央行近日可能進一步緊縮信用

紓解物價上漲壓力 考慮動用貨幣工具
央行近日可能進一步緊縮信用

【記者張正–台北】因應物價上漲情勢，中央銀行近日可能有進一步緊縮貨幣的動作。央行目前可能考慮動用的貨幣政策工具，包括調高存款準備率、重貼現率，或執行選擇性信用管制。

在端午節連續三天假期後，中央銀行總裁謝森中昨(八)日上午立即與副總裁邱正雄會商目前貨幣供給成長情況，及央行可能採取的對策；傍晚謝森中並主動邀請媒體記者提供對當前經濟環境的看法，顯示央行已在慎重考慮採取進一步的緊縮措施。

謝森中昨天在接受訪問時說，目前物價情況是「有問題」，但並不能算是通貨膨脹。他說：「物價問題要注意，不能掉以輕心。」他並對目前各界的預期物價上漲心理感到憂慮。

謝森中說，貨幣政策不是萬靈丹。他坦承目前在控制貨幣供給成長及因應物價上漲問題上，央行確實面臨兩難局面，即如何兼顧物價與經濟成長，或利率政策與匯率穩定，央行必須「找到平衡點及抓住分寸」。

謝森中對於央行是否將調整貨幣政策、及市場已傳聞央行將調高重貼現率等問題，並沒有直接作答，他說：「謠言止於智者」「央行沒有說要調高(指重貼現率)、或不調高。」

由於謝森中本週四(十一)日即將出國到歐洲參加國際清算銀行(BIS)年會，央行極有可能針對物價情勢，在近兩日內宣布相關因應措施。

【1992-06-09 經濟日報】

央行擬採選擇性信用管制

央行擬採選擇性信用管制

【記者王鴻薇／台北報導】為消弭國人對消費物價上漲預期心理，中央銀行將在近日內宣布重大貨幣緊縮措施。目前央行考慮再度動用選擇性信用管制，節制銀行對投機性交易的放款，不過央行這次選擇性信用管制並不準備像七十八年實施時嚴苛。

連續高漲的消費物價已促使貨幣政策愈收縮。昨天央行才發行完一百億元國庫券，今天將再發行一百十億元國庫券。

央行總裁謝森中昨天承認，央行現在是實施的一個「比較緊」的貨幣政策。為了因應當前物價升高問題，央行曾經在五月九日宣布調高重貼現率一碼。

據了解，由於目前銀行放款與投資年增率已經高達百分之二十六以上，遠遠偏離正常的經濟成長水準，同時銀行對營建業放款年成長高達九成以上，促使央行認真考量動用選擇性信用管制，收縮銀行對投機性交易的放款，也避免銀行過度擴張信用影響物價安定。

目前央行仍繼續對都市空地抵押貸款、高爾夫球場貸款及投資公司貸款採取選擇性信用管制，而針對銀行對營建業放款成長過高，央行將再選擇幾項投機性濃厚的銀行貸款項目予以管制，據了解，銀行對於公共工程及正常民間投資方面的營建放款將不會遭到緊縮。

此外央行也考慮運用重貼現率及存款準備率手段抑制銀行信用擴張，不過，央行基本上仍希望不要造成利率大幅變動而影響民間原本不振的投資意願，因此央行對這兩種工具的運用較為謹慎。

【1992-06-09 聯合報】

新銀行暫時凍結營建業放款

新銀行暫時凍結營建業放款
房貸利率將至少調高至年息9.75

【記者姜維君─台北】十五家新銀行已決定調整放款策略，即日起暫時凍結對營建業的放款；對於新貸款的客戶，實際承作的放款利率將調高半碼一碼（○．一二五─○．二五個百分點）。

至於一般購屋貸款利率，新銀行將全面調高到年息九．七五─一○％，甚至更高。

多家新銀行將於今（十一）日召開資金會議，研究是否調高存放款掛牌利率。

中央銀行宣佈將重貼現率及擔保放款利率，各自調高一碼（○．二五個百分點），新銀行重視的是，五大行庫（台銀、合庫與三商銀）如果調高利率水準，對市場影響的程度。

由於央行數月前，與各新銀行資金調度主管的溝通會議中，便已明白表示，在新銀行自有資金尚未適度消化時，不會對新銀行開放短期融通窗口與重貼現窗口，重貼現率與擔保放款利率調高，對新銀行而言，目前沒有直接影響。

同時，新銀行在這一個半月以來，已陸續調高活儲存款與定存存款的牌告利率，利率水準也比老銀行高，沒有立即調高存放款利率的誘因。

包括萬通、大安、聯邦、萬泰、中興、玉山、遠東銀行的總經理或副總經理大都表示，不會帶頭調高存放款牌告利率，仍要視五大行庫調高利率水準的情況，以及影響市場的程度，再來考慮是否跟進。十五家新銀行由於業務量佔市場比例不高，且資金調度有各自狀況，受直接的衝擊不大。所以，這次是否調高牌告存放款利率，完全要看老銀行的反應情況，目前暫持觀望。

新銀行目前確定的是，營建業放款將暫予凍結；而新客戶或新貸案，貸款額度雖不受影響，但實際承作利率會比以前調高半碼至一碼。

受日前金檢行動與央行這次調高重貼現率等宣示措施，新銀行已非常清楚主管當局不願見新銀行大量承作營造業、購屋這方面放款業務。

幾乎所有的新銀行都已全面修正放款方向，轉向各承接生產製造業、工商企業等投資性、週轉性放款案件，消費性貸款也有日漸增多的趨勢。

（記者孫智彰─高雄）

高雄地區金融機構對於是否調高利率，將視三商銀等大型行庫的「動作」後，再做決定。

高雄市區域、地方金融機構包括高市銀、高雄區中小企銀及信合社業者，都尚未有調升利率的腹案。不過，業者指出，若今（十一）日有大型行庫跟進政策性的調升利率，地方金融機構將被引導全面調整利率牌告。

高雄市銀行總經理張金盛表示，央行調高重貼現率，高雄市銀行可能以配合政策宣導，略做利率調整。

張金盛指出，目前高雄市銀行存放比率維持在八五％左右，資金調度正常。在旬底的存款準備部位充裕，不缺資金。利率調不調升並不迫切，因此，將觀望大型行庫的動作再做決定。高雄區中小企銀總經理陳麗常說，高企在今（十一）日將隨時注意三商銀等大型行庫的動作，並透過內部利率小組會議決定是否要調高利率。

【1992-05-11 經濟日報】

《社論》金融措施與平抑物價

《社論》金融措施與平抑物價

在政府對抗物價上漲的行動中，中央銀行昨天踏出第一步，宣佈提高重貼現率及對銀行擔保放款融通利率，並且決定繼續加強公開市場操作，收縮市場資金。由於中央銀行對銀行業這兩項貼放利率僅各調整零點二五個百分點，收縮市場資金也是中央銀行持續的動作，金融當局昨天的舉措，就平抑物價來說，形式作用大於實質。

中央銀行的政策用心十分明顯疊處當前經濟景氣穩定擴張的局面，物價連續六個月漲幅逾四％，尤其四月份消費者物價指數經季節調整後折成年率約達一五％，均使社會各界對物價問題感到關切，擔心通貨膨脹已有蠢蠢欲動之勢。任何通貨膨脹都與預期心理及貨幣數量有關，身為貨幣政策主管機關的中央銀行，責無旁貸地要為對抗可能的通貨膨脹率先出擊。因此，中央銀行的行動，首在宣示其對物價問題的重視，兼有安定人心與物價的用意，並且使貨幣供給不致成為物價連續上漲的推波助瀾因素。然而，中央銀行也有另一面的顧慮。從金融指標來看，不論是狹義或廣義的貨幣供給額，年增率大致仍在央行自己設定的合理範圍。同時，中央銀行緊縮資金所導致的利率上升，將使國內外利率差距擴大，新台幣升值的壓力因資金流入而加重。即使就經濟景氣來說，經建會的景氣對策信號當前只是呈現黃燈，景氣領先指標自三月起恢復上升，都尚未到達警戒的地步。

總體經濟的穩定與成長既然必須兼顧，中央銀行便只有在物價問題為各界關注之際採行溫和的緊縮政策，其重點在宣示壓抑物價的決心，對行政院郝柏村院長及社會大眾有所交代，並且聲明將繼續注意情況的發展，採取必要的安定金融與物價措施。

中央銀行的措施雖然溫和，仍然可能激起金融體系的漣漪，銀行業的利率水準全盤上升與新台幣匯率的波動，至少是短期內可以預見的結果。

近兩個月來，中決銀行先是對銀行進行金融檢查，於銀行資金流向不無導正作用，最近在房價與物價廣受矚目之際，復陸續採行沖銷市場資金的措施，乃有近日的市場資金緊俏。銀行業昨天再受到資金價格上升的衝擊，因應之道不外隨之調整存放款利率，並可能緊縮對營建業的放款，這其實在相當的程度正是金融當局所樂見的發展。

至於新台幣匯率，如果銀行業的利率水準上升，與國外利率差距因此加大，新台幣必定被迫升值，有如昨天外匯市場升值一．三五角的反應。比較複雜的是，美國財政部預定本月中旬公布匯率報告，這不僅助長外匯市場的預期心理，也為中央銀行介入外匯市場投下變數，從而不利外匯市場的穩定。其結果可能是新台幣的幣值呈較大幅度波動，這自然不是中央銀行的初衷。

除了因應這種短期的可能發展，金融當局所面臨的基本課題其實是有效轉化超額儲蓄。多年來，台灣的超額儲蓄一直未能獲得有效率的運用，民國七十年代甚至一度氾濫造成金錢遊戲，給這個社會帶來貪婪的惡名；如今金錢遊戲的泡沫已經破滅，超額儲蓄的問題卻依然未能解決。尤其進入民國八十年代，台灣實施的國建六年計畫就資金面而言，成敗的關鍵應在能否轉化超額儲蓄為建設資金。從積極的意義來說，超額儲蓄如能轉化為建設資金，不僅使國家資源獲得有效率的運用，避免六年國建拖垮政府財政，無形中亦化解了隨時可能為通貨膨脹掀起燎原之勢的根源。金融當局消極的作為，是審慎控制貨幣數量，而其積極的作法，牽涉證券、債券市場及各種投資管道的暢通，這方面政府方面近年已有若干作為，只是步調上似尚不夠進取，需要有計畫地繼續進行。

再就穩定物價來說，中央銀行昨天的措施只能算是第一步。半年來物價的上漲，主要仍是食物類，尤其是蔬菜類的價格由於天候與供銷過程的問題而大漲，雖經季節調整物價指數的漲幅仍然不小，但這並不僅止是貨幣層面的問題，自然不能期望只以金融措施來解決。我們希望，有了中央銀行的宣示作用，配合行政院郝柏村院長對物價問題的重視，其他部會也能隨後採取有效的行動，從長期與短期的方策著手，確實消弭人為的物價上漲因素，以確保經濟景氣在安定的環境中繼續繁榮。

【1992-05-10 經濟日報】

這帖猛藥用不得! 對於監察院建議凍結物價工資的商榷

這帖猛藥用不得! 對於監察院建議凍結物價工資的商榷

【林富松】

基於國內工商業營運遭遇極大的困難，資金普遍缺乏，加以產銷通路經常不能承擔其應有的功能，形成供需不平衡的現象，監察院乃於八月十一日通過一項臨時動議，建議行政迅速採取適當的緊急措施，凍結物價和工資，希望全體國人共體時艱，舒解目前國內工商界資金短缺的困境，提高商品對外競爭能力，使當前經濟能在穩定中求成長。價格管制并非良策監察院這項建議用意甚佳，唯所採用的方法恐待商榷。在經濟發展的過程中，平穩的物價與低廉的工資當然是維持強大對外競爭力的重要決定因素，然而必須是經濟活動所表現的最終結果方屬上策，換言之，應憑藉各種政策工具的運用得當，使物價穩定，舒緩工資上漲，而不是採行強制性的管制甚或凍結措施。

由經濟知識知道，正常狀況下的市場價格決定於供需，因此，維護供給及需求面的管道通暢，制度合理，實乃使價格機能正常運作的不二法門，也唯有保持如此的機能，方能使資源獲致合理的分配，不致發生錯誤。當然，影響物價的因素繁多，舉凡政府之財政、金融、貿易、生產、行銷等措施或法規的改變，均足以造成供給曲線或需求曲線的移動，影響均衡價格。民主國家的政府，在經濟活動中主要是扮演引導的角色，所用的手段及方法是溫和的、漸進的，為了維持較平穩的物價水準，主要的努力將擺在維護公平合理的交易環境，使市場貨源暢達，產品通路無礙，而一般的情況，由於需求面遠較供給面變化小（尤以農產品市場為然，工業產品較易受刺激），因此只要儘量做到供給無虞，市場的價格自然能穩性。共產國家採用統制計畫經濟，在其經濟計畫中，由於產出是由政府當局擬定（民主國家則由價格決定），所以往往進一步想控制價格，如此也才能控制下一期的產出。儘管如此，共產國家近年來仍有相當程度的自由市場出現，或開放一些資源給民間（在共產制度下，資源均歸國有），結果顯示，開放的例子中，呈現前所未有的高生產量。這二種經濟制度，表面上觀察只是看出資源的分配有無扭曲，背後真正的意義卻是有否符合人性，分野甚大。限價措施的開端但是民主國家亦非全然未採用價格管制（或凍結）措施，像戰爭來臨之際，或像一九七三年第一次全球能源危機時，不少民主國家鑑於情況緊急，經濟在當時之外力衝擊下己穩不住陣腳，乃不得已採行短期的價格及工資凍結措施，這帖猛藥一下，在當時極短的時間內似乎可稍收效果，然而沒有多久便弊病叢生，原因是副作用太大，市場機能僵化，連帶使生產面受到影響，更有推波助瀾之勢，結果乃一發不可收拾。在各國事後的自我檢討報告中均透露，價格管制並非良策，因為往往為換取短期價格的表面上平穩，卻須付出長期資源誤置的苦果，大不划算。據一位經濟學家的統計，近四百年來人類的經濟活動中，不乏價格管制之例，然而卻根本沒有成功的例子。

我國台灣地區除了光復初期，由於一切建設方興未艾，物資嚴重缺乏，政府採行了一系列必要的管制措施(當然包括對價格的管制），然而均逐漸子以解除。

猶記民國六十年代，由於世界能源危機的衝擊，為了穩定物價，政府曾於六十二年六月廿八日(1973年)宣佈加強執行十一項穩定物價措施（限價在內），像公用事業維持年內不漲價、都市上地現值暫緩公告、普設大宗物資平準基金及規定重要民生必需品價格限制規定，此亦為限價措施之開端。而當時國際價格依舊飛漲（由於國際物資短缺），國內發生搶購民生必需品（各位當記得衛生紙之事件）的風潮，加上中東戰爭爆發，石油禁運引起全球性之能源危機，更使國內物價變本加厲。而至民國六十三年一月廿六日才公佈「穩定當前經濟措施」，其內容主要在合理調整油、電、菸酒價格及交通費率、提高存放款利率、五樓以上之高樓仍採限建，並將限價改成議價，使市場價格恢復正常調節機能。

由當時的資料顯示，該措施方案實施之後，各種商品及勞務均隨之調高價格，致使六十三年二月份國內各種物價巨幅上揚。三月份後國內物價即穩定在漲價後之高水準之上，且呈小幅回跌的現象，由於市場逐漸恢復正常，政府乃逐漸取消各種議價措施。效果實不理想民國六十二年所實施之限價措施，在外在的衝擊之下，造成國內供需不均衡之局面。尤其在「公營事業年內不加價」的承諾下，不僅造成石油公司虧累甚鉅，更形成大眾預期上漲的心理，因而產生搶購、惜售及國積物資之現象，及至價格至非調不可之際，調幅亦往往頗高，因此，此種不立即反映進口成本的措施，未必是一項很好的辦法。

檢討民國六十二年所實行的限價措施，效果實不理想。由資料觀察，民國六十二年七月至六十三年一月問，幾乎所有的限價商品軍上漲，而且每月漲幅均不小。所有的十一種限價商品當中，除了尿素及硫酸錏兩種肥料因係公定價格，未超過限價外，即使實施補貼的小麥及黃豆，其產品在六十三年一月之批發價格亦均超過限價之水準。

而在所有的限價商品中，以鋼筋及紡織品的批發價與限價之差距最大，此乃因建築業繁榮，鋼筋需求大，而限價卻訂得太低，致使生產者缺乏生產意願，減產或停止供應，同時還造成大量的囤積居奇，形成有行無市與黑市價高的現象。六十二年十二月鋼筋市價超過限價高達百分之一百三十左右，可見限價並未能產生預期的效果。當時紡織品因國際價格高漲，外銷業績甚佳，然而因限價太低，乃造成國內供不應求之現象，市價亦超過限價頗多，六十二年九月之市價即超過限價百分之五十七左右。其後雖因國際紡纖品價格回落，市價回跌，然至六十三年一月，其市價仍高過限價百分之四十左右。而自六十三年一月後改採的平價及議價方式，結果亦均不甚理想。今後應努力的方向盱衡世界各國及我國的限價經驗來觀察，價格在現今的環境下，固然有管理及監督的必要，然而管制措施（如凍結或限價）的採行實應力求避免，因為由理論及經驗得知，對商品或勞務價格的過度干涉，不僅無法達到穩定的功效，更將造成資源的誤置，實乃得不償失的措施。英國有句古老的諺語：「到地獄之路乃常舖滿善意的。」（The road to hell is paved with good intentions.）有時干預的行為便會應驗這句話。我們希望監察委員們能再三思其凍結物價及工資的建議。在自由市場的制度下，市場機能的維護、供需面的協調、行銷通路的保持暢達、公平交易法的擬定等，才是我們今後該努力的方向，除非萬不得已，不宜輕易嘗試價格管制這帖猛藥。

（本文作者為國立交通大學管科系專任講師）

【1981-08-18 聯合報】

美國禁止黃豆出口的背景

美國禁止黃豆出口的背景

【光遠隨筆】美國已宣佈黃豆暫停出口，自七月三日起生效；此舉使一向依賴美國供應黃豆的國家和地區，例如日本及香港、西歐等，均為之震驚不已。尼克森總統早先命令自本年六月二十七日至七月二日管制黃豆出口；希望在此期間能獲確知世界各國需求美國黃豆的數量，以及找出美國如何分配餘存黃豆給各搜購者的適當計劃。但當瞭解海外需求的殷切，訂購量急遽增加，頗有席捲美國全部存量的可能，進而影響其國內消費不足時，不得不改變初衷，急速的採取禁止出口措施。

按美國原來估計一九七二年(計算到今年九月三十日為止)的總出口量，約為一千七百萬噸，但到五月底止已出口一千四百萬噸。而在嚴格的調查中居然發現，由目前起到九月底新收成上市時，美國出口商已簽訂的合同要輸出黃豆四百五十萬噸；頓使美國政府驚覺這是一種緊急狀況的信號，必須以行動來阻止情勢的發展。依照美國的計算，今年初黃豆存量二百萬噸，今年生產量三千二百萬噸，合計總數三千四百萬噸，其中供應美國國內養牛及養雞的農人，它們所需購用量約為一千五百萬噸，然後輸出一千七百萬噸，使明年初存量仍有二百萬噸。

但是，最近的統計顯示，海外需求遠超過預期數量，已經出口並包括即將出口的為數達一千九百五十萬噸；如此將使美國無法保持一粒黃豆的存量。並且，在一九七三年(今年九月後)的新銷售合約簽訂時，勢必因美國政府的無動靜，而使出口數目更形激增提高。據說：自從搶購熱潮掀起後，雖僅短短的期間，已至少有一千一百五十萬噸之數，在尋求出口的售主，祇要美國商人願意接受，隨時都可成交。究竟這樣鉅額的需求慾，是如何形成的呢？第一當然是共黨國家如蘇俄之因歉收而外購。第二則是日本和西歐在秘魯得不到充足的魚粉，在印度得不到足夠的花生，甚至在蘇俄得不到夠用的葵瓜子；都得要美國增加黃豆的供應。第三、美元貶值後使美國黃豆價格下降刺激了消費量的增加。

一項連鎖性的反應，出口需求量的激增也必然促使美國黃豆價格的提高，因而漲價超過百分之三十；以致威脅到養牛及養雞的成本，而牛肉及雞類的售價則又因物價凍結的限制，不得任意漲價。現在唯一期望在於今年九月後的黃豆收成，會出現創新的高紀錄，或許可能達到三千九百萬噸，預計可在七月十日後見其端倪。如果能夠達到此項目標，則今年九月後美國黃豆的供應，國內及國外各可達一千九百萬噸，而明年初仍可保持二百萬噸的存量。玆誌美國黃豆三年來產銷情形如次(單位：百萬噸)：

年別　　　　存量　　產量　　國內消費　　出口量

一九七一　　四　　　二九　　一五　　　　一五

一九七二　　二　　　三二　　一五　　　　一七

一九七三　　一　　　三九　　一九　　　　一九

【1973-07-10 經濟日報】

《社論》凍結物價

《社論》凍結物價

經濟部對鋼筋的售價，採取了凍結價位的辦法：規定南部工廠交貨，每噸凍結為新台幣八千二百五十元，中、北部地區則酌加運費。經濟部所核定的鋼筋價格，是以廢鋼原料每噸九十五美元核定，除非爾後原料波動幅度超過百分之五以上，不得任意提高售價。

凍結物價，在經濟原理上雖有可議之處，但即使在高度自由經濟的國家如美國，尼克森總統的新經濟政策，其第一、第二、第三、第四階段，都分別採取了凍結某種物價價位的手段。以色列政府也於本月二十四日起決定全面凍結物價九十天。可見，凍結物價的辦法，亦是實迫處此的措施。

就理論上說，物價決定於貨幣購買力與供求關係。亦即決定於成本與供求關係。但成本有生產成本與預期成本的分別，供求關係也有當前的生產與消費情況，以及預期的生產與消費趨勢。所以，物價的上漲並不完全等於其目前生產成本與供求關係的因素。換句話說，物價在一定時間的價位，常常是包括有預期因素的偏高。這種預期性的偏高，是有聯鎖反應的，會引起非純經濟性的(心理的)惡性循環上漲。基於防止此一情況的發生與惡化，凍結物價，自非無當。

物價既是貨幣購買力的反映，兩者之間形成相對關係，那麼，通貨貶值可以促使物價上漲；物價的上漲也可以促使或加速通貨膨脹。從而，在通貨繼續膨脹，而與物價的繼續上漲出現相互關係時，凍結物價，也未始不是隔絕通貨膨脹的物價因素之道。

不過，凍結物價，即使可行，亦有其必具的條件。最要緊的是，凍結的價位，足敷再生產的成本。否則，必將招致生產減低或停頓的後果。而生產減少又勢必使供求關係更為緊張，轉過來刺激物價。

此外，物價的成本構成，不止主要原料一種，還有工資，和其他相關原料以及費用等等。若是僅僅根據主要原料的價格來凍結價位，也難望長久奏效。

還得指出的是通貨因素。凍結物價固有助於遏阻通貨膨脹；反之，遏阻通貨膨脹也有助於安定物價。所以，凍結物價應不能作為一種單獨的孤立手段。

這些理論上的演釋，使我們聯想到，凍結物價的時間問題。以鋼筋為例，經濟部所開列的條件是「原料之波動不超過百分之五以上」，這等於凍結鋼筋價位的時間。但這仍有兩個問題必須注意：第一、若是原料之波動很快的便超出百分之五以上，凍結是否自動失效？第二、若是原料價格的波動，在較長的時間內徘徊於百分之五之幅度內，鋼筋的生產成本既有上漲，凍結的價位是否亦應隨同「淨動」。若不准浮動，目前以廢鋼每噸九十五美元核定凍結價位，便失去其標準的意義。

因此，我們可以導出一項結論：凍結物價只能視作暫時的「叫停」。經濟部必須在這凍結期間趕快設法解決鋼筋的原料供給及維持一定供給價格的問題。否則，我們深恐久之會造成有價無市的狀態。

我們的物價問題的煩惱，乃是許多的重要原料都仰賴輸入，而輸入價格則非我們所能控制。在如此特殊情況下談凍結物價，其意義與作用都與美國同樣的措施不同。所以，物價問題的癥結，仍在於如何能在海外以較低的價格購得大量的原料，而在國內平價供應。這應由政府財經金融機構通力合作，研討出一個有效辦法來。

【1973-06-27 經濟日報】