QE退場症候群須戒慎恐懼

2013年06月10日 經濟日報

美國聯準會（Fed）量化寬鬆（QE）政策可能提前退場的陰影，造成近來全球股匯市的劇烈波動。市場預期QE退場可能導致美元走勢變化，因而造成日圓、韓元、新台幣等部分亞洲貨幣升值，另一方面，投資人又預期資金可能撤出新興市場，造成南非幣、巴西里爾、印度盧比、泰銖等新興市場國家貨幣大幅走跌。美股及全球股市則隨美國最新經濟數據公布起伏波動，而且經常和數據好壞反向變動，顯示投資人對QE退場的恐慌遠高過對因美國經濟改善而增強的信心。這等現象可稱之為QE退場症候群，其影響深值注意。

QE是美國聯準會在非常時期所採取的非典型激進貨幣政策，原本目的是為搶救金融海嘯引發的巨大經濟災難，也及時發揮了效果。QE是救命丹，在急症舒緩後，就必須減輕藥量，逐步減少依賴，但聯準會在為歐巴馬連任護盤的強大政經壓力下，將QE當成類固醇（俗稱美國仙丹）加量施打，雖然發揮短期的振奮作用，但也造成愈來愈多的後遣症。

聯準會自2009年3月開始先後實施三輪QE，收購美國公債及各種風險性債券，釋出龐大流動性，壓低長短期利率，對推升美國股市及房市有非常顯著的功效，透過財富效果，讓消費信心大增。

歐巴馬連任後，美股已超越2008年金融海嘯前水準，近月更迭創新高；房市亦日益升溫，首季房價較去年上漲逾一成；5月美國消費者信心更創5年新高，成為美國經濟復甦的最大動能。但是，美國製造業景氣仍反覆不定，就業市場改善亦十分緩慢，充分顯示美國經濟復甦是股市及房市新一波泡沫形成的假象，基礎脆弱。

另一方面，QE的後遣症卻愈來愈大：其一，三輪QE讓聯準會資產負債表規模急速膨脹，迄今逾3兆3千億美元，較2008年底膨脹近三倍，目前仍以每月850億美元、每年逾兆元的速度在增加，且購入資產品質不一，聯準會風險控管難度日增；其二，流動性激增無疑是以新一波金融泡沫取代舊的泡沫，無助經濟的健康復甦，最近美國長債利率不降反升，即是經濟泡沫化徵兆；其三，QE引發熱錢流竄全球，造成新興市場國家日益嚴重的資產泡沫及匯率的劇幅波動，不利全球經濟的穩定；其四，最近日本安倍政府師法美國祭出超級量寬政策，更加凸顯QE以鄰為壑本質，作為世界龍頭的美國若不帶頭煞車，全球金融秩序將更形混亂。

鑑於QE效果遞減，但弊病日增，因此，美國聯準會執行QE退場顯已勢在必行，但 QE退場勢必戮破美國股市及房市泡沫，衝擊經濟信心，導致美國經濟復甦中挫。因此，聯準會的盤算是在美國經濟改善訊息更為明確，市場信心較強時，先啟動縮減QE規模政策，透過漸進方式，達到QE全面退場的最終目標。但問題在於，市場對QE縮減規模及提前退場的預期心理已經形成，因而各種反向金融操作提前開始，也造成全球股匯市波動加劇，進而影響美國經濟的表現。

所以，聯準會愈是拖延，各種副作用愈大，作成最終決策的困難度也愈高。預料若無特殊意外，聯準會勢必加速決策過程，在第3季至遲第4季宣布縮減QE規模政策，惟初期縮減幅度可能不大，以免市場受到過大衝擊。

QE退場意味全球資金另一次大挪移，在未來一段時間，QE退場症候群對全球股匯市及經濟的干擾必然愈來愈大。尤其，近來日本股市連續重挫，日圓亦轉貶為升，一度回升至95日圓兌1美元，顯示QE退場已然是安倍三箭政策成敗的最大變數。

鑑於QE對近年亞洲金融及經濟的廣泛影響，QE退埸勢必引發強大反向效應，台灣經濟近況欠佳，尤須戒慎恐懼，政府有關部門應繃緊神經，及早擬妥對策，展現有力作為，才能重拾人民對政府的信心。

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