大陸今年債券違約額為前兩年總和的兩倍

【大紀元2016年12月29日訊】（大紀元記者劉毅報導）大陸債券今年違約進入頻發期，截至2016年12月底，今年發生違約的債券餘額共計369.44億元（人民幣，下同）。數據顯示，今年違約債券餘額是前兩年總和的兩倍多。明年年底之前實際要到期的債券規模將超過5.5萬億元，面臨非常大的壓力。

今年債券違約數量多 金額大

據《經濟參考報》12月28日報導，資訊服務商Wind資訊最新統計顯示，截至2016年12月底，共有89隻債券發生違約，涉及52家發行企業，違約規模為506.94億元。其中，今年發生違約的債券共計61隻，違約債券餘額共計369.44億元。2015年發生違約的22隻債券涉及金額124.1億元；2014年違約債券6隻，涉資13.4億元。這意味著，2016年違約債券餘額是前兩年總和的兩倍多。

中誠信國際董事長閆衍表示，如果按照發行的規模主體來計算，公募市場年度違約率從2014年的0.07%上升到2015年的0.45%，今年11月底已經達到0.56%。閆衍認為，從大部類來看，平台企業和產能過剩行業信用風險呈現兩極分化，目前僅城投債未發生違約。在去產能的大背景下，鋼鐵、煤炭、有色、化工、裝備製造等產能過剩的行業仍然是違約和級別下調的重災區。

在兌付危機出現的同時，債券的發行規模卻在增加。Wind資訊數據顯示，截至12月21日，全市場共發行28,274隻各類債券，規模高達35.5萬億元，較去年的16,258隻金額22.6萬億，環比大增57.1%。而在今年發行的債券之中有22,782隻、25.5萬億的債券為A級以下評級，規模超過全年發行的七成。

閆衍表示，估計到明年年底之前實際要到期的債券規模將超過5.5萬億，在經濟下行的周期中，債券市場違約從國際市場看是一個普遍的現象。

債券違約 國企是主力

此前媒體報導，大陸違約債券70%來自央企和國企，被稱為債券違約的最大「雷區」。這些企業主要集中在鋼鐵、煤炭、建築等傳統行業，農業、食品、物流等行業的違約情況也逐步增多。

今年違約規模最大的是國企上海雲峰集團，待償還債券餘額高達66億元；其次是東北特鋼，待償還債券餘額57.7億元。東北特鋼也是今年違約次數最多的企業，9隻債券涉及違約，目前公司已進入破產程序。

從目前公布的數據來看，國企也是發債的大戶，中國人民大學經濟學院等研究機構11月19日發布報告說，截至2016年3月末，國有企業負債總規模為81.20萬億元，約占總債務規模的46%，占企業部門債務規模的70%。

公開資料顯示，大陸國有企業債務在過去30年來不斷增加，其背景是很多行業的國有企業受到利益集團的壟斷，在獲得政府補貼、輕易獲得銀行貸款的同時，大量發行債券獲得資金。但是，國有企業的政企不分、利益集團的腐敗等因素，又導致國有企業經營不善、資不抵債，以致如今違約頻發。

彭博社調查顯示，大陸的評級機構對企業債的評級一直與實際情況不符。彭博社表示，截至5月23日，106間在大陸被評級為「AAA」級的發債企業中，57%的債券在未來一年有違約危機，其風險水平相當於國際市場上的「垃圾債」。

陸國務院發布債轉股指導意見

2016年10月10日 21:54 葉文義

和訊網報導，大陸國務院10日正式公佈的《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》及其附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》。

據中國政府網發布的內容顯示，銀行將債權轉為股權，應透過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為物件企業股權的方式實現；嚴禁「僵屍企業」等債轉股，政府不干預市場化債轉股具體事務，也不承擔債兜底責任。

(旺報)

大陸啟動債轉股 人民幣債券叫好

2016年10月12日 16:32 孫彬訓

中國國務院宣布重啟「債轉股」政策，強化資本市場體質，為債券市場傳達正面訊息。境內債券指標的中債新綜合指數本周強漲，續創波段新高。法人指出，債轉股策略有助於加快大陸債市開放的步伐，吸引外資資金流入，帶動債券信用利差收窄。

第一金人民幣高收益債券基金經理人陳以姍表示，時隔17年後，大陸政府再度啟動「債轉股」政策，做為企業去槓桿的重要措施。不同的是，一九九○年代，銀行的不良資產比率高達20％，且資本適足率為負情況比比皆是；但目前銀行業不良率只有1.75％、資本適足率超過13％，顯見違約與信用風險仍屬可控狀態。

陳以姍強調，如銀行業債轉股順利推展，除了有助於緩解企業償債壓力外，更可降低企業的經營風險，吸引更多國際熱錢投入大陸債市，帶動信用利差進一步收窄。建議投資人可採取中長期的角度，布局人民幣計價的債券資產。

日盛中國高收益債券基金經理人曾咨瑋表示，受人行以公開市場操作工具提供貨幣市場流動性，效果相當於降準一次，故至今年底貨幣寬鬆政策出爐機率不高，然而，目前大陸債市流動性寬裕，資金鏈無斷鏈疑慮，且新債供給降溫、美年底升息與11月總統大選結果出爐後，市場不確定性可望進一步壓低，大陸政府持續推動經濟結構調整政策的成效已逐漸發酵，大陸經濟數據多數呈現好轉，生產與投資月增率均改善，看好人民幣債券後市表現。

(工商)

陸債轉股損失企業擔 政府不買單

2016年10月11日 04:10 記者戴慧瑀／綜合報導

大陸國企債務節節攀升，改革列入「十三五」期間的頭號大事。今年以來，大陸政府實施「債轉股」的消息不斷傳出，但官方遲未有具體動作。10日，大陸發改委、財政部等多部委聯合召開記者會，首度對外說明「債轉股」將以市場化的方式進行，過程中若企業若有任何損失，政府不再買單，企業得自負盈虧。

國企債務問題積病已久，有數據顯示，大陸企業負債占GDP比重高達166%，遠超全球40%至60%警戒線，釀經濟巨大的泡沫化危機。早在今年初，傳大陸政府將實施「債轉股」，試圖把銀行手中的企業呆帳轉化成股權，銀行成為企業股東後，一舉減輕企業負債率和銀行不良貸款率。

但一直到10日，大陸政府才真正出手。國務院10日召開新聞記者會，發改委、財政部、國資委、中國人民銀行及銀監會高層大陣仗出席，首度對外說明「債轉股」的具體做法。大陸發改委副主任連維良表示，與上回90年代的政策做法不同，這回「債轉股」的主要特點是市場化、法治化。換言之，企業必須自負盈虧，政府不買單。

「絕不是免費午餐」，連維良說，這次債轉股企業轉股的債權、轉股的價格、實施機構，不是由政府來決定，全由市場主體自主協商確定的。包括債轉股的資金在內，企業也必須透過市場管道來籌措，並自行決策、自擔風險及自享收益。

對於政府角色，連維良表示，主要是提供政策支持和指導，還有進行規範和監管，如履行國有資產出資人的職責，絕不進行干涉。

另外，大陸政府對有意進行「債轉股」的企業，設下「四個禁止、三個鼓勵」的條件。連維良指出，嚴禁發展前景無望的殭屍企業，有惡意逃廢債行為的企業，債權債務關係複雜且不明晰的企業，可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業，均無法參與債轉股。

政府鼓勵哪些企業「債轉股」？連維良說，因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是三大類型，分別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業，以及關係國家安全的戰略性企業。

(旺報)

陸推動債轉股 排除殭屍企業

2016年10月11日 04:10 吳瑞達／綜合報導

大陸國務院昨（10）日公布「關於市場化銀行債權轉股權的指導意見」，確定市場化「債轉股」對象企業應具備的條件，並明確包括資產管理公司、保險公司以及大陸國有資金投資營運公司等，均可以參與市場化債轉股，不過，對所謂「殭屍企業」等，在嚴禁之列。

大陸國務院指出，隨著社會主義市場經濟體制的逐步完善，當前具有展開市場化債轉股的較佳條件。公司法、證券法、企業破產法、公司註冊資本登記管理規定等法律法規，已較為完備，為進行市場化債轉股提供重要制度保障。

而銀行、金融資產管理公司和有關企業治理結構更加完善，在資產處置、企業重整和資本市場業務方面，積累了豐富經驗，為展開債轉股提供市場化的主體條件。

中國證券網報導，上述「指導意見」，明確包括中國4大（包括信達、華融、東方、長城）資產管理公司、保險公司以及國有資本投資營運公司等均可參與市場化債轉股，並鼓勵社會資本積極參與。

不過，對於「殭屍企業」、失信企業與不符合國家產業政策的企業，都嚴禁成為債轉股對象。

根據「指導意見」指出，市場化債轉股對象企業，應具備以下條件，包括發展前景較佳，具有可行的企業改革計畫與脫困安排；主要生產裝備、產品、能力與結構符合國家產業發展方向，技術先進，產品有市場，環保和安全生產達標。另外，信用狀況較好，無故意違約，無轉移資產等不良記錄的企業。

重點鼓勵因週期性波動，導致經營困難，但仍可望逆轉的企業，因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是策略性新興產業領域的成長型企業，高負債居於過剩產能行業前列的關鍵性企業，以及關係國家安全的策略性企業等，都是可進行債轉股的對象。

該「指導意見」還指出，銀行將債權轉為股權，應透過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權，轉為對象企業股權的方式進行。

為擴大市場競爭，實施機構不限於4大金融資產管理公司，還可以包括地方金融資產管理公司，銀行現有符合條件的所屬機構、或申請設立符合規定的新機構、國有資金投資經營的公司及保險資產管理機構等多種類型。

(工商時報)

陸債轉股方案 最快9月出爐

2016年08月30日 04:10 記者許昌平／綜合報導

大陸不少鋼煤企業由於產能過剩，面臨償債危機，由大陸發改委領頭制定的「債轉股」方案有望近期出台，時間最快可能在9月中下旬，方案將遵循市場化、法治化原則，首批試點銀行可能以國有大型商業銀行為主，債轉股企業將會從煤炭、鋼鐵等領域中選擇。

實際上，「債轉股」並不是一個新事物。上世紀90年代，為支持國有企業改革和脫困，化解四大國有商業銀行不良資產，成立了四大資產管理公司，接收四大國有銀行不良資產，對其中約4000億元（人民幣，下同）不良資產實施了債轉股，效果可謂立竿見影。企業負債率顯著下降，利息負擔大大減輕，經營尚可的企業直接轉虧為盈。

流動性 維持相對寬鬆

《中國證券報》報導，多位專家和銀行業內人士指出，與上一輪政策性債轉股不同，本輪債轉股在市場化原則下，債權人的選擇性上升，經由定價的談判與自主協商，讓債權人公平受償的可能性也上升。

華泰證券分析人士指出，推動市場化債轉股，需要使流動性維持相對寬鬆狀態，避免債務價格、股權價格以及資產價格顯著下跌，影響債轉股方案實施。另一方面，市場化債轉股方案啟動，銀行及其他債權人很可能成為主導方。由於債轉股會對銀行的資本適足率產生壓力，央行可能會採取措施來緩解銀行業資本補充壓力。

試點推行 避風險傳導

市場人士預計，債轉股企業將會從煤炭、鋼鐵等領域中選擇。截至目前，煤炭、鋼鐵、有色等三大產能過剩行業中，東北特鋼、中鋼集團、渤鋼集團、廣西有色、雲煤化集團等企業的債務問題仍懸而未決。整體來看，上述企業對債務問題均暫未推出合適的解決方案，如果中鋼集團、渤鋼集團能推出債轉股方案，過剩產能債務問題有望破冰。

交通銀行首席經濟學家連平表示，選擇以試點形式推行債轉股，很大部分原因是要避免風險傳導，本輪債轉股不會大面積展開。在推進債轉股過程中，一定要避免逃廢債情況的發生，且不應將債轉股作為化解不良資產的主要管道。

(旺報)

推動債轉股 發改委：禁惡意逃廢債

2016年08月20日 04:10 記者許昌平／綜合報導

大陸正在加緊對要求煤炭和鋼鐵行業去除過剩產能，並解決企業積欠債務問題，國家發改委副主任連維良指出，「債轉股」是債務重組的一個重要措施，也是降低企業槓桿率的一個重要措施，另外，則要立法嚴禁企業惡意「逃廢債」（故意欠債不還）。

債轉股自年初被提及以來，一直為市場廣泛關注。近日媒體報導，中鋼集團債轉股方案，已經上報國務院。

連維良指出，歷史上曾經搞過多種形式的債轉股，當前不少企業也正在進行債轉股，現在隨著供給側結構性改革的提出，相關職能部門正研究降低企業槓桿率的措施，其中也包括債轉股，總的原則是要遵循市場化、法治化的原則進行債轉股。

連維良說，去產能過程當中涉及到去產能項目、去產能企業的債務處置問題。在債務處置方面，有一系列金融立法，涉及債務的處置，並要嚴禁避免惡意逃廢債，對於出現惡意逃廢債的情形，現在正加強社會體系建設，對於惡意逃廢債的要列入黑名單，然後進行聯合懲戒。

另一方面，該破產的要依法破產，能夠兼併重組的，透過政府引導等多種措施來實行兼併重組，屬於不良貸款符合核銷條件的，按規定進行核銷。

(旺報)

高盛示警 股債恐爆拋售潮

2016年07月12日 04:10 吳慧珍／綜合外電報導

美國券商高盛集團示警，股票與債券價格同步反彈後價值偏高，恐因突如其來的拋售舉動，面臨行情急轉直下風險。故高盛建議投資人，務使貨幣投資組合多樣化，同時增持黃金部位以分散風險。

高盛周一發布報告指出，市場多認為英國公投脫歐引發的風險，英國和歐洲地區首當其衝，對當地經濟成長造成負面衝擊，但也可能促使全球央行擴大寬鬆，料將引誘追求收益的資金回流到股債市，使急速反轉的風險升高。

高盛報告說：「央行面對當前宏觀經濟局勢如何因應，市場的看法變得很鴿派。央行的決策令人失望，通膨朝正向發展，經濟數據與流動性出乎意料，債券恐爆發拋售潮。」

與此同時，「股票也可能因經濟意外陷入負成長而引發賣壓；而殖利率創歷史新低下，債券被當成理想避險標的機率渺茫。在報酬潛力已然受限之際，這恐導致投資組合缺乏多樣性，升高投資風險。」

這也是驅使高盛決定在資產配置上增持現金的原因，高盛並建議投資人，持有多樣化的貨幣投資組合，同時增添黃金部位以分散風險。

高盛對美國股市的3個月及12個月展望評估皆維持「中立」，不過補充提到，若股價進一步彈高，將減持股票部位降低風險。

債券部分，高盛對美國公債的12個月展望評估，依然喊出「減碼」，但將美債的3個月展望評估調升到「中立」。

高盛指出：「儘管現在對央行寬鬆貨幣的預期升高，但債券價格近期內下跌的幅度似乎有限。」

至於股票，高盛表示偏好防禦性強、波動低且成長穩定的企業。

(工商時報)

2.2萬億！大陸企業債面臨史上最大到期潮

中國大陸債務危機再度拉響警報。近日川煤集團10億超短融資券無法兌付，為國企債務違約最新一例。外媒披露，今年下半年，大陸非金融類公司須償還債券高達2.2萬億元債券，創記錄。（Getty Images）

中國大陸債務危機再度拉響警報。近日川煤集團10億超短融資券無法兌付，為國企債務違約最新一例。外媒披露，今年下半年，大陸非金融類公司須償還債券高達2.2萬億元債券，創記錄。（Getty Images）

【大紀元2016年06月17日訊】（大紀元記者李凡綜合報導）中國大陸債務危機再度拉響警報。近日川煤集團10億超短融資券無法兌付，為國企債務違約最新一例。外媒披露，今年下半年，大陸非金融類公司須償還債券高達2.2萬億元債券，創記錄。此前，經濟學界警告，中國債務危機遲早爆發，問題是幾時發生。

下半年2.2萬億元企業債到期

據彭博統計，今年下半年，中國非金融類公司必須償還創記錄的2.2萬億元（人民幣、下同）債券，高於上半年的2萬億元人民幣。另據瑞銀統計，在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

這意味著，3、4月份債券市場階段性承壓的局面或將捲土重來。兩個多月前，東北特鋼、中煤華昱和中鐵物資的風險暴露一度令信用債市場風聲鶴唳。3月取消或推遲發行的超短融、短融和中票等逾55只，為2014年以來最多。4月份市場謹慎情緒加劇，刷新3月記錄。分析師不斷警告「小心龐氏破滅引發流動性危機」。

今年迄今已至少有11家企業對在岸債券發生違約，超過去年全年總數。近日川煤集團10億超短融資券無法兌付，為國企債務違約最新一例。

川煤集團在9天之前（6月7日）還發布公告，承諾該短期融資券「15川煤炭CP001」將正常兌付，6月14日劇情反轉，公告稱公司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落，兌付存在不確定性，直到6月15日，正式宣布這期債務構成實質性違約。

華創證券債券分析師屈慶表示，川煤事件再次引發市場對信用風險擔憂，產能過剩行業估值壓力仍在；信用債一級發行放量，未來信用債潛在供給壓力或將出現。

據瑞銀估計，去年六大產能過剩行業（煤炭、鋼鐵、水泥、平板玻璃、鋁、造船）的總負債達10萬億元，其中8.7萬億為債務，而其餘部分為應付帳款。在六大產能過剩行業中，去年底債券餘額共1.6萬億，其中7,000多億將在今年年底前到期。

瑞銀估計，在產能過剩行業中，息稅前利潤低於利息支出公司的債務佔總債務比重達25-30%，或意味這些行業整體債務的潛在壞帳率高達25%-30%。

彭博援引中金分析師姬江帆表示，信用風險的第一階段是現金流崩潰企業的個體違約事件，第二季度是低風險偏好導致再融資中斷情況下的惡性循環，導致違約風險升高。

外媒：中國債務危機遲早爆發

今年3月，《福布斯》雜誌的一項報告認為，在接下來的三年，在七個最有可能遭受債務危機衝擊的國家中，中國居首，澳洲名列第二。

英國《經濟學家》雜誌5月份發表題為「債務爆破即將來臨」的評論文章。文章稱，過去10年，中國債務占GDP比例由150%增至260%。這種增速一般會以金融危機或突然經濟放緩告終，中國也不會例外。

文章稱，中央應該立即制止債務的急速增長，並保留彈藥應付災難的到來；人民銀行應煞停人民幣國際化的步伐，不成熟的資本賬開放，將會導致更大的資金撤離及麻煩。

評論認為，今次中國債務危機的終局，會比日本的長期積弱來得急及凶猛。中國債務危機遲早爆發，問題是幾時發生，中國債務爆破僅一步之遙。

國企改革遭遇江澤民利益集團阻撓

據「騰訊財經」統計，川煤集團是今年以來發生實質性債券違約的第18家債券發行人，而這18家債券發行人以國企居多。

大陸國企危機重重，除債務危機、產能過剩之外，還與大陸金融危機、房地產亂象密切關聯；背後涉及江澤民勢力主導的利益集團對國家經濟的捆綁與操控。

上世紀90年代末，江澤民插手經濟領域、架空朱鎔基，隨後接管國企改革。江澤民集團順勢壟斷中國的經濟命脈長達二十多年，央企和國企幾乎成了江派利益集團的搖錢樹，他們從中大肆侵吞國有資產，瘋狂撈錢，讓老百姓買單。

如江澤民家族把持電信行業，江澤民的心腹曾慶紅、周永康先後把持著石油行業，江派大員李長春家族、現常委劉雲山家族分別染指文化業和金融業，江派要員劉志軍此前一直把持著鐵路系統等。

習近平、李克強「十八大」上台執政以來，推動國企改革遭遇江派重重阻撓。去年股災後，習當局加速清洗金融與國企領域，中央巡視組對中管國有重點企業實行巡視「全覆蓋」。據大陸官方去年報導，中共「十八大」後，有171名國企高管落馬，其中重要崗位人數占61%。

5月18日，李克強主持召開國務院常務會議，提出幾項措施推動國企改革，其中包括3年內多數央企管理層級由目前的5—9層減至3—4層以下等。李克強強調要以「壯士斷腕」決心，打贏央企改革戰，他痛斥有些央企國有資產幾乎被「啃光」。對於國企改革難以推動，有微信公眾號發文指李克強震怒。

今年5月以來，習近平、李克強當局已派出7個督查組，趕赴地方進行督查，包括對國企改革、國有資產流失、民間投資等。

外界關注，隨著債務危機加劇，習當局對利益集團的清洗將加速、加重，習、江陣營圍繞「錢袋子」的爭奪戰將升級。

債轉股 陸企生死豪賭

2016年05月29日 04:10 記者梁世煌／專題報導

債轉股 陸企生死豪賭

大陸銀行工作人員在清點貨幣。（中新社資料照片）

債轉股 陸企生死豪賭

大陸央行行長周小川（左）4月14日在華盛頓與OECD祕書長古里亞共同舉行記者會，表示債轉股主要是為了降低企業槓桿。（中新社）

債轉股 陸企生死豪賭

大陸第一、二輪債轉股實施背景比較

面對企業債務風暴，大陸中央最近有意重啟沉潛17年的「債轉股」做為應對之策，這次標普估算大陸企業債規模高達14.2兆美元，其客觀環境已與17年前完全不同，預料相較上世紀的債轉股的影響規模，這次掀起的資本市場地震更有甚之。「債轉股」究竟為大陸帶來去槓桿的完美結局？還是預告陸版「雷曼兄弟事件」即將上演？備受各界關注。

資產管理 陸銀行業得熬過陣痛期

目前大陸各界熱議的「債轉股」並非現在首創，早在1997年爆發亞洲金融危機時，當時大陸的銀行不良貸款率高達25%至40%，不少銀行甚至是資不抵債，而主要的不良貸款來源為國有企業，換句話說，在當時國企自有資金嚴重不足、銀行不良貸款率居高不下的情況下，推動「債轉股」目的是為剝離銀行的不良資產，協助國企脫困。

壞帳率 因時空而異

與1997年不同的是，目前大陸的銀行不良貸款率遠低於當年，以工行為例，該行對鋼鐵業的不良貸款率僅有0.92%；而中行及招行對產能過剩行業為的不良貸款率則分別為0.31%及5.46%。

另外，根據中國銀行業協會與普華永道聯合發布的《中國銀行家調查報告2015》統計的資料顯示，有4成銀行家預期未來3年，大陸的不良貸款率僅在1%至3%。

因此，這次大陸的「債轉股」顯然並非是針對銀行的不良貸款，而是衝著近年飆升的信貸增長所導致的高槓桿（企業負債率）而來，而此一現象又以過剩產能行業最為嚴重。

企業負債率 以拖待變

另外，根據大陸官方統計數據，目前實體經濟企業資產負債率已達60%，而高盛的統計更指出，去年上半年大陸企業負債率已升至210%。

分析人士指出，按照大陸中央的思路，這次的債轉股就是要用市場化手段來降低企業債務率，首批試點規模可能達1兆人民幣，主要就是希望此一方案不只可降低企業負債水平，亦可延緩大陸銀行不良率趨升，「以換取時間空間」。

面對大陸海量的企業債務，「債轉股」的成敗或將扮演關鍵角色，大陸的去摃桿能否獲得完美結局，在此一舉。

小 靈 通債轉股

所謂「債轉股」，指的就是透過金融資產管理公司收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關係，轉變為金融資產管理公司與企業間的控股（或持股）與被控股的關係，也就是債權轉為股權後，原來的還本付息就轉變為按股分紅，並在適當時機，通過上市、轉讓或企業回購形式回收這筆資金。（梁世煌）

(旺報)

自2008年後！中國首度再次重啟「不良資產證券化」

鉅亨網編譯許光吟 綜合外電　　2016-05-20  14:14　

《彭博社》報導，中國四大行之一的中國銀行 (Bank of China Ltd)(3988-HK) 已在著手重啟「不良資產證券化」(ABS)，以將中國銀行手上的壞帳進行打包出售給市場，而中國銀行此一動作也意味著自 2008 年即暫停的「不良資產證券化」業務，即將重啟。

據了解，中國銀行首批不良資產證券化商品的發行規模約為 3.01 億人民幣，而有熟悉內情的人士表示，中國監管當局同意不良資產證券化商品的總發行規模為 500 億人民幣，同時這項計劃的試點銀行將不會只有中國銀行，其餘像中國農業銀行(1288-HK)、中國工商銀行 (1398-HK)、中國建設銀行 (0939-HK)、中國交通銀行 (3328-HK)、中國招商銀行 (3968-HK) 等五大行庫，隨後皆會一同參與不良資產證券化的發行，以幫助中國銀行業一次性的將手中壞帳自資產負債表中移除。

據中國銀監會資料顯示，統計至今年三月底為止，中國全體商業銀行的不良貸款比率約為 1.75%，創下自 2009 年以來的新高水位。同時中國商業銀行 2015 年的不良貸款餘額與前一年度相比，更是大增了 51.20% 至 1.274 兆人民幣，成長幅度之快令人瞠目結舌，而此一現象也意味著在當前中國經濟放緩的壓力之下，中國整體商業銀行高企的負債規模，恐怕早已嚴重地侵蝕到的獲利能力。

而中國政府現在口袋裡的錦囊妙計，似乎不僅僅是只有「不良資產證券化」，還可能推出所謂的「債轉股」計劃，及「放寬備抵呆帳覆蓋率」。

放寬備抵呆帳覆蓋率？

據《彭博社》此前報導，其實早在 2015 年中國政府就一直持續地計劃幫助中國銀行業清除手中呆帳，為的是活化中國銀行業手中資金。據了解，此前中國工商銀行還曾經建議中國監管單位，放寬現行的備抵呆帳覆蓋率 150% 至 120%。

法國巴黎銀行 (BNP Paribas) 當時便預估，若中國整體商業銀行的備抵呆帳覆蓋率調降 10%，那麼中國商業銀行 2016 年的獲利就可望增加 7%。

債轉股也即將出爐？

而早先也有消息傳出，中國人行 (PBoC) 正在研擬相關法規，以將中國企業與商業銀行之間的「不良債權」轉換成「持股關係」，即為所謂的「債轉股」，使中國境內商業銀行一舉從原本的企業債權人變身成為企業股東。

中國四大國有銀行的高階主管就表示，目前來看，中國監管單位所設想的似乎不僅僅是不良資產證券化等規劃，相關政府單位確實也有在研究債轉股的部分，以讓一些「大到不能倒」的企業的不良貸款轉作放貸銀行的持股股權，讓中國商業銀行從原本的債權人角色轉換成為企業股東。

然而值得注意的是，「不良資產證券化」和「債轉股」兩者之間的本質意義並不盡相同：

「不良資產證券化」指的是債權人將一部分流動性較差的資產與流動性較好的資產相結合後，再透過信用增強等方式，來給予證券化後的商品一個適當的信用評等，使這項新商品能夠具有較高的信用和現金流，並使之能夠在金融市場上流動的技術和過程。

而「債轉股」指的是債權人單單就手上的債權規模按一定比例轉換成企業持股，使原來的債權人轉變成為企業股東。

資產證券化小檔案：

資產證券化 (Securitization) 最早是由美國所施行，而早期的證券化標的是以房貸抵押權為主，隨後才擴及至各種具有「現金流」效果之資產，如企業貸款、企業應收帳款、汽車貸款、信用卡債權、不動產等等。

回顧美國次貸風暴史：

美國金融機構在次貸風暴爆發之前，大膽放貸予信用極差的房貸戶，而此類房貸戶多屬信用紀錄不良、還款能力較弱的購屋者。

美國金融業隨後再將此類高風險債權包裝成不動產抵押債權證券 (MBS)，販售給市場投資人和其他金融機構，據中華經濟研究院指出，2006 年美國 MBS 發行金額就高達 2.4 兆美元。

而隨著美國房市在 2005 年達到高峰開始滑落之後，此類信用極差的房貸戶開始廣泛出現無力還款，進而引爆債務違約潮。

2007 年四月，美國第二大承作次級房貸的公司新世紀金融，宣布沒有足夠現金支付給債權銀行而申請破產，唱響次級房貸風暴序曲。

中國三角債再現 供應鏈拖欠款成常態

2016-05-09 編譯楊芙宜／特譯

中國隨著經濟成長率降至25年來最低，「三角債」問題再現。彭博數據顯示，近2年中國上市公司應收帳款總額激增23%至5900億美元，規模超過台灣年度GDP（國內生產毛額）；一家典型中國企業向客戶收回貨款約需要83天，創17年來最長，較新興市場同業高出近一倍，恐使中國企業債及破產風險升高。

中國頻傳債務違約事件，連中央國企也無法倖免，尤其產能過剩的煤炭、鋼鐵公司最嚴重。 （路透）

英國《金融時報》報導，中國這種供應鏈拖欠款是惡性循環，甚至成為威脅經濟體質的風險因素。中國企業付款週期越來越長，正形成一連串的現金流量緊張和欠債，從大型國有企業到小型供應商，都無法倖免，甚至連員工都因薪資遭拖欠而無法支付個人帳單。

拖欠款是惡性循環

上海染料生產商彩生色料化學股份有限公司（Shanghai Caison Color Material Chemical）總經理虞幸芝表示，公司銷售還算可以，問題是客戶支付貨款的時間週期越來越長，「對傳統製造業者來說，應收帳款是無法避免的問題，若不接受就沒有生意，這是業界標準做法，即使沒有人喜歡他」。

彭博根據中國上市公司新近申報資料，分析應收帳款和銷售數據，算出「應收帳款收款（或週轉）天數」（Days of Sales Outstanding），即一家公司收回貨款需要多久時間，彙編得出中值為83天，較2014年的79天和2010年的55天更長。除了義大利以外，中國應收帳款收款天數在全球20大經濟體中最長，相較於MSCI明晟新興市場指數成份股公司的中值44天，高出近一倍。

中國工業企業收回應收款項、把「貨款」轉成「現金」的時間最長，達131天，其次是科技公司的120天及電信商的118天。

美國猶他州顧宏峰全球顧問公司（Grandeur Peak Global Advisors）經理桑德蘭（Amy Sunderland）表示，應收帳款收款天數雖隨不同行業有所變化，但超過100天通常是個「警訊」，可能預示未來有現金流量的問題，或一家公司過度登錄營收。

營收較表面數字更弱

此外，這可能反映中國公司實際營收和獲利恐較表面數字更疲弱的一個跡象。生產工業裝備的中國第一重型機械集團（一重集團）今年1月表示，由於提列無法回收的帳款激增，預期2015年公司淨損失高達17.5億人民幣（約2.7億美元）。一重集團總部在中國東北黑龍江省，迄去年9月底數據顯示，該公司在產品銷售後要花1260天（近3.5年），才能把貨款轉成現金，較1年前的490天激增1.6倍，在市值至少50億美元的中企當中，這是最長的天數。

彭博指出，中國上市公司拖延支付貨款情況蔓延，從工業、科技業到消費產業，過去2年來應收帳款膨脹了23%，攀至5900億美元，規模之大還超過中國前總理朱鎔基2000年前後關閉成千上萬國企時情況，凸顯中企財務不佳及現金短缺，不僅威脅到銀行及債權人，還衝擊相互連結的龐大供應鏈網絡。

在中國收帳困難的原因不難理解。在經濟成長減緩至1990年來最慢之際，企業和消費者荷包都遭受這股不景氣寒流的壓縮，同時產能過剩也引發前所未見的工業品出廠價格最長跌勢。

世界最大貿易信用保險機構裕利安宜集團（Euler Hermes）表示，2015年中國企業破產數攀升25%，今年料將再激增20%，在43個主要市場中比率最高。

中國公司債務水準攀至紀錄新高，掙扎難以還債之際，恐被迫在兩個不愉快的選項中抉擇：展延信用給可能破產的客戶，允許其繼續拖欠；或切斷周轉，眼睜睜看銷售大幅下滑。

《紅色資本主義》（Red Capitalism）作者侯偉（Fraser Howie）表示，這會在中國經濟引發連鎖效應，結局一部分就是「債務違約和倒閉」。中國供應鏈的密集程度超過歐洲或美國，且往往集中在某些地區，這意味著數月收不到貨款就會產生連鎖反應，迅速傳導至整個產業生態系統。

中國債務的風險

2016-05-09 01:24:43 經濟日報 丁予嘉

為了抑制中國經濟放緩的速度，中國改變了原先平衡長期金融風險的去槓桿政策，代以積極擴大貸放的舉債方式為手段，刺激經濟，這也讓還蠻健康的中國經濟承受了相當大的變化。

中國債務總額（中央政府+地方政府+民間）占國內生產總值GDP已悄悄上升至創新高的237%，這個數字是2007年的1.61倍，在主要發展中國家，名列前茅之餘，更已接近美國與歐洲的債務水平，累積淨債務總額達到25兆美元，中國整體債務，已經不管不行了。

中國銀行體系不良債權的透明度，對於外界而言，一直是隱晦不明。中國官方機構揭露的資訊，顯示中國銀行業的整體不良貸款比率有效控制在6%的水平內，但以國際貨幣基金IMF公布的全球金融穩定報告中，卻估計超過15%的中國商業貸款，存在著不良債務風險，兩者數字之間落差10%之多，中國官方數字的真實性，再度令外界質疑，但可以確定的是，中國銀行業所隱藏的營運風險，正在逐步的擴大。

1997年為了處理高達占國內生產總值兩成的不良債權，中國立即成立專門處理不良債權的資產管理公司，將銀行債務轉為債券性質，對四大國有銀行進行資本重組，那次經驗確實成功挽救了中國銀行業可能引發的中國金融危機。

現在，不良債權管理公司再次扮演國有銀行紓困的渠道，悄悄地進行不良債務購買，使其不致毒化整個中國的金融體系，這也是粉飾中國壞帳結構、無法真實反映中國的銀行所暴露的風險。日前，更傳出「以債轉股」的聲音，這無疑是雪上加霜。

另一個嚴峻的挑戰則在中國債市的信用風險上。2014年的超日債事件，正式打破30年中國債市沒有倒帳的神話，延續到今年違約速度持續加快中，雖然表面看來是零星個別公司的狀況，但隨著去產能的推進，及低評級債券將大量到期，可以預見未來更多違約事件將浮出水面。

從趨勢來看，中國企業債違約潮流還未到高峰，債市違約風險正從中小企業逐步蔓延到國企與央企的核心地帶，中國債市違約風險的持續性，不得不更謹慎看待。

中國債市的重要性與日俱增，除了債市規模已正式超越A股之外，企業融資也透過債市為主要的籌資渠道。由於過去大家都相信中國企業違約的不倒神話，導致企業債與國債的實際利差與真正合理利差一直存在明顯差距，企業債提供的利率水準並沒有足夠的風險溢酬保護，這也讓中國債市過往的利率結構，存在長期的偏離與扭曲。

中國債務風險與日俱增，以今年而言，約達人民幣4兆元的境內企業債券到期，然而，近期企業債券發行量，快速地萎縮四成之多，顯示市場謹慎面對企業未來償債的能力。

如何面對與處理剛性兌付風險以及債市各類槓桿問題，以及銀行的潛在不良債權如何妥善處理，中國人行的態度與做法將成為關鍵所在。中國人行如何在利率與匯率兩者之間的取捨，更顯得抉擇難斷，因為人民幣貶值匯率風險猶存，債市的利率風險也不得不固守，既需堅守匯率穩定、又需紓解中國債市的利率壓力，正在考驗中國人行的智慧。

中國債市啟動去槓桿 現13個月來最大拋售潮

中國規模達15～18萬億的地方性債務已經成為各界討論的焦點。（AFP）

【大紀元2016年04月29日訊】（大紀元記者劉毅綜合報導）日前，有大陸媒體表示中國債市去槓桿已經啟動，債券交易員的拋售帶來了中國債市13個月以來最大的拋售潮，有業界人士認為，一旦去槓桿趨勢形成，可能引發較大的流動性風險和估值下跌的壓力，而一旦債市出現問題必定是金融動盪的開始。

債市開始去槓桿

據環球老虎財經4月28日報導，在過去幾年，通過低成本借入資金並將所得投資於高收益債券這已經成為了中國債券交易員提高資產管理收益的首選。而現在他們都急於拋售這些賭注，債市去槓桿已經悄然啟動。

太平洋投資管理公司（PIMCO）表達了對債市違約日益增加的擔憂：「雖然減少槓桿對中國的長期金融穩定是有益的，但卻可能引發市場的惡性循環。市場已經出現了恐慌的跡象。」

隨著債券價格的下跌，政府債券正在承壓，企業債券也因國企違約多發走低。太平洋投資管理公司駐香港的亞洲信貸研究主管Raja Mukherji表示，當有一家大型國企突然中止其債券交易時，在一定程度上導致在岸市場的恐慌。投資者可能會想看看自己的投資組合，賣出這樣的債券。

報導認為，在去槓桿過程中，槓桿資金對整個市場的衝擊力度將遠大於其市場占比。以A股市場為例，在2015年6月初，A股融資買入額占整個市場的交易量比重不過12%。就算把場外融資加上，股市內槓桿資金的比重也不應該超過20%。但這不到20%的資金一旦進入快速去槓桿狀態，就讓A股劇烈下跌，並波及其它金融市場。同樣的道理，儘管從債券托管量來看，基金公司在整個債市中的占比大概只有20%，但不能低估其引發債市異常波動的能力。

債市違約頻發造成債券推遲或取消發行

去年以來，大陸信用風險爆發路徑已經從民營企業蔓延至央企、地方性國企。2016年至今，已有11個債券發行主體共計22隻債券發生違約事件。

4月7日，中煤華昱發布公告稱，「15華昱CP001」不能按期足額償付，已構成實質性違約，成為煤炭行業首例。2015年11月，中鋼股份確定延期支付本期利息，構成事實上的違約，成為首家發生債券違約的鋼鐵央企。東北特鋼集團分別於今年3月28日、4月5日和4月12日宣布債券違約，涉及總金額大約26億元（人民幣，下同），成為債券市場上首例違約地方國企。

據財經網27日報導，有券商資訊公司發現，今年4月有103家公司債券推遲或取消發行，共計1009.1億元，金額大約是去年同期的3.4倍。另據彭博數據顯示，中國3月就有62家企業取消448億元的債券發行計劃，規模相當於去年同期的3倍。

分析人士認為，放棄債券發行計劃規模增多反映出在面臨近25年來最嚴重經濟放緩的大背景下，投資者日益擔憂違約風險。

華爾街見聞曾援引銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬的觀點稱，中國債券違約可能已經觸及到了整個市場的底線——對政府信譽的信心。中鐵物資的債券違約是個最關鍵的節點。在此之前的違約最多是量的問題，而該公司債券違約打破了債市對央企的「信仰」，直接導致大家開始意識到信用違約事件目前可以說是無視企業性質、所在行業，即便是隱含政府信用背書的央企也是可以違約的，這對整個市場的底線產生了巨大的裂痕。

中國債市迎來史上最猛烈評級下調潮

4月14日，大公國際將中國鐵物的主體評級由AA+調降為AA-。

興業證券固收高級分析師黃偉平表示，以前市場可能多認為AAA級國企、央企類的公司少有會被調降評級，但隨著部分發行人經營惡化，「即使外部評級多採用發行人付費模式，但面對發行人業績下滑，評級公司也有對企業下調評級的壓力，以維持市場公信力。」

招商證券近期發布的報告亦認為：「市場對於負面信息較敏感，較大規模的評級調整可能引起市場負面情緒加重，導致拋售。」

據彭博報導，中國信用債發行人正迎來前所未有的評級下調潮。中誠信國際對信用債公開評級變動的跟蹤結果顯示，今年迄今發行人主體評級已發生至少33次下調，較去年同期的17次幾乎翻倍，同時創下有相關數據統計以來的新高。除中誠信自身進行的評級調整，上述統計還涵蓋了大公國際、聯合資信等國內主要評級機構公告的評級變動。

中誠信國際表示，主體評級下調次數增多，表明債券市場整體信用風險仍在加深。中誠信國際近日曾撰文分析稱，產能過剩行業企業的基本面持續惡化以及公司治理風險仍是兩大主要因素。

彭博社援引市場人士的觀點認為，隨著公司業績惡化，信用債降級高峰會延續至二、三季度。投資機構規避違約風險和低評級債券需求將使信心已經受挫的信用債市場面臨更大調整壓力。

中國債市一旦出現問題 注定將是金融震盪的開始

4月28日，《金融時報》刊登評論員文章。文章認為，當今中國債券市場如果違約是局部而零星的情況出現並非不可接受；而當違約變成恐慌情緒蔓延市場時刻，那麼局部違約很可能導致更大的擔憂，去槓桿去泡沫一旦不當，很可能就變成火燒連營，就像2015年A股股災發作於查配資開始一樣。

報導表示，因為中國是一個習慣不違約的市場，一旦違約驟然增加，那麼對於市場趨勢的逆轉將會非常致命，如果這個市場同時又存在槓桿的話，那麼價格的變化，很可能類似不斷吹大的泡沫最終破滅。

報導說，截至2016年3月底，中國債券存量總額為53.8萬億元，而A股總市值約為45.4萬億，流通市值36萬億。對比之下，債市規模已經超過A股，更重要的是，對比股市，債券在企業融資中作用更為重大。據中共央行發布的一季度金融數據顯示，2016年一季度社會融資規模增量為6.59萬億元，其中企業債券淨融資1.24萬億元，非金融企業境內股票融資則為2840億元。如果債市利率以及資金出現波動，對於企業影響更為直接。

所以，債市充滿了暗礁與風暴，一方面實體經濟回報率降低，另一方面儲戶要求的回報率沒有降低，這導致資本成本和收益率成本之間倒掛，迫使投資機構加槓桿，而這使得政府不能隨便讓企業倒閉。反過來說，居民回報率預期之所以那麼高，也在於政府信用兜底，大家都相信投資的項目不會有違約風險。隨著資產荒的情況惡化，這一矛盾將會激化，也會遭遇現實的挫折。

所以，債市的背後機構力量以及資金實力注定了債市一旦出現問題，那麼注定將是金融震盪的開始。

《聚焦中國》企業債違約內幕…殺雞儆猴

【2014-03-18/經濟日報 記者 劉永祥】

中國債券市場爆發首例公司債違約後，中國國務院總理李克強坦承，雖不樂見，但個別金融商品違約的情況難以避免，同時強調「必須加強監測，及時處置，確保不發生區域性、系統性金融風險」。

中國金融市場的潛在風險一直是各方關注的焦點，數額驚人的地方政府債務及規模龐大的影子銀行持續被點名，上海超日太陽能日前無法如期全額支付債券利息，企業債務違約問題頓時浮上檯面。

3月7日超日太陽能違約當天，市場傳出「山西某鋼廠因資金鏈斷裂而停產」；英國金融時報隨後報導，山西第二大鋼鐵企業海鑫鋼鐵因未能償還已逾期的銀行貸款，成為企業債務違約的又一案例。

海鑫鋼鐵的案例讓外界更加擔憂，中國債務違約的連鎖反應是否會被觸發？

持悲觀看法的人士認為，企業債務違約會一個接著一個發生，違約潮會導致投資人失去信心，把資金撤出中國債券市場，進而引發另一波違約潮，最後企業將難以取得新資金。

不過，部分長期觀察中國經濟的人士相信，中國不會容許這種情況發生，一旦市場出現發生系統性危機的跡象，政府就會出面干預；讓超日太陽能違約，只是對市場發出警訊。

更有人強調，出現個別違約事件對中國及投資人都具有正面意義，違約案例能讓投資人對中國債市風險有適當的評估，也能增加市場的透明度及促進企業的良好治理，有助市場更健全發展。

由於中國經濟走緩，加上許多產業嚴重生產過剩，再次出現企業債務違約案例的可能性極高，因此，中國政府對企業債務違約的處理態度變得極為重要。

過去為避免企業違約引發不樂見的經濟紛爭，中國政府往往會直接出資或透過銀行向企業伸出援手。在超日太陽能違約後，現在市場開始推測，主張強化市場機制的習李政府可能會讓一些規模較小的公司違約，藉此讓投資人自行注意投資風險。

英國金融時報更引述熟悉中國政府思維的人稱，李克強有意利用一些受到高度矚目的違約案例，來警告金融機構及影子銀行要注意借貸風險，海鑫鋼鐵可能就是測試案例之一。

報導指出，海鑫鋼鐵的困境正好能夠反映多項中國政府宣示要解決的經濟問題。

中國鋼鐵企業正面臨產能過剩、高負債及市場走弱等困境，超過一半的鋼企都處於虧損狀態。

由於海鑫鋼鐵並非中國前30大鋼企，官方可能有信心，即使讓它違約甚至關閉，也不會引發系統性風險。但鋼鐵貿易商擔心，海鑫深陷三角債，它又是一家信用擔保公司的主要投資者，違約或倒閉都將牽連甚廣。

至於中國企業債務整體風險，巴克萊資本分析師常健認為，未來只會出現「選擇性的違約」，主要是在能源、造船、鋼鐵、水泥及房地產等領域；另外，地方政府融資平台也可能出現違約案例。

儘管多數分析師的看法與常健相近，但也不能忘了全球未能預見2008年金融風暴的慘痛經驗。正如李克強所言，大家都不樂見中國企業債務違約引發連鎖反應，因為代價實在太大。

【2014-03-18/經濟日報/A12版/兩岸話題】

「殭屍」公司來襲 超日違約或引債市多米諾效應

上海超日太陽能科技公司日前發出公告，將無法向投資者全額支付7日即將到期的債券利息。（網路圖片）

【大紀元2014年03月09日訊】（大紀元記者李雙報導）日前「11超日債」因無法如約付息，成為中國大陸公司債券市場歷史上首個付息債務違約案例，打破此前中國式「剛性兌付」神話，引發大陸債市動盪。業內專家表示，超日違約或將引發大陸債市的多米諾效應，中國一些面臨現金短缺的「殭屍」企業將相繼發生違約。

付息違約打破剛性兌付 債市系統性風險引關注

3月4日晚間，上海超日太陽能科技股份有限公司（股票簡稱「*ST超日」）發佈公告稱，「11超日債」本期原定付息日期（3月7日）應當兌付的8,980萬元利息，只能按期支付400萬元。欠息已構成債權人實質損失，是典型的違約事件。

至此，中國首例打破剛性兌付的事件終於爆發。近幾年來債市的信用事件，包括滇公路、山東海龍、賽維、新中基等企業所發行的公司債、短期融資券等都曾出現兌付危機，但最終均由地方政府財政、關聯國資企業兜底。

國泰君安固定收益部研究總監周文淵日前表示，利息違約是第一步，會否出現本金違約還有待觀察。「剛性兌付」的打破，將導致市場對信用違約預期重新定價。

3月6日召開的中共證監會系統首場代表委員記者見面會上，證監會代表表示，作為債券市場歷史上的首單付息違約事件，證監會將關注「超日債」事件會否引發局部性甚至系統性的風險。

超日債違約 恐引發債市多米諾骨牌效應

「11超日債」違約的黑天鵝效應已經逐漸顯現。投資者最擔心的是，超日債付息違約事件的影響將在市場上引起多米諾骨牌效應，信用債、股票乃至信託等風險資產價格都可能迎來調整。

事實上，超日公司債首例違約事件，已經引發大陸債市的劇烈震動。就在公告發佈後的兩天，至少10家企業推遲或取消原定的短融貨中票發行計劃；一大批交易所公司債出現了較大跳水。

3月5日，11中孚債下跌3.48元至78.92元，12中孚債下跌3.11元至92.39元，盤中，到期收益率在8%以上個券近乎全盤皆綠。Wind數據顯示，上證公司債指數下跌0.02%，深公司債指數下跌0.21%。

有業內人士表示，「零違約」神話被打破後，信用債市場面臨風險重估，投資者謹慎情緒驟升，二級市場收益率顯著上行，機構在一級市場的拿券熱情也大受打擊。在需求不足的背景下，發行人變更發行計劃的情況也就大量湧現。

「殭屍」公司來襲 違約事件恐爆發

「11超日債」的發行主體「*ST超日」從2011年至今已經連續三年虧損，市場對其付息違約事件有一定的預期。值得注意的是，3月份將面臨信用債的到期高峰，預計兌付本息將超過3,500億元，不排除部份發行人會出現兌付壓力。華寶興業基金表示，在「11超日債違約的先例過後，各類違約事件將陸續爆發」。

華爾街見聞3月7日報導引述中共國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌表示，隨著中共當局逐漸結束過度寬鬆的貨幣政策，中國大陸一些面臨現金短缺的「殭屍」企業將相繼發生違約。

據《北京商報》日前報導，華銳風電發行的「11華銳01」和「11華銳02」；天威保變發行的「11天威債」；珠海中富發行的公司債「12中富01」；湘鄂情發行的「12湘鄂債」等公司債均因發行人在過去兩年來公司業績連續巨額虧損，甚至接近資不抵債而被列入負面清單或暫停上市等退市風險警示。

華爾街見聞3月6日報導稱，從全球金融危機以來，擁有債務雙重股權（債務占股權比例超過200%）的中國公司數量猛增，存在問題的也不僅僅是超日一家。超日成為中國公司債違約第一例，但可能不會是最後一個。

據彭博新聞社對4,111家公司的統計數據顯示：目前中國債務占股權比例超過200%的上市非金融公司數量已經增至256家。在中國大陸和香港上市的非金融企業的總債務規模已經達到1.98萬億美元，這些上市公司的平均債務占股權比例水平為73%，其中約63家公司的債務占股權比例甚至超過了400%。

穆迪評級中國合作方中誠信國際信用評級的研究部副總經理張英傑（音）表示，「第一單違約發生之後，可能還會有更多違約案例出現。目前中國國內經濟增長放緩，全球範圍內流動性趨緊，今年到期的債券也增加，在融資壓力日益增大，所以可能還會有更多的違約案例。」

（責任編輯：孫芸）

上海超日公司債違約 大陸首宗

更新: 2014-03-07 5:19 PM

【大紀元3月7日報導】（中央社台北7日電）「華爾街日報」（WSJ）報導，根據1名公司高層，中國大陸上海超日太陽能科技公司付不出債券利息，成為大陸公司債首宗違約。


超日董事會秘書劉鐵龍今天表示，公司陷入違約。這家負債沉重的公司4日警告，將無力支付全額8980萬元人民幣（1470萬美元）的利息，理由是信貸緊縮及無法籌到足夠的資金付利息。

穆迪投資者服務公司（Moody’s Investors Service）指出，違約規模雖小，但這是大陸首宗公司債違約事件。

至今，大陸政府和國有銀行透過提供紓困或債務展延，讓大部分高風險借款人不致滅頂，並對高負債公司保持低舉債成本。

劉鐵龍昨天表示，超日計劃今天只付10億元人民幣債券所欠的400萬元人民幣利息。他說：「我們將盡最大努力儘快向債券持有者支付利息，但公司還有其他債務。」（譯者：中央社徐崇哲）

中國首見公司債違約 台學者：恐衝擊我金融業

上海超日太陽能恐無法支付債券利息 分析師：顯示中國信用風險已提前爆發

【大紀元2014年03月05日訊】（大紀元記者莊麗存台灣台北報導）上海超日太陽能科技公司日前發出公告，將無法向投資者全額支付7日即將到期的債券利息。這可能是規模1.5兆美元中國公開交易公司債市場有史以來首次出現違約。分析師指出，此次事件顯示中國信用風險已提前爆發。


《華爾街日報》報導，超日太陽4日晚間宣布，2011年發行的人民幣10億元（約新台幣49.4億元）債券，將無力支付其大約人民幣8,980萬元（約新台幣4.43億元）的第二期利息。

根據該公司的公告，已透過各種管道尋找資金，但到5日為止，只能撥入中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司指定的銀行帳戶400萬元，而剩餘該付的到5日仍無著落。

陸恐爆發大規模金融危機

中證網引述海通證券分析師姜超的分析指出，此次事件顯示中國信用風險已提前爆發，未來債市行情將趨分化。這或許只是單純的首次債市發生違約事件，但是對民營高收益債已經產生系統性衝擊，勢必會影響機構的投資動向。

中央大學經濟系教授邱俊榮表示，中國金融吃緊情況越來越嚴重，某種程度上呈現為債券違約問題，在目前貨幣政策緊縮下，除了公司債問題外，地方債也會慢慢出問題，因為地方債相當龐大，短期內看不到解決辦法，因此，中國爆發大規模的金融危機是有可能的。

邱俊榮說，中國金融或貨幣問題都是兩難，採取擴張信用的貨幣政策也是很危險的事情，擴張信用只助長房地產的飆漲，中國首要目標是打擊房地產泡沫，因此非採取緊縮流動性政策不可，但公司債、地方債就會變得很難解決，包括銀行可能違約等問題。

因為流動性吃緊，台灣很多企業及銀行會很希望從某種管道得到人民幣，邱俊榮指出，中國金融危機對台灣的影響會比其他國家來得大，

台灣擁有人民幣的風險是非常大的，邱俊榮說，一旦中國資金緊縮情況變得越來越嚴重，會加速從台灣市場籌資得到人民幣，對台灣資金的曝險就變得不確定，若情況一直惡化下去，對台灣資金市場、企業營運都會造成一些影響。◇

QE退場風險比你想得大！莫忘1994年債市大屠殺

QE退場風險比你想得大！莫忘1994年債市大屠殺

http://josh-finance.blogspot.tw/2014/01/qe1994.html

張貼時間：3rd January 2014

2014年元月1日，美國聯準會正式啟動量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)退場機制，每個月購債規模將由850億美元縮減為750億美元。其中400億房貸抵押債券（MBS）與450億美國長期公債各減50億美元，並保持利率於0%至0.25%的超低水平，以降低對金融市場的衝擊。樂觀人士認為，購債規模的可能性已經完全反映在市場價格中。然而，《路透社》專欄作家坎貝爾(Ian Campbell)撰文指出，這只是開端，市場邁向正常化還需要經歷漫漫長路。

1994年，聯準會意外大幅升息，調高基準利率3個百分點，導致股債崩跌。時間更替，情況早已今非昔比，聯準會的政策轉變也在市場的預料之中。自聯準會於去(2013)年5月透露出退場訊息後，美國10年期公債殖利率已上漲約1%，聖誕節後更觸及3%。但美債價格仍然偏高。在經濟衰退的恐懼及極端貨幣政策推動下，債市歷經30年的多頭行情，如今這一榮景已經走到盡頭。

坎貝爾指出，這樣的狀況在很大的程度上，算是好事，但各市場恐怕很難樂觀面對。隨著聯準會逐漸縮減購債規模、美國經濟復甦、通貨膨脹回復，美國10年期公債殖利率恐於2014年底觸及4%。全球債市的殖利率也會跟隨美國腳步節節攀升，最終導致全球資金、貨幣轉向。

首當其衝的就是新興市場。對部分市場來說，或許這代表市場還有新的上漲潛力。然而，2009至2010年間，因投資人認為已開發國家已飽受打擊而加速逃離，造成當時MSCI指數翻倍上漲，現在QE準備退場，只好由新興市場來吸收資金撤出所造成的實際衝擊。巴西、印度已經利用升息來對付不斷貶值的貨幣和通貨膨脹問題。新興國家的經濟成長也開始下滑。坎貝爾指出，這些深陷泥沼的新興國家，未來將會拋售美債，而非持續購入。

投資人面臨的問題，則是該往何處避難。2013年，投資人選擇了已開發股市作為避風港，進而帶動這些股市狂飆，美國標準普爾500指數去(2013)年全年漲幅高達26%。然而，股市狂漲的現象，是其他資產走勢的縮影。黃金、大宗商品、債券以及新興市場股市已出現泡沫化，如今泡沫正開始破滅。坎貝爾警告，若貨幣政策緊縮，導致公債殖利率趕上股息收益率，那已開發國家的股市泡沫恐難逃一劫，最終一併破裂。

若美國經濟表現過於強勁，通膨升溫，迫使聯準會加速關閉印鈔機，比市場預期的更早升息，那全球市場心臟可要夠強，才能承受QE退場的巨大負面衝擊。

債市

中共嚴控信貸 避免經濟過熱

「中發八號文件」要求防範惡性通膨 總體成長及台商投資將深受影響

【1992-09-27/聯合報 記者賴錦宏╱台北－北京報導】

中共中央日前傳達「中發八號文件」指出，要嚴格控制銀行信貸，緊縮並調整信貸財務政策，避免經濟成長「過熱」，引起九三年惡性通貨膨脹，危及經濟秩序和政治穩定。同時要維持經濟效益，使經濟結構合理化。中共中央和國務院已清楚顯示緊縮經濟意圖，並將陸續推出調整措施，穩定財政和經濟成長。

八月中旬中共中央召開中央工作會議，由江澤民親自主持，李鵬、鄒家華、朱鎔基及王丙乾參加會議。這項會議的內容和決議，近日以「中發八號文件」方式，向部級以上幹部傳達。這份文件充份說明面對經濟初步失控情況，將調整信貸政策，緊縮部份投資規模，著力調整結構。這將對中共總體經濟成長和外商及台商投資形勢產生相當影響。

文件中指出，到今年六月，大陸各銀行信貸規模已將近一千二百億元人民幣，較人民銀行上半年的貸款計劃六百多億元人民幣超出一倍多；七月召開人民銀行行長會議及全國財政會議下達緊縮信貸政策後，信貸額度繼續擴增，目前已增加到二千多億元，情況還在繼續惡化中。全年投放量可能超過三千億元，將大大超過計劃規模。

文件強調，要嚴格控制新開工投資項目一哄而起，並減少小型化投資趨向和審批程序混亂。除了國家重點建設項目，和支持農業、國營大中型企業、長江三角洲和沿江開放開發地區、珠江三角洲及沿邊開放地區經濟發展合理資金外，嚴格控制信貸；未經批准，任何銀行都不得突破。且要進一步改進和加強中央銀行貸款管理，轉換銀行經營機制，嚴格管理證券市場和金融機構。

文件承認，當前經濟加快發展的基礎不紮實，三年治理整頓並沒有完全解決經濟結構、經濟體制等深層矛盾。經濟成長「過熱」產生一些副作用，對經濟發展不利，也對加快改革不利。對目前出現的經濟現象，不可輕視之。

文件強調，調整信貸政策並非如同八八年推動的全面嚴厲緊縮措施一般，或進入全面治理整頓，而是以各項微調措施保持供求平衡，使經濟處於良性循環。金融體制要適應經濟發展與改革開放的需要；此外，在整個國民經濟發展中，銀行要發揮宏觀調控重要手段的作用。

文件表示，今年財政形勢並不容樂觀，下半年各機構要加強預算約束，嚴格控制支出成長。而「限產壓庫」和清理「三角債」工作仍要繼續貫徹。

另據北京消息人士指出，目前大陸交通運輸已全面不足，建築材料價格大幅上漲，銀行貸款成倍超計劃，經濟過熱現象已對中共經濟成長造成嚴重影響，並還在惡化中。專家預測，目前工業增長百分之二十，國民生產總值增長百分之十二的「驚人成就」和高速度，頂多能支持半年到一年，再下去就會出亂子了。

消息人士指出，中共傳達「八號文件」的主要目的，是要求各部門不要一味地搞高速度，以賺錢和短期利益犧牲了整體經濟規劃。雖說主要是以各經濟部門為主，事實上涉及大部分部委，在全方位開放的格局中，各部門都爭著搞活經濟，絕不可亂了經濟秩序。而經濟秩序一亂，民心就亂，政治就可能不穩了。

【1992-09-27/聯合報/01版/】