人民幣計價原油期貨的戰略意義

2018-04-06 00:45經濟日報 王儷容

以人民幣計價的「中國版」原油期貨，於3月26日正式在上海國際能源交易中心掛牌交易。證監會主席劉士餘在掛牌儀式上表示，有信心把「富有中國特色」的原油期貨市場建設好。中國大陸準備推行原油期貨，若從2001年上海期貨交易所開始研究論證開展石油期貨交易算起，已有17年。但「富有中國特色」的原油期貨市場醉翁之意何在？

何謂「富有中國特色」呢？上海國際能源交易中心早在去年就對媒體公布此原油期貨合約最大的亮點和創新：「國際平台、淨價交易、保稅交割、人民幣計價」。對此，需先談談期貨成功之要件。

成功要件至少包括：現貨市場夠大、現貨具有波動性、契約設計能夠吸引投資人（包括避險者與投機客）。

身為全球第一大石油進口國及第二大消費國，中國大陸不缺龐大的現貨市場。全球交易量前十大商品期貨中，大陸占了七個，如上海交易所的銅與鎳、大連交易所的鐵礦石和大豆油、鄭州交易所的棉花和白糖等，都與期貨標的物的現貨交易量龐大脫不了干係。

現貨具波動性方面，目前全球繼已成立35年之西德州中級（WTI）原油期貨後，日本、新加坡、印度、阿拉伯聯合大公國都曾先後推出原油期貨，故石油波動性不言而喻，否則何來避險與投機需求以支撐這些期貨契約之存在。

原油期貨是中國第一個國際化的期貨品種，成功要件的第三項「富有中國特色」契約設計，是本文分析的重點。

首先，大陸期貨市場向來主要由國內個人或企業參與，缺乏境外客戶參與，不利於提升其在全球期貨價格的權威性和影響。然而，該原油期貨在稅收管理、外匯管理、保稅交割等制度設計上吸引境外投資者，並接受美元等外匯資金作為保證金使用。未來可將這些經驗逐步拓展到其他成熟的商品期貨品種，推動大陸商品期貨市場之全面開放。

接著，必須談談以人民幣計價的意義。眾所皆知，人民幣的國際化是北京當局多年來重大戰略目標。雖說人民幣已成全球四大結算貨幣（settlement currency）之一，但北京更在意於推動人民幣成為重要計價貨幣（vehicle currency）。據傳，繼俄羅斯、伊朗和委內瑞拉後，沙烏地也有望同意接受中國以人民幣購買原油。

當原油有了以人民幣計價之期貨合約出現時，在方便交易者避險甚至投機之情況下，即可提高現貨交易者以人民幣計價買賣原油意願，如此，人民幣即可漸進升級為重要計價貨幣。之後如法炮製，即可推動其他商品也使用人民幣計價。

石油是世界上交易量最大的商品，不過，項莊舞劍─大陸推出原油期貨，不只借重合約標的為中質含硫原油（其乃大陸及周邊國家進口原油的主要品種）及期貨價格發現功能，以達其取得區域石油貿易定價權的目的，更是意在沛公─達成逐漸推展人民幣計價貨幣的戰略目標！

（作者是中華經濟研究院研究員

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