資金緊縮效用長期終將顯現

資金緊縮效用長期終將顯現

【記者 王學呈】中央銀行的資金緊縮措施，將在金融和證券市場形成一波強過一波的效果。最近股票市場的價量俱揚，只是投資人認為，利空出盡的短期心理反應，以及市場人士和上市公司大股東趁勢拉抬的結果。資金的緊縮效果，遲早會在證券市場顯現。

中央銀行官員和中國商銀主管說，國內物價上漲已經成為必然的趨勢，未來幾個月國內消費者物價指數的年增率，可能還會維持在五％以上。

為了防止物價上漲問題過度惡化，中央銀行從六月十一日起實施四項緊縮信用措施，分別是「土地貸款選擇性信用管制」、「新增郵政儲金轉存台灣銀行」、「加強金融檢查、抑制銀行不正常放款」和「繼續加強公開市場操作收縮資金」。

這些措施宣布以後，股市連續兩天上漲，單日成交量甚至放大到四百億元以上。部分證券專家認為中央銀行的措施「過於溫和」，遠低於市場原先的預期，可視為「利空出盡」，股市行情因而大漲。

其實中央銀行的措施，有其長遠的緊縮效果。

土地貸款選擇性信用管制將使得營建業雪上加霜，資金取得更為困難。而其他產業也將受到波及，企業短期週轉金的取得將受到影響。

新增郵政儲金轉存台灣銀行，對銀行資金水位的影響更是重大。郵政儲金匯業局主管說，郵政儲金每個月新增的部分和利息部分，合計約有一百億元。世華銀行主管說，過去這些郵政儲金分列存在各行庫，是各行庫進行拆放款的重要籌碼。現在這些郵政儲金被迫轉存台灣銀行，用來標購中央銀行所發售的票券。如此一來，銀行的資金水位將大為降低，不僅拆放款的籌碼大大減少，連對民間的放款能力都將巨幅萎縮。

而中央銀行加強金融檢查，主要是希望提高銀行的危機意識，防止過度性的放款。

加強公開市場操作收縮資金，則是中央銀行從今年二月以來持續進行的措施。目前中央銀行發行國庫券和可轉讓定期存單，所收縮的銀行間超額準備(過剩資金)總計有二千九百廿億元。

中興票券公司主管說，上週中央銀行連績五天發行票券，一共沖銷三百七十億元資金，銀行間的資金調度苦不堪言。以六月十三日為例，銀行間累計準備不足達五百九十五億元，金融業隔日拆款平均利率為年息九‧○五九％。未來幾天由於民間資金回籠(回到銀行體系)，再加上中央銀行可能暫時停止公開操作，銀行間的資金狀況可能好一點。

中央銀行將因為過去發行的票券陸續到期，而在六月下旬釋出三百億元的資金，在七月份釋出七百一十億元，在八月份釋出一千五百四十億元，在九月份釋出一百億元，在十二月份釋出二百七十億元。

財政部國庫署將在六月廿六日發行無實體公債二百億元。國庫署估計，八十二會計年度(八十一年七月一日到八十二年六月卅日)公債發行的額度可能超過四千億元。

整體來看，由於貨幣緊縮的效果，台灣銀行和中國商銀主管預測，今年下半年國內利率水準可能比目前躍升兩個百分點(例如七年期公債的利率目前約為年息八％，年底可能提升到一○％左右)。最近銀行間已有調高利率的動作。

貨幣政策緊縮，但是股市行情卻上漲，上週六的六日均量擴張為三百卅億元。台証和大順兩家證券商主管說，不少投資人把中央銀行的措施視為「最後利空」，因而進場買進。此外，部分政商人物利用上半年的最後行情籌措年底立委選舉的資金，部分上市公司炒作現金增資行情，債券店頭市場成交量萎縮，以及香港股市恆生指數回跌到五八一九點(比一週前下跌三‧五九％，跌破五八五○點的重要支撐)，都使得資金回流股市。

但是股市終究無法偏離基本面和資金面，資金緊縮效果遲早將在市場上顯現。民國七十八年二月廿八日，中央銀行開始緊縮貨幣，股市也是不跌反漲，到了當年六月，資金緊縮效果由銀行慢慢傳遞到民間，股價加權指數由一萬點左右回跌到七千餘點，但是後來又漲。次(七十九)年二月，資金緊縮效果全面顯現，加權指數由一萬兩千點下挫。資金的擴張或緊縮效果，通常需要六到十八個月的時間，才會全面顯現。

【1992-06-15 經濟日報】