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2018/08/18 工商時報 法國巴黎銀行財富管理投資團隊
市場對土耳其經濟感到不安，不是最近才開始。過去幾個季度以來，投資人已注意到土耳其總體經濟體質相當脆弱，而且，在美國與土耳其間的貿易與政治紛爭惡化之前，土耳其里拉早已是今年以來表現最差的貨幣。事實上，土耳其近幾年驚人的經濟成長來自於信用寬鬆、低利率及龐大公共投資計畫。此種依賴信用擴張來推動經濟成長之模式已造成總體經濟相當脆弱，特別是雙赤字（貿易赤字與財政赤字）皆擴大之情況。
與美雙邊關係緊繃 不安情緒引發市場波動
此外，大型公共支出增加國家公共債務，而信用過於寬鬆則導致對國外商品與勞務的需求上升，使經常帳赤字因而惡化。此亦導致土耳其嚴重依賴外國投資人的資金以彌補經常帳赤字所造成的缺口。
此外，近期市場因不安情緒引發市場波動幅度加劇，此對土耳其資產亦相當不利。日益脆弱的經濟因素固然是里拉貶值的部分原因。投資人近期不安的原因是，當金融市場、超國際機構以及信評機構紛紛指出土耳其經濟體質將更加脆弱時，土耳其總統埃爾多安（Erdogan）僅採取一些措施，未能穩住投資人信心。而土耳其總統埃爾多安介入土耳其金融機構與央行決策的強勢影響力，更加深投資人的擔憂。
除結構性問題外，近幾周以來，美國和土耳其之間的政治緊張局勢，因美國牧師Brunson的拘留問題而持續上升。川普總統若能在期中選舉前將Brunson帶回美國將被視為重大成功，但土耳其總統埃爾多安並不同意。此緊張局勢導致美國上周對土耳其實施經濟制裁並對鋼鋁加倍課徵關稅。土耳其總統於上周五談話中缺乏解決問題的具體計畫，亦令投資人失望而引發加速拋售。投資者同時擔憂歐洲銀行業對土耳其外幣債務曝險可能衍生之蔓延效應。英國「金融時報」發表關於歐盟關切歐洲銀行對土耳其曝險的報導，更加重市場不安情緒。
預期里拉短期續震盪 新興市場系統風險仍低
土耳其政府如要避免該國陷入重大危機，採取大幅度的緊急升息、戰略上與美國建立夥伴關係、向IMF（國際貨幣基金組織）求助、或資本管制等都是其最合理的選擇。然而土耳其總統現階段並未表示有意願使用這些方式。財政改革和預算緊縮（國際貨幣基金組織的無追索權融資）可能是解決「雙赤字」問題的其他選項，但此方式將對政治自主性造成挑戰。另一種選擇則是採取「觀望態度」─即讓貨幣自行反映進行調整。但此方式相當危險，因為可能導致通貨膨脹更加惡化，公司債券違約及無可避免地陷入經濟衰退。
由於土耳其的情況仍然相當不穩定，外匯市場短期內仍將持續震盪。具有雙重赤字問題的新興市場經濟體，如南非和阿根廷，將持續承受其貨幣大幅貶值的痛苦。然而，我們估計新興市場全面性之系統風險仍低。隨著土耳其經濟狀況惡化，促使其朝向正確解決方向邁進的可能性亦正在增加。總體而言，我們仍然預期美元將於未來12個月內走弱（見圖）。因此，在此波激烈震盪後，新興市場貨幣的反彈（依個別國家的基本面不同而有不同程度）將可期待。
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