殖利率曲線預示今年經濟前景堪憂 明年可能陷入衰退

債市鐵嘴史密斯 唱衰美國
認為殖利率曲線預示今年經濟前景堪憂 明年可能陷入衰退

【2006-01-05/經濟日報 編譯劉道捷╱彭博資訊四日電】

去年預測債市最準的金融專家史密斯（James F. Smith）指出，債券殖利率曲線預示今年美國經濟前景堪憂，2007年可能陷入衰退。

史密斯說，債券市場已就美國經濟狀況發出警告，上周2年期國庫公債殖利率升到超過10年期公債，產生了所謂的負斜率殖利率曲線，是2000年12月以來首次出現短債殖利率超過長債的情形。過去四次經濟衰退前，殖利率曲線都出現負斜率。

史密斯說：「殖利率曲線逆轉時，趕快奪門而逃。」1975年到1977年擔任聯邦準備理事會（Fed）經濟學家的史密斯說，這種情形要到2007年Fed發現自己造成衰退後才改變，投資人應該開始為經濟衰退做準備。

67歲的史密斯是教堂山北卡大學財務學教授，在離華爾街800公里的棉花州(北卡羅萊納州)從事交易，去年初他預測年底美國10年期公債會升到4.49%。實際上，10年期國庫公債上月底殖利率為4.39%，史密斯的預測比彭博資訊訪調的65位大師、專家、學者都接近實際情況。

去年初66位經濟學家預測的年底殖利率為5.04%，當時殖利率為4.27%，史密斯的預測遠低於華爾街專家預測的數值。史密斯說，華爾街大師收費的資產管理帳戶超過他的總所得。

去年底史密斯預測，今年底10年期公債殖利率會升到4.53%，再次遠低於其他經濟學家預測的數字，新的預測在去年11月底至12月初進行。

史密斯預測Fed還會再提高利率三次，到隔夜拆款目標利率從目前的4.25%升到5%為止，Fed從2004年6月以來，每次開會都提高利率一碼，把利率從46年來最低點的1%提高到超過4%。

史密斯認為，扣除食品與能源價格的核心通貨膨脹率會繼續受到控制，阻礙公債殖利率上升。通貨膨脹會侵蝕債券固定債息的購買力；去年底彭博資訊訪調的經濟學家預測今年底殖利率會跟去年底一樣，保持5%。

史密斯去年初的預測險勝三位預測公債殖利率會升到4.5%的經濟學家，分別是經濟研究聯合會（Conference Board）經濟學家高史登（Ken Goldstein）、全國財務公司（Countrywide Finan-cial）首席經濟學家史畢克斯（Jeff Speakes），和詹森伊林頓顧問公司（Johnson Illington Advisors）董事長詹森（Hugh Johnson）；他們一年前都認為，公債殖利率去年底會升到4.5%。

【2006-01-05/經濟日報/A8版/國際新聞】

殖利率差額跌到負2%以下

殖利率差額跌到負2%以下

股市中長期買點浮現
【2001-05-14/經濟日報 記者吳文龍╱台北報導 】

定存利率減去股市殖利率的殖利率差，已跌到負的2%以下。依過去經驗，顯示股市投資價值浮現，專家建議目前應是中長期布局的有利時機。

中華投信公司經理吳惠珍指出，自去年底至今，利率持續走低，股市第一季雖跌深反彈，但第二季又大幅回檔，在政經環境欠佳和景氣低迷下，股市平均本益比向下修正，不僅已跌破低水準的20倍，現在甚至降到17倍的低水位，使得殖利率差再度跌到接近去年底時的相同低水準。

以往經驗顯示，當殖利率差降至負的2%以下時，固定收益的金融商品如定存、公債、債券基金等的吸引力下降，資金會逐漸導向積極性的金融商品如股市、股票基金等。

吳惠珍分析，過去十年殖利率差的平均值為1.29%，當低於這項平均值時，固定收益性金融商品的投資效益即會較差，資金就會流出並漸轉入較高收益和較高風險的金融商品。目前的殖利率差不但跌到平均值之下，甚至出現負值的嚴重偏低狀態。

當殖利率差愈大，固定收益的金融商品投資愈具優勢；愈小時，較高收益的金融商品之投資，愈具較高投資效益。通常在股市低本益比階段，同時利率也走低時，殖利率差會縮小，甚至變成負數，此時顯示股市等較高收益金融商品的投資效益較高，吸引資金持續流入，進而推升股市上揚出現波段行情。

民國84年8月股市低點出現在4,474點的階段，資金流入股市，促成85年的大波段行情;88 年2月又出現5,422點的低點，這兩個指數低點階段，殖利率差亦出現低點，吸引資金轉向股市，之後形成資金行情，帶動股市出現波段高點。

保誠投信公司評估，美國聯準會近70年來計有八次是出現連續降息四次以上，之後一年美股均以上漲居多，顯示降息效應在半年後均有遞延效果。

今年初以來，美國聯準會已四次大幅降息，市場預期15日可望第五次降息，配合國會通過大幅減稅方案，市場預估美國經濟至下半年應有復甦機會，最遲明年第一季可望回升。

台灣與美國落差約一至二個月，未來景氣勢會受到美國景氣好轉的激勵，台股最終也會與國際股市接軌。