借鏡歷史:雷根稅改美股狂歡後，1987年黑色星期一上演

MoneyDJ理財網  2017.02.20

美國總統川普（Donald Trump)聲稱稅改案近期就可讓世人一窺端倪，美股投資人嗨翻天，道瓊工業平均指數更是連續第7個交易日創歷史收盤新高。有分析師翻閱歷史，想觀察前總統雷根（Ronald Reagan）發布稅改後，金融局勢有何演變，結果相當耐人尋味。

Zero Hedge 19日報導，根據巴克萊（Barclays）觀察，雷根1986年推出稅改之際，也出現跟目前類似的油價崩盤和經濟成長循環，而在稅改政策於1987年7月正式實施前，標準普爾500指數一口氣狂飆40%。

然而，美股隨後就在1987年10月演出著名的「黑色星期一」大崩盤，道瓊工業平均指數在1987年10月19日當天狂瀉逾22%，全球股市目瞪口呆、跟著慘摔，引發金融恐慌，投資人至今餘悸猶存。

巴克萊指出，黑色星期一美股崩盤的原因之一，應該是因為投資人急速反映雷根的減稅計畫，然後在利多實現之際大舉狂拋持股。但好消息是，對那些撐過股災的人而言，標準普爾500大企業在1987年過後，每股盈餘至今已較1986年成長了55%。

巴克萊預測，這次美股應該也會重演當時的劇烈波動，在川普第一波稅改利多的激勵下急速攀升。或許有人會說，川普稅改根本就還沒有細節出爐，美股就已將利多反應得差不多了，但巴克萊認為，第二波利多（例如升息和經濟成長）也會推升美股走勢。

雷根和川普稅改最大不同在於，美國政府如今的負債程度，已經遠比30年前還要高，而聯準會（Fed）的升息循環則暫時被當成利多消息，但投資人終究會意識到，金融環境緊縮後，高風險資產勢必躲避不了跌價命運。

標普500指數頻創新高，川普把股市飆漲的功勞，全往自己身上攬。不過小道消息說，其實是避險基金看錯方向，被迫回補上百億美元，才引爆漲勢。

ZeroHedge報導（見此），RBC的Charlie McElligott報告稱，市場傳言有機構透過出售二月到期的1x5（或1x4）買權價差（call spreads），做空標普500，規模高達170億美元。原本一切順利，不過隨著標普500衝上2,300點，凸性效果（convexity）顯現，short-gamma策略出現慘痛後果。

進一步消息顯示，引發這波騷動的元兇是Catalyst Capital 旗下的「Catalyst Hedged Futures Strategy Fund」（HFXAX）。市場盛傳，Catalyst的大單被迫平倉，導致美股狂飆，並拉高衡量市場恐慌氣氛的波動率指數（VIX）。美股和VIX通常呈反向走勢，但是近來美股上漲，VIX也隨之走高，出現罕見的正向連動，讓此種說法甚囂塵上。

若以巴菲特指標（Buffett indicator，即股市總市值/GDP）來看，美股已經嚴重高估。CNBC 2月7日報導，以道瓊Wilshire 5000指數（Wilshire 5000 Index）的總市值除以美國GDP，得到的數值已多達120%，遠高於過去45年的平均值75%。

對部分人來說，這代表美股已經過於昂貴。Strategic Wealth Partners總裁Mark Tepper表示，這意味著，即使未來八年美國名目GDP每年都狂衝8%，美股總市值除以GDP的比例仍多達80%。

不過，LPL Financial首席經濟策略師John Canally警告，將美股市值跟美國GDP相比，其實並不公平，因為對標準普爾500指數的企業而言，有40%的營收和獲利都來自海外。Canally認為，應該把美股市值跟全球GDP拿來相除。