作者：孫明德（台經院景氣預測中心主任） 2016-03-16 Web Only
2015年年底落幕的中國大陸中央經濟工作會議，定調2016年經濟工作五大任務為「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」，如今在兩會期間，中國政府正考慮新增「救殭屍」任務。
隨著中國債務規模及占GDP比例不斷攀升，國際媒體擔憂中國經濟下滑甚至硬著陸的風險正在增加。從數據上來看， 2015年年底中國不良貸款總額達1.27兆元人民幣，創2006年年中以來最高水準，而且根據國際信評機構穆迪(Moody's)估算，中國債務佔GDP比例已由2012年的32.5%升至2015年的40.6%，預計到2017年更將進一步升至43%。
大到不能倒的「殭屍企業」
事實上，受到近年來經濟降溫及調控產能過剩影響，「殭屍企業」在中國並不罕見，亦即企業實際上已無商業活動，但在政府或銀行的支持下，僥倖得以生存，但副作用卻是造成國家壞帳金額不斷增加。一般來說，殭屍企業普遍擁有大到不能倒（too big to fall）的特性，為了避免大規模倒閉直接衝擊經濟，政府更願意忽略因殭屍企業所帶來的金融效率低落。
這可用來解釋為何近年中國人民銀行不斷透過降準降息，以及常備借貸便利（SLF)、抵押補充貸款（PSL）等宏觀調節工具促進市場資金流動，但結果卻不盡理想的原因。一般以為央行釋出流動性是為了實體經濟、股市或不動產，實則是為了殭屍企業的維生，由於市場資金大部分被殭屍企業所綁架，且銀行也因為法規限制及避免財務報表惡化，偏好將央行釋出資金給殭屍企業借新還舊，而非向其他企業提供貸款資源，導致提振經濟效果有限。
然而，如今面對經濟環境的低迷氣氛，中國政府正考慮推動殭屍企業改革，但提出改革力道有限，目前僅考量推動產業結構升級及將債務問題外包而已。中國銀監會主席尚福林表示，規劃透過不良資產的證券化，由銀行以股換債再出售，藉此提高銀行貸款的週轉率，達到刺激實體經濟增長的目標。
從歷史上來看，這並不是中國政府第一次外包不良債權，在1999年期間，為解決銀行壞帳持續惡化，政府設立4家資產管理公司(東方、長城、信達、華融)，接收及管理國有企業不良資產。並在2006年啟動不良資產證券化，允許產品銷售至境外投資者，直到2008年美國次貸危機發生才暫停業務，在2006至2008年期間，共有3家機構發行134億元規模產品。而在2016年，中國政府正考慮重回證券化老路，預計首批試點規模為500億人民幣，並將試點機構由4家擴大為6家。
相對於中國總體不良資產規模，此次試點金額可謂杯水車薪，無益於實質解決債務問題，二來從2006年的成果來看，國際投資人願意購買的意願及額度恐怕不高，第三，假設試行結果大受好評，使得中國政府願意擴大規模，是否會重蹈美國2008年覆轍，造成更大一波的金融危機，同樣值得關注。
總體來說，近年來中國不斷膨脹的債務規模，就像鐵達尼號眼前的冰山危機一樣，讓人無法忽視。不過，面對如此棘手的問題，中國政府僅重彈「供給側改革」和「不良資產證券化」老調，實際改革效果令人質疑。
而且這些措施都需要相對資金支持，對於正在面臨資本外移威脅的中國而言，可用籌碼並非充沛，才因此衍生出市面上人民幣高利定存產品。對於臺灣而言，面對中國債務問題，不僅要關心對經濟的衝擊，尚要注意不良資產證券化以及人民幣理財產品的風險，若金融機構或投資人有意購買，建議需審慎評估。
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