交棒，讓下一代繼承事業。

    …………

    做這個計劃的時候他只有19歲，身上只有100多美元。而當1995年他的軟銀集團取得巨大成功時，他認為他的公司將會成為持續300年的大企業，因為他認為「100年實在太短了，500年又太不切實際，只有300年是合適的」。

    這就是孫正義——你永遠無法從一個方面瞭解到他的全部。所以在1999年時，他被美國《商業週刊》評定為年度全球25名「管理精英」中的冠軍，而《福布斯》雜誌稱他為「日本最熱門企業家」。不過，２００４年出版的一本書，卻對孫正義當年的成功作了最好的註釋：一個充滿激情年代的夢想建造者，但這場夢在新世紀曙光來臨時甦醒了。

    1957年8月11日，孫正義出生在日本佐賀縣馬棲市，其祖父是在第二次世界大戰前從韓國來的移民，到孫正義已是第三代移民，因此在出生時，孫正義的名字叫「安本正義」。

    16歲那年，正在讀高一的孫正義利用暑假，到美國加州去體驗美國學生的學習生活，短短一個月，徹底改變了他的人生。回日本後，他不顧親友的反對，不顧母親聲淚俱下的請求，毅然踏上了留學之路。

他是一個意志堅定，幹事專心致志的人，並且他還準備到美國後，把日本姓氏「安本」改回韓籍老姓「孫」。在孫正義的心目中，尋找自己最根本的東西將是永遠的追求。

    一次偶然的機會，孫正義買到了一本《大眾電子》雜誌，上面的一張照片深深地吸引了他：那是一張由英特爾公司生產的放大的IC芯片。孫正義驚呆了，他看到那密密麻麻的線路，彷彿看到的是一座帝國的大廈。後來他回憶說：「當我發現電腦體積竟然如此之小，如果將這些晶片大批生產的話，將帶領全世界進入個人電腦時代……當時心中就下定決心，將來一定要從事電腦業。」

    為了實現自己的理想，孫正義決定去打工，但他並不想跟別人一樣去洗盤子，他認為那沒有創造性，他想通過自己的發明創造去賺錢。所以他給自己作了個規定：每天都必須用五分鐘來進行一項發明，不管大小。一年後，他的「發明研究筆記」中已經有多達250項發明記載，相當於一個小型的實驗庫。而這其中就包括後來給他帶來了人生第一個100萬的「多國語言翻譯機」——那是孫正義最得意的發明，它就相當於今天的電子詞典，只要你輸入日文單詞，翻譯機就會將正確的英文報出來。

    機器製造出來後，孫正義把它帶回日本，尋求投資，不過他的推銷在佳能、惠普、卡西歐等公司相繼被拒。1977年夏，19歲的孫正義在松下公司碰了壁後，失望地來到了夏普公司，這次接見他的是被稱為日本電子產業之父的佐佐木。佐佐木被孫正義的創業激情所感動，決定與孫正義合作，於是孫正義得到了人生第一份價值100萬美元的合約。

    21歲那年，孫正義回到日本，重新成立了日本「株式會社和音世界」。但起初他並沒有想好要幹什麼，只是知道「一旦事業起步，就要投進去好幾年，如果不成功，重新來一次的話，就繞遠了」。為此，他在兩年多時間裡對40個項目都做了10年的預想損益計算表、預測平衡表、資金周轉表及組織結構圖。所有的文件摞起來，竟然有十幾米高。最終他選定了電腦軟件銷售。

    1981年9月，孫正義在福岡市南方的大野市創立日本軟件銀行，資本額為1000萬日元，辦公室在一間鐵皮建築物的二樓，職員只有兩名。開張當日，孫正義召開了第一屆職工代表大會，在會上他發表了熱情洋溢的演講，其實講的就是他的人生計劃：「5年以內銷售規模達到100億日元。10年以內達到500億日元。要使公司發展成為幾萬億日元、幾萬人規模的超級公司……」「出色」的演講使僅有的兩名職工沒多久就辭職了。

    不過，相信這兩名員工後來必定是後悔莫及的，因為正如孫正義所說的那樣，一個月後，他利用一次展銷會的機會，使軟件銀行與當時最大的軟件公司哈德森結成了合作夥伴，並且從此打開了軟件經營的大門。在短短幾個月時間裡，軟件銀行與42家個人電腦專賣店、94家軟件商簽訂獨家代理合約，從而成為日本最大的軟件營銷商，控制了日本軟件市場40％的份額。

    接著，孫正義又在一次偶然的機會裡，打開了出版業的大門：他在不到一年的時間裡，將一家原本每月虧損2000萬日元的雜誌，成功扭虧為盈。讓他涉足出版業的原因現在想來還令人不可思議，因為當時的計算機媒體拒絕刊登軟件銀行公司的廣告，孫正義一氣之下就自己搞了。不過熟悉孫正義的人、看過孫正義19歲時人生計劃的人都認為這絲毫不足為奇，一個天才去做一項事業根本就不需要多少理由。

    1983年春，因為過度勞累，孫正義患上了嚴重的慢性肝炎，這時他剛剛25歲，公司成立才一年半。孫正義辭去了社長職務，開始養病。在這期間，他讀了大量的經營及歷史方面的書，有媒體說數量大約有4000本之多，而在這段時間所讀的書，孫正義印象最深的是有關介紹《孫子兵法》與《蘭契斯特法則》的書。

    孫正義說：「孫子與蘭契斯特都是相當優秀的兵法家，有趣的是，他們的想法非常相近。簡而言之，就是不打失敗的仗，戰必勝之。戰爭並非賭博，它是科學且有理可循的。這兩大兵法的真正精神，正是不戰而勝，而併購就是不戰而勝。國內許多經營者與媒體從業者，無法瞭解我採取併購策略的真意。如果他們仔細閱讀《孫子兵法》與《蘭契斯特法則》，相信對併購與我的經營策略，看法將會改變很多……」

    在病中，孫正義找到了建造自己帝國的最有力的武器，而在病癒後，他就要拿起武器往前衝鋒了：1994年(10年 堤義明也是十年)，軟件銀行成功上市，籌集到了1.4億美元的資金；1995年，孫正義開始大舉進軍網絡業。在他的思想中，建造一座網絡的帝國將是他的最終目標。不過，那時的網絡業的確存在這樣的機會，有記錄表明：1995年時的全球互聯網電子商務交易僅3億美金，網址也只有17.7萬個，而到今天，這些數據已經分別達到1000多億美元、500萬個，並且還在以幾何級數增長——這意味著你在當初走的每一步都可能成為時代的先聲。

    孫正義行動了，他先花50億美元控股了美國最大的電子出版公司Ziff－Davis和Comdex以及其他相關公司，這是專業研究信息產業的公司，哪裡有新的發明、誰發明了新技術他們都知道，而孫正義最看重的正是這點，按他自己的說法是花錢買了張藏寶圖。結果這張藏寶圖引導他找到了一個大金礦——Yahoo。

    當時的Yahoo還只是家由五名學生組成的小公司，而那時的楊致遠也才二十七八歲。但在楊致遠身上，孫正義卻看到了與他學生時一樣的創業激情。於是，孫正義對楊致遠說：「我現在投１億美元，佔有公司30%的股份。」結果在楊致遠還不敢相信自己耳朵的時候，他便得到了孫正義寄來的1億美元。當然，事後證明那可能是歷史上最成功的投資之一，因為到1998年時，他的1億投資已漲到了200億美元。於是1998年2月(亞洲金融風暴)，孫正義拋售了雅虎2%的股份，換回了４.９億美元，淨賺了３.９億，而且他還擁有雅虎28%的股份。

    2000年，43歲的孫正義提早完成了19歲時定下的人生目標：在那一年，他成為亞洲首富，資產超過了3兆日元。「如果亞洲有最高的山，那最上面的一定是個叫孫正義的日本人。」

    不過，爬得最高的另一層意義是：你將是第一個見到陽光到來的人，也意味著如果你從頂峰掉下來會摔得最慘！孫正義便是被陽光照醒、從頂峰摔下來的人。從2000年開始，曾經創造無數一夜暴富神話的互聯網不斷被噩夢籠罩著。代表著互聯網奇跡的納斯達克從2000年開始迅速縮水，不斷有股票因為跌破1美元大關而被迫退市。這也意味著昨天你或許還是億萬富翁，但在一夜之後，你便一無所有——冬季佔領了互聯網這個新興的行業，寒風肆虐，冰冷刺骨。在互聯網最寒冷的2001年，曾經有人預測將有80%的網站最終將不得不關閉。

    孫正義用夢想建造起來的帝國大廈，便是在這個時候開始崩潰的。在短短兩年時間裡，孫正義的財富迅速縮水，從最高的775億美元垂直下跌到15億美元，下跌幅度達到98%，幾乎創造了財富世界裡的又一個吉尼斯記錄（如果有這項記錄的話，一定非他莫屬）。2001年，美國的《福布斯》雜誌還專門深刻剖析了孫正義從神壇跌落的原因，而就是在一年前，也正是《福布斯》授予了他神壇的皇冠。

    佐治信忠：55歲才接班的新首富

    當歷史讓所有曾經輝煌的人都倒下後，它會安排一個怎樣的人出現呢答案是一個低調的人。從2003年開始，日本首富一直被一個人佔據著，他的名字叫佐治信忠。

    與堤義明相同，佐治信忠也是以繼承財富的方式逐漸走上首富位置的，但相對於堤義明，佐治信忠忍耐了更久的時間，一直到2000年，他才正式接管三得利——當時的佐治信忠已經55歲。

    即使到今天，三得利也都是在默默無聞中成長的，其聲譽遠不能和索尼、豐田相比，也無法和當年的西武或是軟銀相提並論，但這都無損於它成為一家優秀的公司，並且具有悠久的歷史。

    三得利誕生於1899年，是由佐治信忠的祖父鳥井信治郎創立的，其最初的名字叫鳥井商店，當時的創立目標是要生產威士忌。1923年，鳥井信治郎在京都近郊山崎地區創建了日本第一座蒸餾廠——山崎蒸餾廠。不過，鳥井商店那時的生意並不興隆，甚至有點冷清。一直到二次大戰後，日本生活方式逐漸西化，才使三得利的生意日漸紅火，而隨著日本品酒文化蔚然成風，三得利的企業規模也不斷擴大。但它能做到今天這樣誕生出日本首富的地步，靠的就絕不是一點點形勢的幫助了，這從佐治信忠的身上便可見一斑。

    與堤義明相比，接近中年才成為三得利老闆的佐治信忠無疑更精於堅忍之道，因此，在三得利的成長道路上，你能看到的是各種默默無聞但又異常堅定的發展戰略。雖然現在的三得利集團已是躋身世界500強的大公司，但其主要業務卻基本集中在酒類、飲料、食品等日常消費品領域，即使在近年來多元化發展大趨勢下，它也是謹慎地向藥品、餐飲管理和娛樂業等與消費品相關的延伸產業裡緩慢發展。這就如同一個人花幾十年、近百年時間來磨一把劍，當那劍成之日，其利可想而知！今天的三得利已經牢牢佔據了日本洋酒與飲料業老大的地位，它佔據了日本威士忌酒62%的市場份額，而自從它1981年在日本推出烏龍茶以來，已連續２０多年穩居前列……所有這些榮譽在2003年達到了三得利歷史的最高點：他們的老闆成了日本最富有的人。但對於榮譽，佐治信忠卻以一種淡然的形象置之身外，在一次難得接受媒體採訪時，他說：「我從來沒覺得我創造了什麼奇跡！」

    所以，今天很多專家在研究三得利的時候，都不得不指出它是一個兼具沉默與時髦雙重性格的企業，或者說三得利的成功，是結合了孫正義的專注與堤義明的堅忍的成功：它同樣歷史悠久，早在1899年便已誕生，這點與西武相似；同時，它的創始人鳥井信次郎又是抱著「要做屬於日本的威士忌」的夢想開始創業的，這點又與孫正義相仿；它幾十年堅守一個行業，從而成為那個領域裡最權威的公司；當看到發展機遇後，它又果斷地來到中國，從而使中國成為它新的發展動力；而當需要新形象出現時，它又勇於創新，請來了小泉的兒子小泉孝太郎做形象代言人，從而掀起了一場誰也說不清的新聞風暴……如此種種，你既能在三得利身上找到堤義明的影子，也能看到孫正義的影響，而就是在這樣的結合中，變成了實實在在的三得利與佐治信忠，使一切歸於平靜。

    關於對歷史的闡述，美籍日裔學者弗朗西斯·福山有這樣一段精彩的描述：「歷史不是各個重大事件的盲目堆砌，而是一個有意義的整體……沒有一個人想到會發現數學的全部奧秘，但數學知識的積累卻能使每一代人能夠在上一代人的成就之上更上一個台階。」

    今天，我們在研究日本首富的發展史時，你會看到堤義明的瘋狂人生，看到孫正義的傳奇經歷，或是看到佐治信忠的沉默神秘。其實就這些單一事件而言，它們都只是歷史的一瞬間，但當我們將這樣的獨立事件放到歷史的舞台上，放到一個連貫的通道裡時，卻發現任何故事的結局似乎都是必然的：讀堤義明的成就，我們可以發現其實他是日本房產瘋狂的必然結果；而孫正義的成功，是互聯網在世界範圍內興起帶來的「一夜暴富」的神話，當然也注定會有「一夜暴貧」的傳奇；而佐治信忠的出現也是必然的，就像在漲潮時會有高潮出現，但在退潮時，頂點依然存在，只是沒漲潮時高而已。

    在潮起潮落中，演繹的是一種商業的變遷。斯人已逝，但歷史留下了他們曾經的身影；雖然今天站在首富舞台上的早已不是堤義明或孫正義，而是一個叫佐治信忠的人，但佐治信忠會是終點嗎答案也應該是否定的。我要是想做什麼，要麼幹得驚天動地，要麼乾脆不做。

1989~1992~1993~1994 RTC／NAFTA

1992 經濟衰退 低價個人電腦

什麼是產業革命： 1989年華碩研發的486主機板 領先全球同業半年 2年後(1991)80年來藍色巨人IBM 出現公司史上 80年來第一次虧損年度
1989年04月20日 星期四 1989主機板 486 華碩
1992年01月18日 星期六 IBM去年營運 創立80年來首度出現虧損

1990年01月07日 星期日 施振榮 第一位在總統府 演講的企業家
1990年01月18日 星期四 新三八六個人電腦出爐 記憶容量為原系統二至四倍

1990年03月14日 星期三 美個人電腦市場起變化 雜牌貨上月成長了一倍

1990年08月11日 星期六 海外轉投資事業虧損 宏碁決調降盈餘目標
1990年09月29日 星期六 45家調降 營運目標 16家調升
1990年11月30日 星期五 遭不景氣「修理」 電子上市公司紛調低營運目標

1991年01月12日 星期六 宏碁中外同步大幅裁員
1991年01月15日 星期二 宏碁帶頭裁員 很難掀起跟風 多數廠商表示寧願以減薪方式共度難關
1991年01月24日 星期四 宏碁海外投資淨損逾6億

1991年03月10日 星期日 戴爾靠郵購方式賺進大把鈔票

1991年03月21日 星期四 IBM首季獲利預估將減半 許多同業營運報告也很糟糕
1991年04月13日 星期六 新舊電腦製造商首季盈虧壁壘分明 部分新生代力爭上游恐會後來居上

許多老牌電腦製造商已遭到經濟衰退的打擊(大型及小型電腦業則受創)
新生代桌上型個人電腦製造商仍力爭上游
而艾斯特及戴爾(Dell)反而因大企業節衣縮食而因禍得福。數年來他們均被視為二流角色，但目前均已使若干大企業改用他們的機器，因為價格較低，且其品質和IBM或康百克相等。

1991年04月30日 星期二 上市公司首季盈虧 宏碁:虧損一億五千多萬
1991年08月03日 星期六 電子業多家公司 經營陷入低潮
1991年09月01日 星期日 蘋果公司先打折其他廠牌將跟進
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1991年10月03日 星期四 所收購美八家儲貸銀行已告獲利 太電眼光獨到 企業界稱羨

1986~1995 儲貸銀行危機( Saving and Loan Crisis)

儲貸銀行轉而從事商業貸款或是消費性貸款來增加獲利，同時放寬房貸授信條件和風險管理機制，銀行本身也開始轉投資一些商業不動產市場開發案等風險較高的投資活動。

放寬房貸授信條件和風險管理機制
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1991年11月06日 星期三 呆帳呆料過多 電子業的最痛
1991年11月24日 星期日 海外虧損已減少 施振榮澄清宏碁經營危機傳聞

1992年01月18日 星期六 IBM去年營運 創立80年來首度出現虧損
1992年01月18日 星期六 尋找原廠委託製造夥伴 國外電腦大廠競來詢價
1992年04月23日 星期四 宏碁電腦去年成立以來首見赤字虧損高達六億
1992年05月12日 星期二 宏碁美國子公司營運欠佳 導致去年虧損
1992年07月11日 星期六 電腦業罩烏雲 佳佳科技昨「跳票」
1992年08月05日 星期三 美電子業不景氣 配件訂單多轉至台灣
1992年08月11日 星期二 英代爾推出486 DX2晶片 速度比前一代486更快兩倍
1992年08月12日 星期三 美個人電腦商又爆發削價戰
1992年08月15日 星期六 美蘋果公司有意來台大量採購

1992年08月17日 星期一 美國電腦業爆發削價戰 電子股影響兩極化
1992年08月31日 星期一 上半年結算 電子業 瘢利好壞參差

===================王安電腦 聲請破產保護
1992年08月24日 星期一 王安暴起暴落 凸顯電腦業競爭激烈
1992年08月24日 星期一 電腦界的孤膽英雄——王安的故事
1992年08月24日 星期一 i殤 失落的王安：與藍色巨人交鋒數十載
1992年08月24日 星期一 王安家族和衰退啟示錄
1992年08月24日 星期一 1972 王安電腦 文書處理器
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1992年08月31日 星期一 上半年結算 電子業 瘢利好壞參差
1992年09月02日 星期三 康百克電腦降價供不應求
1992年09月10日 星期四 IBM和康百克分別推出低價電腦 電腦業的嚴冬已提前降臨
1992年10月01日 星期四 IBM裁員 預期一個月內將有產品降價行動
1992年10月16日 星期五 IMB亮警訊 電腦業人人自危
1992年10月22日 星期四 全球廠商削價競爭 仁寶電腦今年目標難望達成
1992年11月10日 星期二 電腦主機板上季外銷量大增 比前季成長逾二成
1992年12月23日 星期三 IBM股價 再創新低 十餘年來首度跌破五十元

1993年02月04日 星期四 康百克宣布降價一至二成 日個人電腦市場掀價格戰
1993年03月08日 星期一 法國電腦市場銷售通路改變 傳統經銷商式微郵購與量販店興起
1993年03月13日 星期六 康百克跨向電腦郵購業務

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1993年07月09日 星期五 美日大廠訂單紛至 資訊業憂轉喜(時間)
1993年07月28日 星期三 本國虧損嚴重 連連裁員 改向亞洲下單 減輕成本

今年七月起(1993年)，美國國際商業機器公司(IBM)首先敲定在台代工電腦主機板的大訂單，分別下給旭青企業、宏碁電腦和隴華電子三家。同時，我國矽統科技公司贏得系統晶片組的供應。

Note：1991、1992年 就必須要開始 進行OEM認證

台灣中、上游業者從去年下半年(1992年)即受美國大廠轉來大訂單，反而呈現轉虧為盈，盈餘大幅成長的奇蹟。這也就是美國電腦龍頭IBM、Apple、慶百克等去年開始有「能力」一而再、再而三的降價，逼使全球的電腦中、小廠流血輸出，造成國內兩大電腦廠商宏碁與神達近年鉅額虧損的主因。

1993年07月19日 星期一 蘋果營運失利股價狂瀉
1993年10月14日 星期四 IBM﹑蘋果﹑康百克同採低價競銷

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1993年02月01日 星期一 1993柯林頓 國情咨文
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1991 低價電腦,
1992 低價電腦,
1992low

1992-05-16 世界最大房地產公司 奧林匹亞約克聲請破產聲請破產

世界最大房地產公司聲請破產
銀行業房市將受嚴重衝擊 日港、歐洲股市應聲倒地

【本報綜合十五日外電報導】全世界最大的房地產開發公司、同時也是全球最大的商業不動產地主奧林匹亞約克公司十五日宣布在美國和加拿大聲請破產保護，負債高達一百八十億美元，全球銀行業和房地產市場將受到嚴重衝擊，東京、香港和歐洲股市應聲重挫。

奧林匹亞約克公司在倫敦召開記者會說，該公司在加拿大聲請的破產保護涵蓋總公司以及該集團其他廿八家公司。另外，奧林匹亞約克開發公司和其他四家公司也已向美國聲請破產法第十一章的保護。

奧林匹亞約克公司並未透露該集團的資產和負債。但是分析師指出，該集團的負債高達一百八十億美元。

分析師說，奧林匹亞約克公司破產事件會對世界經濟造成連鎖衝擊，全球房地產市場更會遭受重大打擊，特別是加拿大、美國和英國的房地產市場。

他們說，如果奧林匹亞約克公司被迫拋售資產，已經低迷不振的商業不動產價格還會跌得更低。

分析師說，全球銀行業，特別是對奧林匹亞約克公司貸款的銀行會遭受嚴重衝擊，歐洲和日本各大銀行的股價十五日已在強大的賣壓下重挫。

由於銀行股帶頭劇跌，十五日東京股市日經指數大跌七三○．三三，以一八○七四．二七收盤，香港股市恆生股價指數劇挫四一．九五，以五七○四．五○收盤，倫敦股市金融時報一百種股價指數下午一時滑落一五．五，成為二六七九．二，紐約股市道瓊指數開盤後半小時也下跌九．六一，成為三三五九．二七。

大多數日本大銀行都貸款給奧林四亞約克集團。分析師估計，日本十一家全國性商業銀行的三家長期貸款銀行對該集團的總貸款額約為廿億美元，其中第一勸業銀行、住友銀行、三和銀行和東海銀行的貸款額較多。

香港匯豐銀行也是奧林匹亞約克集團的主要債權人，據信該集團積欠匯豐銀行約七億美元，但是分析師說，匯豐銀行可以安然度過此一風暴。

奧林匹亞約克公司曾以英國最高的辦公大樓──加那利九倉摩天大廈為抵押，向十一家大銀行貸款約十億美元，目前該十一家銀行正在集會，討論因應措施。分析師說，奧林匹亞約克集團破產事件可能迫使銀行更為緊張，特別是美國、英國和加拿大的銀行會進一步緊縮房地產貸款。

加拿大經濟學家擔心，加拿大銀行利率會在下週上揚，加元可能重挫。

十五日上午紐約外匯市場的加元匯價已從十四日收盤的一．二○三六加元兌一美元，劇跌到一．二一○○加元兌一美元，盤中加拿大中央銀行曾賣出大量美元，以遏阻加元跌勢。

分析師說，加拿大政府在經濟衰退的拖累下，不可能出面協助負債累累的奧林匹亞約克集團。

分析師說，香港房地產鉅子李嘉誠可望成為第一個排隊標購奧林匹亞約克集團拋售資產的富豪。

奧林匹亞約克開發公司總經理葛林華德十五日在記者會上說，加拿大法官十四日晚同意給予該公司破產保護，直到十月中旬為止，讓該公司有時間重整債務。

葛林華德說：「我們希望，重整債務的時間不需要那麼久，但是我們必須要有良好的規劃。」

【1992-05-16 經濟日報】

欲為中共自由化經濟路線定基調 鄧小平南巡講話匯編傳閱

【1992-02-20/聯合報 本報╱香港十九日電】

香港南華早報今天自北京報導，中共最高領導人鄧小平此次南巡廣東和上海，針對經濟改革所提出來的呼籲，已匯編成文件，在中共高幹間傳閱。

據北京消息人士分析，這是鄧小平欲為中共自由化經濟路線定基調的一個動作。

文章強調，這份文件是取自鄧小平去年十二月和今年一月巡視粵、滬和大陸其他地區的講話匯編而成。

報導指稱，除了上海的報紙轉載香港大公報有關鄧小平的報導之外，鄧有關改革開放的談話，大陸媒體多未披露。

報導說，中共中央顧問委員會委員已自本月開始學習這份鄧小平談話的文件，目前據悉各政府機關也已展開研究。而據報導，傳閱這份文件旨在扭轉中共的國策方向，更往改革路線走。

一般預料，這份文件的內容將很快刊登於大陸的官方媒體。

但消息人士預測，中共強硬派將抗拒鄧小平路線，因為鄧強調經改，而壓低強硬派鼓吹的反和平演變運動的重要性。

可靠消息人士指出，為了打壓強硬派，鄧小平在談話中將進一步改革開放的絆腳石─形式主義和官僚主義-和「和平演變」劃上等號。

【本報東京十九日電】日本經濟新聞今天自北京報導，中共最高領導人鄧小平最近在巡視南方時，指名中共副總理朱鎔基為遼寧省對外開放的負責人。

由於朱鎔基是中共五位副總理中改革色彩最濃者，因為鄧小平的這項指示透露著在十四大之前全國性的改革開放己成定局的強烈訊息。

此外，鄧小平在巡視上海時，對上海當局因循保守，致使浦東開發計劃落後表示不滿，指示要加快步調。

【1992-02-20 聯合報 大陸新聞】

1989-1992 華爾街 麻雀變鳳凰

 RTC／垃圾債券

華爾街　上映日期 ：1987年12月11日

1987年08月09日 星期日 「垃圾債券」持續成長 資金總額逾三百億美元
1989年01月20日 星期五 美垃圾債券再次受重創
1989年09月12日 星期二 投資信用評等欠佳 垃圾債券被迫下跌
1989年09月15日 星期五 紐約垃圾債券普遍大跌
1989年09月18日 星期一 紐約連挫兩週 信心開始動搖
1989年09月25日 星期一 垃圾債券狂跌贖回壓力大
1989年09月25日 星期一 康彪公司周轉不靈惹災禍 紐約垃圾債券市場起風暴
1989年09月25日 星期一 債券風暴漣漪大 美元匯價也受害
1989年09月25日 星期一 融資購併股票成了毒藥 紐約股市連日欲振乏力
1989年10月14日 星期六 華爾街股市 黑色星期五
1989年10月15日 星期日 道瓊指數暴跌190.58點 創單日第二大跌幅
1989年10月16日 星期一 防止紐約股市崩盤重演 美Fed備妥充裕資金
1989年12月16日 星期六 美垃圾債券市場再籠陰影

1990年01月17日 星期三 加拿大康波公司無力償債 旗下百貨申請破產法保護
1990年02月15日 星期四 「垃圾債券」霸主回天乏術 德萊瑟公司提出破產保護
1990年02月16日 星期五 美金融市場穩如泰山 未受德萊瑟破產影響
1990年02月17日 星期六 德萊瑟破產案牽涉雖廣 聯邦準備貨幣政策不變
1990年02月21日 星期三 未來美國企業破產 融資購併不再主導
1990年03月24日 星期六 7-11便利商店 75%普通股權售日
1990年06月26日 星期二 從美國的川普看台灣的資本家
1990年11月11日 星期日 《國際名流動態》 債務纏身 川普擬讓泰姬瑪哈破產
1990年11月22日 星期四 美垃圾債券大王判刑十年
1990年12月11日 星期二 有人正為貪婪的八○年代付出代價

Pretty Woman《麻雀變鳳凰》上映日期：1990年3月23日

1992年09月17日 星期四 1992-09-17 英鎊浮動

1992年05月16日 星期六 全球房地產低迷 最大開發商垮了 向美加聲請破產
1992年12月30日 星期三 全球汽車業一片愁雲慘霧 日產46年首次虧損

1986~1995 儲貸銀行危機( Saving and Loan Crisis)

1989年01月20日 星期五 美垃圾債券再次受重創
1989年09月12日 星期二 投資信用評等欠佳 垃圾債券被迫下跌
1989年09月15日 星期五 紐約垃圾債券普遍大跌
1989年09月18日 星期一 紐約連挫兩週 信心開始動搖
1989年09月25日 星期一 垃圾債券狂跌贖回壓力大
1989年09月25日 星期一 康彪公司周轉不靈惹災禍 紐約垃圾債券市場起風暴
1989年09月25日 星期一 債券風暴漣漪大 美元匯價也受害
1989年09月25日 星期一 融資購併股票成了毒藥 紐約股市連日欲振乏力
1989年10月14日 星期六 華爾街股市 黑色星期五
1989年10月15日 星期日 道瓊指數暴跌190.58點 創單日第二大跌幅
1989年10月16日 星期一 防止紐約股市崩盤重演 美Fed備妥充裕資金
1989年12月16日 星期六 美垃圾債券市場再籠陰影

1990年01月17日 星期三 加拿大康波公司無力償債 旗下百貨申請破產法保護
1990年02月15日 星期四 「垃圾債券」霸主回天乏術 德萊瑟公司提出破產保護
1990年02月16日 星期五 美金融市場穩如泰山 未受德萊瑟破產影響

1990年02月17日 星期六 德萊瑟破產案牽涉雖廣 聯邦準備貨幣政策不變
1990年02月21日 星期三 未來美國企業破產 融資購併不再主導
1990年03月24日 星期六 7-11便利商店 75%普通股權售日
1990年06月26日 星期二 從美國的川普看台灣的資本家
1990年11月11日 星期日 《國際名流動態》 債務纏身 川普擬讓泰姬瑪哈破產
1990年11月22日 星期四 美垃圾債券大王判刑十年

1990年12月11日 星期二 有人正為貪婪的八○年代付出代價
1992年09月17日 星期四 1992-09-17 英鎊浮動

1992年05月16日 星期六 全球房地產低迷 最大開發商垮了 向美加聲請破產
1992年12月30日 星期三 全球汽車業一片愁雲慘霧 日產46年首次虧損

1989年8月成立到1995年12月解散。

背景：

(1) 儲貸銀行主要賺取放款和存款利差來支持營運，但1970 年代晚期隨央行快速升息
(由1975 年的4.8%升至1980 年的18%)，投資人轉而將定存放在報酬率和市場連動性較高的貨幣市場型基金，造成儲貸銀行可貸資金緊俏，同時面臨短期存款利率上揚、長期放款利率不變，儲貸銀行轉而從事商業貸款或是消費性貸款來增加獲利，同時放寬房貸授信條件和風險管理機制，銀行本身也開始轉投資一些商業不動產市場開發案等風險較高的投資活動。

(2)1980年代晚期央行重啟升息機制(由1986年的6%升至1989 年的8.25%)，房屋市場價格開始修正，連帶造成銀行的貸款違約率攀升。

(3)原先負責擔保儲貸機構的存款保險公司(聯邦儲貸保險公司，FSLIC)也於1986 年宣告倒閉，儲貸危機瞬間爆發，嚴重影響銀行獲利和資金流動性。

政府介入機制：1989 年美國國會立法通過金融機構重建法(Financial Institutions Reform,Recovery and Enforcement Act of 1989, FIRREA)，賦予清理信託公司( Resolution Trust Corporation，簡稱RTC,1989~1995)協助處理並清算問題儲貸銀行。
初期由財政部撥予200 億美元，另外透過發債300 億美元提供資金。

RTC 的設立目標：RTC 為一過渡機構，其成立目標有三：

(1)接收倒閉儲貸銀行的資產並與以出售，盡可能回收現金
(2)將地方儲貸銀行倒閉的影響範圍縮小，避免擴及地方不動產市場和整體金融市場秩序
(3)維繫並確保中低收入家庭房屋貸款方面的供應正常

RTC 運作方式：

RTC 把從倒閉銀行接管而來的住宅貸款和商業貸款與以整理、分類、包裝而後出售，部分符合一定條件的貸款賣給二房(房地美、房利美)，其餘則透過證券化 (private securitization programs) 的方式出售給投資人。

利用信用增值(credit enhancement)的方式如提列現金準備(cash reserve)或是準備超額擔保(over collateralization)來強化信用等級，將貸款包裝並分割成不同的等級出售RTC 透過這樣的模式，成功收回不少資金，其中在single family loans 的貸款回收率甚至高達98.5%
RTC 成功之處：RTC 之所以成功來自投資人的信任並且願意購買其所發行的標的，後來1995年12 月RTC 完成其階段性任務後裁撤，其功能由聯邦存款保險銀行(FDIC) 接替，但是FDIC 和 RTC 不同在於它的角色比較接近監督並協助金融機構處理不良資產或是取得資金，以維持其正常的運作。

政策結果：

據統計1986~1995 年間總共有1043 家儲貸機構倒閉，總資產為5190 億美元。而由原先FSLIC 和RTC 總計花在處理不良債權的成本約為1750 億元，由全民買單在1989 年通過金融機構重建法並成立RTC，但美國銀行類股指數卻持續下跌，3 個月內下跌7%，6 個月內下跌18%，1 年之中總計下跌27%，直到1991 年1 月才開始反轉。

1989-07-11 整頓地下投資公司

① 下跌幅度 計算 -25%
Top 10249
Low 7699 
10249 - 7699 = 2550
2550/10249 * 100% = 25%

② Running Diagonale 跌幅預測
7761
③ 

日期	事件	註 腳
1988年2月12日星期五	富格林擠兌.經部極度關切 鴻源龍祥表示願支援嘉富華
1988年2月12日星期五	投資戶湧向公司要求詳細說明
1988年2月16日星期二	富格林鴻源 傳有段秘辛
1988年5月27日星期五	資金寬鬆時代不再!
1988年5月31日星期二	央行金融調節措施 明起實施新增規定	自六月一日起，新的金融調節措施。
1988年5月31日星期二	外銀這下要缺頭寸了!
1988年6月8日星期三	銀行法草案完成審查 近日可送交立院討論
1988年6月14日星期二	銀行大跑「三點半」!
1988年9月1日星期四	三商銀將大幅度增資
1988年10月25日星期二	未來銀行設立資本額 考慮提高至五十億元
1988年11月28日星期一	開銀行 撥撥算盤 不划算
1989年1月17日星期二	銀行新設家數不限制
1989年3月1日星期三	央行今起採選擇性信用管制	抑制房地產飆漲。
1989年3月1日星期三	探索 央行這步棋 恐將不了軍
1989年3月1日星期三	《社論》中央銀行再次出擊
1989年3月2日星期四	股市長紅 成交值逾六百億
1989年3月2日星期四	利空出盡﹖行情大漲﹗
1989年3月5日星期日	房市早已進入衰退期 劉泰英認不致引起大風暴
1989年3月7日星期二	立委為消費者建築業請命 將要求央行收回成命
1989年3月24日星期五	三商銀公股釋出案雖告確定 短期內對大勢的影響應不大
1989年4月3日星期一	《侯家駒專欄》愚人行為歷史重演	中央銀行自四月一日起，全面緊縮信用。
1989年4月25日星期二	投資公司爭先恐後搶資金 利率高達八分無異吞毒藥	緊縮信用。
1989年4月27日星期四	新銀行法通過第一關
1989年4月27日星期四	銀行開放設立 可能在九月
1989年4月28日星期五	銀行法 小心設防 投資公司開銀行!?
1989年4月28日星期五	票券利率漲﹗漲﹗漲﹗ 廠商業者慌﹗慌﹗慌﹗
1989年4月29日星期六	鴻源 龍祥 富爾 未受波及
1989年5月4日星期四	天安門今戒嚴
1989年5月5日星期五	對「不聽話」銀行 張繼正要「懲戒」
1989年5月12日星期五	戈巴契夫抵達北平訪問當天 北平學生要會師天安門
1989年5月13日星期六	票券利率飛越13% 資金市場再度緊張	緊縮信用。
1989年5月15日星期一	歷史性訪問 戈巴契夫抵北平
1989年5月20日星期六	北平宣布戒嚴 野戰部隊進京
1989年6月4日星期日	「共軍用機槍掃射群眾」
1989年6月4日星期日	共軍開火 血洗北京城
1989年6月6日星期二	股市長黑 慘跌四五五點	天安門事件
1989年6月6日星期二	房地產前景蒙陰影	天安門事件
1989年6月6日星期二	‘內憂外患’無量重挫	天安門事件
1989年6月7日星期三	無量下挫 股市又見長黑
1989年6月7日星期三	天安門事件起震撼 房市成交量也衰退
1989年6月8日星期四	短期震盪整理	6月7日大盤開低走高， 成交量明顯放大， 加權指數上揚39點， 並留下一條長達四百點的下影線， 成交值回復到821億元正常水準。
	1989 06.04 天安門事件(技術分析)	Ratio
1989年6月26日星期一	大選前 整頓投資公司
1989年6月27日星期二	重罰出擊! 投資公司 在劫難逃
1989年6月28日星期三	對付投資公司 財政部將打宣傳戰
1989年7月3日星期一	投資人恐慌 出金增多
1989年7月3日星期一	地下投資公司期能早日合法
1989年7月6日星期四	地下投資公司應變三部曲
1989年7月8日星期六	新銀行法難產 二讀枝節橫生
1989年7月8日星期六	李煥重申 依法取締地下投資公司
1989年7月8日星期六	鴻源龍祥宣布:入金停止 出金照常
1989年7月9日星期日	人潮洶湧 忙碌的週末 各公司稱無異常出金
1989年7月12日星期三	銀行法修正過案 立院三讀通	整頓地下投資公司。
1989年7月12日星期三	《社論》徒法不足以自行
	1989末班車(銀行法修正案)	Ratio
1989年7月13日星期四	龍頭失血 鴻源停止出金三月
1989年7月13日星期四	投資公司停止出金 引發那些連鎖反應？
1989年7月14日星期五	規避新銀行法罪責處分 停止入金
1989年7月14日星期五	鴻源宣布 暫停出金三月 股市大跌
1989年7月14日星期五	大盤仍呈階梯性大跌走勢
1989年7月18日星期二	新銀行法 明天起實施生效
1989年7月18日星期二	金融機構違規偷跑 新法之前財部坐視
1989年8月4日星期五	企業吸收員工存款不准上巿
1989年8月5日星期六	吸收員工存款 不算違法
1989年8月10日星期四	調查局今搜索七公司
1989年8月23日星期三	地下投資取締行動調查局 第二波出擊
1989年8月29日星期二	銀行存款不穩 股市成長激升
1989年10月12日星期四	違法吸收存款 一百七十四家
1989年11月11日星期六	躺在陽光下就能賺錢,嗯,真好!
1990年1月1日星期一	商銀設立標準草案 送政院後沒消沒息
1990Low
1991Top

1988/12 殖利率曲線反轉(圖)

1986~1995 美國儲貸銀行危機( Saving and Loan Crisis)

1980年; 放鬆存款機構管理和貨幣管制法案(Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act) 放鬆了對非銀行金融機構的管制---允許銀行進行合併。

1981年，美國共和黨提出了經濟振興稅法案(Economic Recovery Tax Act)允許加速折舊;利息支出可以抵稅---鼓勵舉債，為槓桿併購(Leveraged buyout)創造了條件;


1982年;  加恩-聖日爾曼法案(Garn-St. Germain Depository Institutions Act) 這個法案的全名為 : "使住房建築業恢復元氣經由增強房屋貸款借貸機構的財政穩定並保證房屋抵押貸款的可獲得性的法案。(An Act to revitalize the housing industry by strengthening the financial stability of home mortgage lending institutions and ensuring the availability of home mortgage loans.) 。

1982年; 存款機構法，又稱為 Garn-St Germain 法，解除某些銀行與非銀行業務間之管制，並禁止銀行從事保險業務。該法擴大儲蓄機構可投資之資產種類範圍，包括商業本票、公司債、商業貸款、及垃圾債券等。