借鏡歷史:雷根稅改美股狂歡後，1987年黑色星期一上演

MoneyDJ理財網  2017.02.20

美國總統川普（Donald Trump)聲稱稅改案近期就可讓世人一窺端倪，美股投資人嗨翻天，道瓊工業平均指數更是連續第7個交易日創歷史收盤新高。有分析師翻閱歷史，想觀察前總統雷根（Ronald Reagan）發布稅改後，金融局勢有何演變，結果相當耐人尋味。

Zero Hedge 19日報導，根據巴克萊（Barclays）觀察，雷根1986年推出稅改之際，也出現跟目前類似的油價崩盤和經濟成長循環，而在稅改政策於1987年7月正式實施前，標準普爾500指數一口氣狂飆40%。

然而，美股隨後就在1987年10月演出著名的「黑色星期一」大崩盤，道瓊工業平均指數在1987年10月19日當天狂瀉逾22%，全球股市目瞪口呆、跟著慘摔，引發金融恐慌，投資人至今餘悸猶存。

巴克萊指出，黑色星期一美股崩盤的原因之一，應該是因為投資人急速反映雷根的減稅計畫，然後在利多實現之際大舉狂拋持股。但好消息是，對那些撐過股災的人而言，標準普爾500大企業在1987年過後，每股盈餘至今已較1986年成長了55%。

巴克萊預測，這次美股應該也會重演當時的劇烈波動，在川普第一波稅改利多的激勵下急速攀升。或許有人會說，川普稅改根本就還沒有細節出爐，美股就已將利多反應得差不多了，但巴克萊認為，第二波利多（例如升息和經濟成長）也會推升美股走勢。

雷根和川普稅改最大不同在於，美國政府如今的負債程度，已經遠比30年前還要高，而聯準會（Fed）的升息循環則暫時被當成利多消息，但投資人終究會意識到，金融環境緊縮後，高風險資產勢必躲避不了跌價命運。

標普500指數頻創新高，川普把股市飆漲的功勞，全往自己身上攬。不過小道消息說，其實是避險基金看錯方向，被迫回補上百億美元，才引爆漲勢。

ZeroHedge報導（見此），RBC的Charlie McElligott報告稱，市場傳言有機構透過出售二月到期的1x5（或1x4）買權價差（call spreads），做空標普500，規模高達170億美元。原本一切順利，不過隨著標普500衝上2,300點，凸性效果（convexity）顯現，short-gamma策略出現慘痛後果。

進一步消息顯示，引發這波騷動的元兇是Catalyst Capital 旗下的「Catalyst Hedged Futures Strategy Fund」（HFXAX）。市場盛傳，Catalyst的大單被迫平倉，導致美股狂飆，並拉高衡量市場恐慌氣氛的波動率指數（VIX）。美股和VIX通常呈反向走勢，但是近來美股上漲，VIX也隨之走高，出現罕見的正向連動，讓此種說法甚囂塵上。

若以巴菲特指標（Buffett indicator，即股市總市值/GDP）來看，美股已經嚴重高估。CNBC 2月7日報導，以道瓊Wilshire 5000指數（Wilshire 5000 Index）的總市值除以美國GDP，得到的數值已多達120%，遠高於過去45年的平均值75%。

對部分人來說，這代表美股已經過於昂貴。Strategic Wealth Partners總裁Mark Tepper表示，這意味著，即使未來八年美國名目GDP每年都狂衝8%，美股總市值除以GDP的比例仍多達80%。

不過，LPL Financial首席經濟策略師John Canally警告，將美股市值跟美國GDP相比，其實並不公平，因為對標準普爾500指數的企業而言，有40%的營收和獲利都來自海外。Canally認為，應該把美股市值跟全球GDP拿來相除。

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十月屠殺來勢凶猛 香港股市停業避風

【本報香港特派員 康富信】香港股市的「十月大屠殺」來得太猛，不僅使一般的投資者慌張，連經營互惠基金（共同基金、信託基金）的大投資公司，也有措手不及的震盪。

香港股市的大狂瀉，源自紐約股市的拋售恐慌。

十九日紐約道瓊斯指數急跌五百零八點，廿日東京日經平均指數下瀉三千八百卅六點（跌幅百分之十五），對香港「股民」來說，實在有「世紀末」的恐怖，如果不是股市已在廿日停止交易，恆生指數的跌幅，很可能超過十九日的百分點。

環視香港及世界的股市，可以借用兩句古詩來描繪它的渰涼景象：「東風無力百花殘」，「無邊落木蕭蕭下」。

香港聯合交易所今晨對香港股市休市的非常的措施，或有損於香港的自由經濟形象和國際金融中心的地位；但對於冷卻恐慌的拋售狂潮來說，別無其他更好的選擇。

停市的另一功能，是緩和投資基金承受的套現壓力。十九日股市狂瀉的「技術性原因」，第一是一般投資者恐慌性的拋售，第二是投資基金為應付基金持有人贖回所需的資金，而不得不售出不少的股票；香港的國際性投資基金，有數百種，大部分投資於股市中，他們的套現行動，對股市的下跌有相當大的影響。

由於停市三天，香港類的投資基金，或有香港股票的亞太類投資基金，均停止贖回，投資基金的套現壓力也暫時減輕。

停市三天能否化解香港股市的危機，現在仍是未知數，歸根結柢是紐約的股市，是否可在這三天內緩和跌勢，從而消除投資者恐慌性拋售的心理，否則香港「股民」和投資基金的「不安全感」便會加劇。如果紐約的股市有轉機，香港股市能守住三千點，投資者信心完全崩潰而不寄望於「反彈」（回升）的局面，或不致出現；但若紐約股市繼續下瀉，世界主要股票市場仍處於大跌的勢態中，香港股市便很難因停市三大而重振旗鼓。

香港股市這次的狂瀉，主要是「心理制約」而非「經濟制約」。香港本身的經濟有良好表現，今年的成長率可望達百分之十二；此外，香港利率雖有上升壓力，但仍然較低；這些因素對股市都是有利的。當然，香港股市下跌，也不是沒有它的經濟誘因；在過去九個多月中，股市上升了百分之五十，一定會有下跌「調整」的階段，就是經濟誘因之一。

不過，從「調整」而演變為災難性的拋售，卻是心理因素為主導。所以，香港股市是否能「反彈」，有賴「股民」和投資基金的信心，而信心又與世界股票市場（特別是紐約）的「牛市」（多頭市場）是否完結有很大關係。

香港的投資界對「牛市」是否消失的看法，有很大分歧。有些投資基金的管理人認為，紐約和香港的「牛市」並未完結，近日的下瀉只是「牛市中一個急劇的調整」，但香港權威財經報紙「信報」的社評，卻認為紐約的股票已由「牛市」轉為「熊市」（空頭市場）。

如果紐約的股市已屆「牛市」的盡頭，甚或促成一九二九年經濟大恐慌的重演，香港股市極難能反衰為盛。

不過，廿日美元在世界各地的「反彈」，利率上升的壓力有減緩的跡象，加上紐約股市廿日上午已開始回升，似平又給人「一線生機」之感。

【1987-10-21 聯合報】

1987-10-20 股災

1987-10 SP500

1987-10~1990-01 sp500


1987年10月16日 星期五  DOW30 跌5%
1987年10月19日 星期一  DOW30 跌22.6%
1987年10月20日 星期二  盤中下跌 4%
1987年10月21日 星期三

1987年10月21日 星期三 十月屠殺來勢凶猛 香港股市停業避風
1982年10月13日 星期三 1982 雷根經濟學與稅收法案

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