《侯家駒專欄》愚人行為歷史重演

《侯家駒專欄》愚人行為歷史重演－－全面緊縮信用將有嚴重後果

【侯家駒】中央銀行自四月一日起，全面緊縮信用，包括提高現行存款準備率與信託投資公司信託資金準備率，並調高重貼現率及銀行各項存款最高利率，再配合著即將發行的一千億元公債(可視為公開市場操作)，央行可說是把它的三大法寶全部祭起--而且在前一時候，還曾作選擇性信用緊縮。

在銀行存款準備率方面，支票存款、活期存款與活期儲蓄存款的準備率，均提高四個百分點，其中活期儲蓄存款準備率則被提昇到最高額而為二○％；對於定期存款、定期儲蓄存款及外匯定期存款準備率均提高二個百分點。銀行存款最高利率以定期存款(含儲蓄存款)調整最多，一年以下(含一年)與一年以上，均將利率調高三個百分點：前者由年息六．二五％(實際上，一年期為五．二五％；一月期為四．二五％)，提高到九．二五％；後者由年息六．七五％(實際上為五．五％)，提高到九．七五％--央行又於四月一日核定今天起實施的銀行放款利率：短期(一年及一年以下)，年息由五～九％，調高為六．五～一○％；長期年息由五．五～九．七五％，調高為七．二五～一一％。

四月一日為愚人節，令人聯想到這些措施像是「愚」人行為，因為這等於是民國六十三年歷史重演。該年一月二十七日實施「穩定當前經濟措施方案」，其中有關信用緊縮部分，除對房地產貸款作選擇性信用管制外，還大幅提高存放款利率，譬如一年期儲蓄存款年息，由六．五％提高到九％；抵押貸款年息由一三．二五％提高到一六．五％。至於商業銀行存款準備率、活期與定期，已分別於六十年提高至最高額一五％與一○％，所以，六十三年一月無法再予調高。就是由於這劑猛藥，使該年每人所得成長率為負○．七％，成為中央政府遷台以來唯一的負成長。現在，央行這些行動，幾乎是六十三年有關措施的翻版，不得不令人擔心悲劇重演。

兩相比較，這次行動除放款利率提升幅度較低外，其餘似較六十三年措施，有過之而無不及；以存款準備率而言，六十三年因已達最高額而未再調高，反而於該年十一月間將定期存款準備率降低三個百分點；至於活期存款準備率，這次支票存款與活期存款的準備率，都分別提高為二九％與二七％，幾為六十三年最高額的一倍；尤有進者，此次存款利率增加幅度比上次大，絕對水準亦高，假若銀根真被抽緊，利率真若提高到或接近此一水準，則將會導致熱錢大量湧入，促使匯率昇高(將會抵消不少緊縮信用的效果)，而且，「碰巧」自今天起取消中心匯率與變動上下限，以致匯率將會更為挺升，但六十三年時候，我國卻在實施固定匯率，而無此虞--看樣子，這次央行的聯合行把貨幣供給控制好，物價膨脹亦不見得能完全控制，因為在小型開放經濟裡，貨幣數量與物價水準之間的關係，並不像在關閉經濟甚至大型開放經濟裡那樣密切，否則，我國貨幣供給月平均年增率，七十五年為三二．四九％、七十六年為四六．三九％、七十七年為三○．○八％，一連三年的高貨幣供給增加率才會導致物價膨脹？以台灣這種小規模經濟，其滯後效果竟能高於一般研究所知的一至二年很多？豈非咄咄怪事！其實，要不是國際物價在下跌三年後而於去年回升百分之十幾，以及工運使工資亦上升百分之十幾，我國物價亦不致昇高。在這種情況下，即使把貨幣供給變為負成長，國際物價亦不會下跌，工資當然亦不可能下降(至少在短期裡是如此)。所以，物價膨脹並不見得能因全面緊縮信用而得以控制。

事實上，把央行這次行動與「當前物價問題因應措施方案」內容一併觀察，將可發現，全面緊縮信用之目的，似乎是「項莊舞劍，志在沛公」，旨在打壓股市與房地產，以避免氾濫的游資興風作浪。其結果卻可能像我在六十三年發表於本報的一篇專文中所說的，白娘娘水漫金山寺，想逼出一個許仙，卻淹死了許多無辜的小和尚。這些無辜的小和尚，主要為中小企業，他們在工資業已昇高(七月一日起可能因公教人員調薪而再增加)，進口物資漲價情況下，已難支撐，現在再加上資金成本高漲，又極可能遇到匯率快速升值，那裡還有甚麼生路！若有不少中小企業被迫倒閉，又將連累另一批無辜的小和尚，那就是大量失業的員工。易言之，這種全面緊縮信用行動，在抑制物價膨脹的作用上可能不如預期，膨脹也許會因跳樓大拍賣而稍告緩和，但其對經濟成長的殺傷力則將超出想像。今天的社會，遠不如民國六十三年安定，假若我國經濟情況惡化，有很多公司倒閉，大量失業出現，不知道原已脫序的社會，還能承擔多少？現在只能寄望金融機構濫頭寸仍多，不太受緊縮信用影響，同時希望有關當局注視中小企業境況，並堵塞熱錢來源。

【1989-04-03 經濟日報】