多管齊下不抵行長一言，市場不領情歐洲央行刺激措施

2016-03-11

2016年3月10日，德國法蘭克福，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在召開新聞發布會。攝：Michael Probst/AP

歐洲央行在3月10日公布了最新的刺激方案，不僅下調三大利率、擴大資產購買規模，還提供了多項貸款優惠，刺激力度之強遠超市場預期。但由於歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在隨後的新聞發布會暗示不會繼續降息，導致新政策的刺激效果大打折扣，原本上漲的行情出現逆轉。而過於激进的刺激政策，也引來多方質疑。

歐洲央行推出的刺激措施包括以下三方面：

利率
2016年3月16日起，主要再融資利率從0.05%下調為零；
2016年3月16日起，隔夜借貸利率從0.3%下調至0.25%；
2016年3月16日起，存款利率從-0.3%下調至-0.4%

資產購買
從2016年4月起，每月資產購買規模從600億歐元提高至800億歐元；
將歐元區非銀行機構發行的投資級歐元債券納入資產購買範圍

貸款優惠
從2016年6月至2017年3月，啟動4次定向長期再融資操作(TLTRO II)，每季一次。每筆貸款四年到期，可能在兩年後償還；長期再融資操作的貸款利率最低可與歐洲央行存款利率水準（﹣0.4%）；若2018年1月31日時，銀行針對長期再融資操作的放貸量相比兩年前提高2.5%，歐洲央行將支付0.4%的利率差額由於去年12月歐洲央行的刺激動作不及預估，此次會議前市場對歐洲央行的動作持謹慎樂觀態度，僅預計歐洲央行會將隔夜借貸利率下調0.01%-0.02%。在歐洲央行公布相關措施後，歐元兌美元應聲下滑1.6%，歐美多國股市也受到提振，德國 DAX 30 指數漲幅一度達到2.8%。

刺激措施相當多，每一項都很重要，並且是為最大程度刺激經濟、讓價格回歸穩定而設計。從今天的角度來看，我們預期沒有必要進一步降息。

歐洲央行行長德拉吉在記者會上表示

不過，市場的正向反饋並沒有持續太久。由於歐洲央行行長德拉吉在隨後的記者會上表示沒有必要進一步降息，「未來關注點將從負利率轉向其他非傳統工具如量化寬鬆」，市場出現大幅逆轉。不僅歐元兌美元快速反彈，歐洲股市也迅速由升轉跌。截至當地時間3月10日收市，英國富時100指數下滑1.8%到6036.7點，德國DAX 30指數下滑2.31%，法國CAC指數則下降1.7%。德拉吉的表態似乎完全消解了刺激措施的效果。

儘管市場並未領情，歐洲央行的措施實際上非常激進。德國最重要的財經媒體Handelsblatt認為，歐洲央行的決定是「歐洲自二戰以來規模最大的財富再分配」。多位分析師擔心，過於寬松的貨幣政策可能導致資產泡沫，而政府能刺激經濟的手段已越來越少。

慕尼黑再保險公司的首席經濟學家Michael Menhart表示，「如果全球經濟狀況再次嚴重惡化，需要強勁的貨幣政策響應時該怎麼辦？我認為這樣的情況不會發生，但如果發生，歐洲央行的彈藥已經所剩無幾了。」

穆迪的經濟學家Barbara Teixeira Araujo也認為，市場似乎不知道該如何解讀歐洲央行的行動，很多人可能認為歐洲央行已經走到了央行決策的極限，未來將無計可施。

另一方面，不少分析師對歐洲央行的具體措施仍然存有疑慮。歐洲央行此次將非銀行機構發行的投資級債券納入購買範圍，然而英國第二大銀行巴克萊在今年稍早的一份報告中分析，符合歐洲央行標準的非金融機構債券可能有4800億歐元，即便進入這個市場，對信貸狀況的影響也微不足道，企業債投資者可能才是歐洲央行購買債券的實質獲益者；而針對向銀行支付0.4%利率差額的計劃，策略師Marc Ostwald認為，「結果可能證明這只是一個經過美化的龐氏騙局，動機很高尚，但最終卻達不到需要的效果」。

在3月10日的歐洲央行會議前，國際清算銀行曾警告，負利率措施可能產生反作用。國際清算銀行經濟學家Morten Bech和Aytek Malkhozov在報告中表示，「如果負政策利率無法影響面向家庭和企業的貸款利率，那它們很大程度上就失去了存在的意義；另一方面，如果負政策利率轉導至面向企業和家庭的貸款利率，將對銀行的盈利能力產生連鎖效應──除非對存款也實行負利率，而這會影響零售存款基礎的穩定性。」

歐洲央行已連續第三年未達到通脹目標。為了刺激經濟，歐洲央行從去年3月推出政府債券購買計劃，向實體經濟注入貨幣流動性，至今該計劃已消耗7000億歐元但並未見效。

去年12月，歐洲央行還曾推出系列經濟刺激措施，推出-0.3%的負利率並擴大資產購買計劃的範圍和時間。然而由於措施不及預期，市場反應有限，歐洲央行不得不加碼刺激手段。

在2月舉行的二十國財長與央行行長會議（G20）上，各國達成共識，「需要採取更多行動，以實現提振全球增長的共同目標」。國際貨幣基金組織（IMF）也在G20峰會前呼籲各國，「通過可用的財政空間增加公共投資和支持結構性改革，並強制性完成已有的G20經濟增長策略」。

美聯儲、日本央行、英國央行、瑞士央行都將於下周召開會議，討論進一步的經濟措施。