外資持股上限鬆綁 看好消費、金融股

2017年11月22日 04:10 工商時報 摩根大中華研究團隊主管 黃淑敏

受到10月經濟數據全面放緩影響，陸股創高後出現高檔震盪，惟近期大陸官方釋出的金融深化政策面利多有助於吸引國際資金持續進駐，加上A股納摩題材持續增溫，亦有利於陸股後市持續放閃。

大陸財政部在習川會後披露經濟成果，表示將在投資證券、銀行業、保險業3個範疇放寬外資持股限制。在證券、基金管理和期貨公司部分，將放寬外資直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例上限至51％，實施3年後將不受限制。

在銀行、金融資產管理公司部分，將實施內外一致的銀行業股權投資比例規則，並取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過20％、合計持股不超過25％的持股比例限制。在保險業務上，3年後將外資設立人身保險業務公司的投資比例，放寬至51％；5年後投資比例不受限制。

由於本次外資准入放寬是繼2006年後，大陸官方首次再對外資持股比例開放。觀察目前外資持股份布，除了消費類股，也集中於金融族群。

眼見目前外資對金融股持有占比約2成，已接近原先3成限制，市場高度預期放寬持股上限將有望引領外資增持金融股，屬於金融政策利多，連動保險股、銀行股在消息面激勵下全數成功收紅。

我們認為，該金融再開放政策顯示大陸經濟轉型明確，將能有效提高金融與服務產業的效率與競爭力、加速境外資金流入A股市場，加上MSCI明年將正式納入A股，預期海外被動式或主動式基金資金可望持續流入，看好績優、高息的銀行、保險股有受惠空間漲勢有望續航。

此外，根據中金公司本周（11/20）最新報告，隨著MSCI明年正式納入A股，在5％的納入比例下，短期將可為A股引入150億～200億美元資金（包含主動型和被動型資金）。預期於未來5到10年內，外資在大陸A股的持股占比有望攀升至10％，中金公司看好未來平均每年從海外流入A股的資金規模將介於2千億元到4千億元人民幣。

中金公司也指出，符合大陸消費升級和產業升級趨勢的大消費及科技硬體類公司，基本面較健康，企業獲利也呈現高成長，在全球具有一定稀有性，股價相對國際間類似公司也具吸引力，預期可望持續受益於大陸經濟轉型而續有表現，而營運良好、業績穩定的大型藍籌股可望續獲青睞。

剛落幕的中共十九大釋出政策主軸也提供陸股投資機會。過去大陸關注生產與經濟增長，尤其金融海嘯後以投資提高GDP，進而造成信貸急速增長的現象，其中，國有企業的信貸增長更大幅超越私有企業。未來政府政策將更聚焦提升人民生活品質，持續關注以消費為主的結構轉型，因此符合美好生活需要的相關新經濟產業將是未來成長主力。

從經濟面來看，10月各項經濟數據受工業限產、房市降溫與環保督察趨嚴等因素影響而普遍下滑，但11月以來滬深300指數各產業指數中消費、資訊科技漲勢超前，顯示結合創新科技與消費升級的新經濟板塊持續引領陸股盤勢。

統計過去10年全球主要股價指數12月平均漲幅，以大陸股市表現最為亮眼，滬深300指數和恆生國企指數平均漲幅分別有5.73％和2.77％，顯示陸股於年終歲末之際往往都有一波行情值得期待，建議投資人可以把握陸股年終行情，並聚焦金融深化和消費升級題材等題材。

(工商時報)

《學者觀點》中國在十九大之後的金融鬆綁策略

工商時報    A8/政經八百           2017/11/16

【盧信昌／台灣大學國企所副教授】

　　最近以來，不論是美國學界關於中國金融市場的研究，或是人行行 長周小川在其所主持調研報告內的示警，都指出大陸民間債務過熱下 所潛藏的信心危機。在中、美專家的各自分析當中，還不約而同引述 中國大陸可能到達了「明斯基的轉折點（MINSKY Moment）」；以這 個概念來論證和呼籲各方人士，要關注民間債務比例過高的防範與危 機因應之道。

　　明斯基教授長期研究金融市場，卻不幸英年早逝；至於以他為名的 這個金融詞彙，則是在他逝世後才由華爾街的投資專家所創造出。轉 折點所指涉的，正是關於特定國家如果民間債務比例太高，逢有風吹 草動的意外發生時，投資人因著恐慌或是跟風，而急著想套現出場； 終而會造成流動性不足與總體經濟的大崩潰。

　　像是發生在1997的亞洲金融風暴，泰國與韓國跌落的緊急狀態即是 現實例證；就在東亞國家喘息稍定之後，又有一連串的主權基金崩跌 ，匯率的巨幅波動進一步限縮了對外貿易，而產生向下螺旋的急速惡 化，包括墨西哥的披索、蘇聯盧布等的危機。

　　因此，「明斯基轉折點」不僅是金融界的專業用詞；基於泡沫終究 會爆破的恐慌，更逐步引導出觀察各國金融穩定的參考指標來。根據 國際清算機構的推估，中國大陸的民間債務已經是國內生產毛額的1 .8倍高；從早年新興市場破滅的經驗法則看待，確實逼近明斯基的轉 折點。

　　現今大陸的債務比例，即使按照聖地牙哥分校副教授史宗瀚的數據 推估，328％，依然比OECD國家內的債務大國，英國的420％，還低一 些，跟西班牙的民間債務很相當。若是按照國際清算銀行的評估，2 57％，也比日本、英國、西班牙、韓國和法國都要好些；若是按照大 陸的官方資料，則其民間債務亦僅為美國、加拿大、義大利和德國的 水準。

　　當前英國，有脫歐談判與企業出走的不確定因素在；西班牙和韓國 則都有政治動盪與軍事衝突；而日本聯手川普對決金正恩的殊死難料 ，美國之於德國和加拿大的經濟依附，卻逐步走向分手路線。眼前O ECD債務大國之中，只有義大利相對擁有穩定的政局展望。中、美兩 地研究者的諄諄教誨，只怕是政策喊話和未雨綢繆的成分居多了。

　　更何況經歷過2009年的金融大海嘯之後，由國家出手穩定投資者信 心的工具，比起從前基本上多了許多。關於經濟鬆綁的既定立場，在 十九大之後的中國也似乎變得更為堅決、明快；適時回應人行行長周 小川的苦口婆心，雙向擴大外資在金融業務的參與，以及允許銀行對 外募股拆借，改善其體質。

　　就在11月初的習川會後，新發布的《境外商業類機構投資者進入中 國銀行間債券市場業務流程》內，不僅鼓勵境外機構投資銀行之間的 債券市場，沒有額度上限；同時包括利息收入與資產增值均免除其所 得稅與增值稅。並允諾境外機構投資者，可以隨時以相同幣別來進行 境內、外的轉帳撥付之需。

　　此外，大陸金融部次長朱光耀也首度同時說明草案方向，金融業將 開放外資持有過半的企業股份，範圍及於證券交易、基金管理、壽險 業和期貨買賣；而外資參與銀行經營的持股上限20％，也將一併在檢 討之後取消。大陸金融產業在可預見的未來，不僅外資比重不斷上升 ；而且透過金融科技的協助，更可以擴大其在全球市場的滲透率。終 而能以「彎道超車」成為世界級的金融中心，以徹底實現金融產業與 人民幣的國際化。

中國搞開放 大開金融業水閘

2017-11-16 12:04先探投資週刊  【文／鄭志全】

美國總統川普訪問中國期間，始終停滯不前的上海股市終於向前邁開腳步，一舉站上三四○○點關卡。盤面上最引起關注的是「川普訪華」概念股，包括高鐵、能源、網路安全、特斯拉供應鏈等都相對強勢。此外，中國四大保險公司以及部分銀行、證券股也成為帶領指數闖關的要角。

金融股大漲的原因，來自十一月十日內地財經媒體的一則頭條：中國將大幅放寬金融業准入。這則消息的緣由是前一日中美雙方剛剛簽下許多經貿協定，隨後中國外交部立即發布聲明，允諾將大幅放寬銀行業、證券基金業、保險業的市場准入，並逐步降低汽車關稅。

金融開放力度之大達空前

從聲明內容來看，此次政策調整力度之大是歷年罕見，包括取消外資在中資銀行單一不超過二○％、合計不超過二五％的持股限制，在證券、基金、期貨等行業則允許外資五一％絕對控股，保險公司的外資比例則是在三年後放寬至五一％。

以開放力度而言，證券基金業邁出的步伐最大。往年四九％的持股上限，此次提高二％至五一％，卻改變了以往只能參股的局面，成為真正的控股股東，而且三年之後持股比例可以完全不受限制，有望以獨資的形式在中國募集公募基金。

中國壽險業對外開放的腳步較慢，放寬外資比例至五一％是在三年後，但國壽、平安、太保、新華等四大保險公司顯然並不怕來自華爾街懼的對手，近期股價全面拉升。

至於中資銀行的對外開放程度，目前尚不明朗，但政策中表明將實施「內外一致」的銀行業股權投資比例規則，一般認為，外資將採用目前中國民營企業在銀行機構持股不超過三○％的規定。

基於金融業的特殊戰略地位，以往中國並不輕言開放，因此在川普訪中期間主動宣布如此大幅度的開放，還是令人頗感意外。而且各界對其影響性的解讀也十分兩極，一種認為此舉具有里程碑式的意義，另一種則認為影響很有限，只不過是趁此機會做了一次順水人情。

陸金融業大鬆綁 李長庚：台灣要找利基切入

2017-11-14 16:21中央社 記者田裕斌台北14日電

外資投資中國大陸金融市場股權限制可望鬆綁，國泰金控總經理李長庚表示，對岸金融市場大，台灣金融業可以尋找具有利基的市場切入。

過去外資與中國大陸當地企業合資金融業，持股比重不得超過5成，上限49%，中國大陸財政部副部長朱光耀10日宣布，將放寬銀行、證券、期貨、資產管理及保險等金融產業的外資持股上限，其中，外資對中資銀行現行持股限制完全取消，證券公司的外資持股則放寬到51%。

李長庚今天出席國泰金法人說明會，針對中國大陸開放外資合資金融業上限，李長庚表示，中國大陸金融市場廣大，只要找到特殊的經營模式就能存活下去，台灣金融業在對岸不需要作大，只要找到利基就好。

李長庚指出，中國大陸是少數金融市場發展快速，但外資市占率卻逐漸下滑的市場，這會讓中國大陸對自身的金融機構更有信心，開放速度會更快；不過，受限於海峽兩岸服務貿易協議卡關，是否影響台灣金融業在對岸的發展，李長庚則指出，這需要智慧解決。

陸鬆綁外資 台資銀行叫苦

2017-11-14 03:34聯合報 記者沈婉玉／台北報導

國泰金控總經理李長庚說，大陸總說對台資會「同等優先、適度放寬」，在法規上應給台資公平待遇，希望政府可以努力協商，讓台商大陸商貿投資順利進行。

大陸財政部日前宣布，將放寬銀行、證券、期貨、資產管理及保險等金融產業的外資持股上限。其中，外資對中資銀行現行持股限制完全取消，而證券公司的外資持股則放寬到百分之五十一，開放幅度超越兩岸服貿協議；外資可望大舉進軍大陸金融市場，恐衝擊台商的優勢。

顧立雄表示，金管會鼓勵金融業到海外設立據點，也包含大陸地區，這個既定方向不變。銀行業本來就有大陸子行、分行；台灣的保險業也早已經進軍大陸，只是持股過不過半的問題。

在證券業方面，顧立雄說，金管會已經核准統一證券向大陸申請參股大陸證券公司，但大陸方面卻一直沒有核准，「我們已經開放了，是他們卡住又不是我們卡住」。不過，券商本來就比較靈活，可以做調整。因此，大陸開放外資持股，或服貿協議過不過，對我國金融業影響並不大。

國泰金控西進布局已超過十年，李長庚表示，大陸對外資開放，「我們也希望利用這個機會去發展」。大陸過去總是說對台資會「同等優先、適度放寬」，基本上應該在法規上給台資公平的待遇。

李長庚說，業者會繼續努力，也希望政府可以努力和對岸協商，讓台資也包括在內，期待兩岸協商順利進行，讓台商至大陸進行商貿投資可順利並受到保護。過去因為有限制，所以國壽想買下東航的上海國壽股權也不行，若大陸也放寬台資持股上限，可以提供很多新的彈性做股權安排。

台商優勢不再 外資「錢」進陸金融業 持股鬆綁

工商時報    A1/要聞           2017/11/11

台商優勢不再 外資「錢」進陸金融業 持股鬆綁；投資證券、基金公司等比重放寬至51％；滿3年後將不受限制

【黃欣／綜合報導】

　　外資投資大陸金融市場股權限制，將大幅鬆綁。大陸財政部次長朱 光耀昨（10）日宣布，將放寬銀行、證券、期貨、資產管理及保險等 金融產業的外資持股上限，其中，外資對中資銀行現行持股限制完全 取消，而證券公司的外資持股，則放寬到51％。

　　這也意味著，今後，外資可望大舉進軍大陸金融市場，相較兩岸服 貿協議遭立院擱置多年，台灣金融業雖與外資一同起跑，但原取得的 領先優勢不再。

　　中美元首習近平與川普會後隔日，大陸宣布對外資大幅開放金融市 場，金融機構持股比及全數開放進程引發市場關注。

　　朱光耀昨表示，大陸決定將外國投資者投資證券、基金管理、期貨 公司的投資比例限制放寬至51％；且實施滿3年後，投資比例不受限 制。

　　在此之前，大陸為保護本土業者，對於外資投資上述行業的上限多 訂在49％，藉此避免外資取得市場主導權。

　　在銀行部分，外資銀行爭取多年的「內外一致」股權投資比例規則 ，即將放開。也就是說，目前外資在中資銀行和金融資產管理公司的 單一持股不得超過20％、合計持股不超過25％的持股比例限制，將全 面取消。

　　在保險業方面，將外國投資者投資設立經營人身保險業務的保險公 司投資比例，3年後可以放寬至51％，5年後投資比例不受限制。

　　對照兩岸服貿協議，在證券市場開放方面，大陸允許台資在上海、 福建、深圳各設一家兩岸合資全牌照證券公司，台資合併持股比例可 達51％。另外，台資在大陸設立合資基金公司，台資持股比例可達5 0％。至於銀行和保險部分，大陸並未放寬台資持股比例，但在從事 業務和開設分支行方面，則有較大的放寬。

　　在大陸宣布對外資開放市場後，台資將可比照外資標準進入大陸金 融市場，開放幅度又較服貿協議更大。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，先前外資入股中資機構僅占少 數股權，這種制度下，外資機構會避免長期的財務投資，而尋求在收 益最高時套現離場的短線操作。打破持股比例限制之後，外資機構可 以將大陸市場視為自己全球化發展的重要構成，做長期、戰略性投資 。

不怕與外資競爭 國內金融業讚利多

工商時報    A2/財經要聞           2017/11/11

【魏喬怡、孫彬訓、黃惠聆／台北報導】

　　對於大陸大幅放寬外商投資、參股證券、基金管理、期貨公司限制 ，國內金融業相當樂觀其成，金控老總紛覺得是個「好消息」，雖然 服貿卡關讓台資金融業錯失良機，但此次的放寬至少會與其他外資在 「同一起跑點」，更有金控表示，將會開始評估、尋找好的公司來進 行參股、投資。

　　不願具名的金控總座指出，雖然許多外資很早就進入大陸投資券商 ，但就過去的投資比重33％、不得做經紀業務等限制來看，即使早進 去「也沒占到什麼便宜」，由於大陸在證券、期貨上的發展仍較緩慢 ，台資券商仍具有優勢，「台資券商素質高，不缺技術缺市場。」

　　另外，此次還把外資對大陸銀行和金融資產管理公司的外資單一持 股不超過20％、合計持股不超過25％的持股比例限制拿掉，也是一大 利多。金控總座認為，過去投資大陸銀行只能參股20％、25％，其實 沒什麼誘因，因為股份20％代表利潤也只有20％，且也沒有經營權， 但未來若拿掉此限制，參股、投資的吸引力就大增。

　　老行庫主管則分析，隨著大陸利率市場改革全面深化，大陸銀行業 間競爭越來越激烈，從而使銀行業的政策性利差水準全面降低，特別 是大陸的貨幣政策一再寬鬆，使得銀行存貸款利差水準逐漸縮小。

　　群益投信投資長李宏正表示，需取得證監會審批的QFII資格，並經 外匯管理局核定投資額度，才能完整參與A股市場，近幾年來中國無 論是放寬人民波動區間或增加RQFII額度，以及一些相關金融改革， 乃至最近的金融新制，都是希望引進國際資金，對於大陸股市中長期 發展有正面幫助。

陸開放金融業／外資熱情程度...有待觀察

2017-11-11 03:36經濟日報 編譯 任中原

中國大陸財政部宣布將放寬外資擁有大陸金融服務集團股權上限，逐年提高到50%以上，引起金融市場注目及議論，後續發展仍有幾個隱憂。

首先，此舉顯示中共19大後，新領導班子仍致力於金融自由化及開放，但涉及金監機關太多，落實仍曠日廢時。其次，西方金融業者已陸續賣出持有的大陸銀行股權，現在要進軍大陸市場須從頭來過，外資是否仍有熱情還不得而知。況且，金融海嘯後歐、美金融監理法規益發嚴格，外國銀行要投資大陸，需考慮本身流動性與股本問題。

至於證券業，問題在於大陸股市表現乏善可陳，目前大陸股債市都面臨動盪風險，政策既不透明，獲利又不易匯回，金監機關更是太上董事長。

但大陸銀行業持有高達1兆美元的未投資儲蓄，理財產業蓬勃發展；共同基金規模達1.7兆美元，且平均年成長率達29%；大陸市場也愈來愈重視效率與執行力，西方業者應有競爭優勢。

外國金融機構另一項賣點，就是在大陸以外地區有龐大業務。外資機構現在跳入大陸市場，將有機會搶先布局。

（綜合外電）

外商投資陸金融業 大鬆綁

2017-11-11 02:38經濟日報 記者林則宏／綜合報導

在美國總統川普結束北京兩天訪問行程後，大陸加碼宣布金融業將大幅度對外開放，在新一輪開放措施實施的三到五年後，外資在大陸投資銀行、證券、保險都將不再面臨持股比例限制。

川普訪問北京期間，中美兩國簽署總額高達2,535億美元的商業合同和雙向投資協定。大陸財政部副部長朱光耀昨（10）日中午在國務院新聞辦公室召開記者會，進一步說明中美兩國元首北京會晤在經濟合作領域達成的成果。其中，大陸將大幅放寬外資進入中國金融市場最受矚目。

朱光耀說，中方決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年後，投資比例不受限制。

當局還將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則；三年後將單個或多個外國投資者投資設立經營人身保險業務的保險公司投資比例放寬至51%，五年後投資比例不受限制。

朱光耀說，「中國金融市場准入開放，是在中美兩國元首會晤期間宣布的，但它是對世界所有國家開放，這就是WTO的原則。」他強調，中國作為WTO重要成員，堅定不移維護全球自由貿易，且要堅定不移貫徹WTO原則。

這項消息宣布後，上證綜合指數昨日隨即由黑翻紅，保險類股走勢尤為強勁。

交通銀行金融研究中心研究員劉健指出，新開放措施應有利於外資進一步投資中國金融業，一定程度上有助完善公司治理結構，但同時也意味中國金融業未來競爭可能更為激烈。

朱光耀也透露，中國還將逐步適當降低汽車關稅，2018年6月前在自貿試驗區試點開放專用車和新能源汽車外資持股比例限制。

但他也要求美國，放寬對中國高技術產品出口管制，履行中國入世議定書第15條義務，公平對待中國企業赴美投資，推動大陸主權基金公司—中金公司獨立在美國申請相關金融業務牌照進程，並慎用貿易救濟措施。

大陸金融業強到不怕競爭...市場意外

2017-11-11 00:29經濟日報 記者 林則宏

由於金融業的特殊性，大陸對金融市場開放一向小心謹慎、步步為營。昨天突然宣布比外界預期更大幅度的開放，讓市場頗感意外。美國彭博資訊甚至將之形容為「Big Bang Moment」（大爆炸的時刻）。

大陸何以會在此時大幅放寬金融業？原因當然不是川普談判功力了得，北京不過是做個順水人情給他。上海澎湃新聞稱，主要是中國已完成三件大事，做好金融開放的準備工作。

包括：半年以來，一行三會啟動「強監管」，有效整頓各種潛在風險；完成國務院金融穩定發展委員會設立，強化統籌協調監管；19大報告宣示實施「貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架」，可望有效防範系統性金融風險。

除監管體系做好開放準備，大陸金融業已「大」跟「強」到不再害怕外資競爭也是原因。

傳統金融領域已是如此，更遑論中國遙遙領先的網路金融。

2016年支付寶線上支付交易額已超越Visa和萬事達，支付寶和微信支付日均交易額已超過人民幣2,000億元。

毛澤東對於中國外交方針曾說過一句話：「打掃乾淨屋子再請客」。顯然，今天大陸金融市場已經清理得差不多，準備開門迎客了。

外資投資金融保險 陸大鬆綁

2017-11-11 00:09聯合報 記者林則宏／綜合報導

中國大陸財政部副部長朱光耀昨天在國務院新聞辦公室記者會宣布，大幅放寬外商投資限制，包括將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比率限制放寬至百分之五十一，上述措施實施三年後，投資比例不受限制。

美國總統川普訪問北京期間，中美簽署了總金額超過二千五百億美元的商業合約和雙向投資協定。朱光耀周五上午在記者會中，進一步宣布北京送給川普的多項「大禮」。

朱光耀表示，中美雙方就宏觀經濟政策協調，包括財政、貨幣、匯率政策，各自結構性改革和全球經濟治理有關問題保持著密切溝通。雙方將共同努力推動全球經濟強勁、可持續、平衡和包容增長。雙方歡迎兩國民航當局在《雙邊航空安全協定》下簽署《適航實施程式》。

朱光耀說，為落實十九大關於進一步擴大對外開放的相關部署，中方決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比率限制放寬至百分之五十一，上述措施實施三年後，投資比率不受限制。

此外，大陸還將將取消外資對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過百分之廿、合計持股不超過百分之廿五的持股比率限制，實施內外一致的銀行業股權投資比率規則；三年後將單個或多個外國投資者投資設立經營人身保險業務的保險公司的投資比率放寬至百分之五十一，五年後投資比率不受限制。

與此同時，大陸還將逐步適當降低汽車關稅。在二○一八年六月前在自貿區範圍內開展放開專用車和新能源車外資股比限制試點工作。對乾玉米酒糟在進口環節和國內環節實施相同增值稅政策，恢復免徵進口環節增值稅。

朱光耀並指出，中方要求美方切實放寬對華高技術產品出口管制、履行中國入世議定書第十五條義務、公平對待中國企業赴美投資、推動中金公司獨立在美申請相關金融業務牌照進程、慎用貿易救濟措施。雙方將就中美經濟合作一年計畫或中長期合作規劃保持溝通。

中國大陸經濟的發展前景與侷限

2017-11-05 00:15經濟日報 本報訊

中共第19大在全球注目中完成。除了政治布局外，經濟政策方向也是關注焦點。此次中共宣示的經濟發展主軸為建設現代化經濟體系。中共於1992年的14大時，提出「期於2020年前實現小康社會」，如今習近平更提出「盼望中國2035年達成『新時代』建設社會主義現代化強國發展目標，2049年建立現代化強國」。

為此，習近平未來三年將持續推動「具中國特色的社會主義」，包括提升信貸品質、翻轉經濟發展模式、加速產業升級與改善產能過剩。面對經濟增速放緩的趨勢，在19大鞏固權力之後，習近平對於推動前述各項經濟改革、執行一帶一路等所謂「經濟突圍」政策，勢必有高於第一任期的執行力道。

儘管如此，國際間仍對中國經濟是否真能良好發展存有不少質疑。例如，中國人民銀行行長周小川在19大期間即指出「由於企業債務處於相對高檔，家戶負債增加太快，中國必須防範『明斯基時刻（Minsky Moment）』」。「明斯基時刻」是指經濟長期繁榮時，資產價格上揚會導致投機貸款增加，所形成的過多投機債務，會造成投資者的現金流吃緊，當被要求清償債務時，就必須賣掉投資物，連鎖的拋售將導致資產價格的崩跌。事實上，周小川會出此言，顯示中國經濟已非常接近明斯基時刻。根據國際清算銀行（BIS）統計，中國非金融體系總債務占GDP的比重已從2008年底的141.4% 攀升至2016年底的257%，更有美國學者指出，此一比重已高達328%，遠高過一般認知的250%。

此外，習近平此次也再度提及「改善產能過剩」，顯示了產能過剩問題的嚴重性，因此中共勢必將延續近兩年來的「供給側改革」政策，避免高汙染、高耗能、過度競爭的過多產能帶來對社會及經濟的危害。事實上，若真要執行提升信貸品質、翻轉經濟發展模式、加速產業升級與改善產能過剩這些項目，也就是去槓桿、調結構，勢必抑制大陸最關切的經濟成長率。未來如何在去槓桿、調結構與保增長之間取捨，也是眾所關切的重要議題。

全球少有國家像中國大陸一般，可以將國家發展的目標訂到2035、2049年，也少有國家像中國大陸這麼重視經濟成長率，每年必須為必須達標而努力。中國藉由各種不斷推出的調控政策試圖達到預定目標，也藉由多不勝數的國有企業影響與控制市場；於是我們可看到一如去年四個季度經濟成長率幾乎完全相同這種全球少有的現象。因此，所謂「具中國特色的社會主義」，其實不脫計畫經濟的本質，而這正是中國政府的基因，也無怪乎會有藉一帶一路政策來影響貿易的思維與規畫。

如今中國大陸已經進入第13個五年計畫時期，經濟確實有所成就，但也面對巨大的金融及債務危機，以及龐大的高耗能、高汙染及過度競爭的過剩產能問題。這些問題當然也是過去計畫經濟下的結果。計畫經濟如能完美，則經濟問題何以會如此嚴峻？

大部分國家也都會有經濟目標與經濟政策，但也多知道政策具有侷限性，必須在尊重經濟運作邏輯的前提下因勢利導才能有較好的趨利避害效果。經濟運作最簡單的邏輯就是「天下沒有白吃的午餐」、「有一好、沒兩好」，例如國際金融有所謂的「三難」問題 — 政府無法同時達到貨幣政策自主性、國際資金的自由移動與匯率穩定三個目標。這說明了政府要透過政策來同時達到多元目標，往往有很大的侷限性。

中國未來的經濟發展不容小覷，但困境之大也有目共睹。中國政府習於對各種所欲達成的目標訂定針對性的政策，但這些目標常常在本質上是相互扞格的，也因此很難完美調控。例如想要去產能、調結構，就很難保增長。而要去產能、調結構，最有效的方式可能就是放棄調控，讓市場發揮汰弱留強的機制。若不能適度尊重經濟運作的基本邏輯，那麼，所謂「具中國特色的社會主義」可能就會是中國未來經濟成長最大的自我侷限。

4張圖表看出中國去槓桿 其實金融風險大降 (圖)

 鉅亨網新聞中心2017/10/24 12:19

儘管中國央行行長周小川對中國去槓桿的成效仍不是很滿意，但從外資的角度來看，其實已取得重大進展，且在 19 大周小川喊話進一步減少金融風險後，中國去槓桿運動還將進一步擴大。           

香港德意志資產管理亞太區投資長 Sean Taylor 指出，中國隔夜拆款利率上升，並維持政策利率不變，已經讓金融體系去槓桿化，風險大為降低。       

此外，從以下四個面向，可以看出中國在削減金融市場風險方面取得進展：

一、目前中國理財商品總額已自此前高點約 30 兆人民幣附近，降至 28.4 兆元人民幣 (4.3 兆美元)，這背後主因是監管機構採取強有力的措施打擊金融套利，推動銀行專注家戶、的理財商品，而非金融機構相互推銷。

    理財商品擴張自今年 1 月頂峰開始反轉。

二、根據瑞銀 (UBS) 集團的統計，銀行業對其他金融機構的債務成長率已由去年的 70% 降到 10%，借貸給投資基金和證券經紀人 (影子銀行擴張主要來源) 已經大幅減速，亦即金融機構間多層次借貸產生的槓桿正大減。

銀行業對其他金融機構貸款成長率從 75% 降到 11%。
三、隱藏性影子信貸額開始萎縮，據瑞銀估計，非銀行的資產管理產品，信託資產和保險產品在今年第 2 季開始萎縮，降低金融風險。

隱藏性影子信貸額開始萎縮。

四、去槓桿化的績效也表現在借貸成本提高上，中國 5 年期主權債券殖利率今年上漲約 87 個基點，來到 3.72%，接近 2014 年以來的最高點；殖利率提高，也拉高了國企的借貸成本，今年 1-9 月公司發債淨銷售額較去年同期縮減高達 94%。

藍：中國 5 年期國債殖利率　白：中國 5 年期評級為 AAA 之企業債殖利率　圖片來源：Bloomberg

此外，銀行業可轉讓定期存單銷售額並未減少，這是中小型銀行的主要集資來源，可以視為這是壓縮槓桿成功的前兆，由於中小型銀行較不易從其他來源集資，因而轉向存單業務，預期此部分的去槓桿將愈見成效。

全台首座電動車操安測試道亮相

2014-10-06  15:17

〔記者張聰秋／彰化報導〕新車強制配備電子車身穩定系統（ESC）2018年上路，財團法人車輛研究測試中心（簡稱車輛中心）專業團隊，花了1年多時間在彰濱工業區鹿港區打造全台首座電動車操安測試道，工程日前竣工，今天公開亮相，為台灣的車輛產業發展寫下新的紀錄。

車輛中心花了1年多時間在彰濱工業區鹿港區打造全台首座電動車操安測試道，今天首度亮相。（圖車輛中心提供）

電動車操安測試道的動態平台操安測試區，為扇形柏油鋪面的平台。（記者張聰秋攝）

電動車操安測試道在專業測試員的操作下，提供國內汽車業界測試車子ESC性能、穩定度。（記者張聰秋攝）

車輛中心試車場部經理黃品誠表示，該座電動車操安測試道，是全台首座由國人自行設計、建造、監造的專業測試跑道，從無到有，施工過程克服夏天酷熱、冬天風大的惡劣氣候，對於鋪設路面的平坦度和表面磨擦顆粒的掌控，用「錙銖必較」形容一點都不為過，國內汽車產業有此專業級測試的硬體建設，對電動車發展是新利器。

黃品誠指出，電動車操安測試道分為動態平台操安測試區、乾地操安測試區、溼地操安測試區共3區，其中，動態平台區為扇形柏油鋪面的平台，主要測試較激烈或需較大緩衝空間的車輛操控測試，乾地和溼地操安測試區都是為圓弦形跑道，模擬車輛行駛在乾燥或濕滑路面車身穩定狀態的情境，也就是說，車輛急速轉彎時，車身會不會出現失控甩車、翻車意外。

黃品誠表示，電動車操安測試道的竣工和啟用，對國內電動車產業影響甚鉅，今後不僅提供車商業界測試ESC穩定度和安全性，更突破國內道路鋪設工程的技術，證明台灣人靠自己的能力，完美打造出測試車輛安全性能的硬體設備，堪稱國內汽車產業的新突破。

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