薤白

2016年1月17日 星期日

陶冬:市場情緒現恐慌 聯儲政策轉觀望

鉅亨網新聞中心  2016-01-17  12:16  

知名分析師陶冬於個人部落格指出,近期市場負面訊號不斷,陷入嚴重恐慌,這也令聯準會的政策方向恐怕將趨於保守。以下為部落格全文:

全球資本市場繼續動盪,恐慌指數VIX逼近29,風險資產遭到恐慌性拋售。離岸人民幣匯率在中國人民銀行的強力干預下企穩,港幣匯率卻又受到壓力,不過上週的市場動盪主要來自石油市場。伊朗石油禁運解除在即、全世界需求疲弱、OPEC在減產上不得要領,觸髮油價螺旋式下墮,布倫特和西德克薩斯石油期貨價格雙雙跌破三十美元大關。美國的公司債中,有兩成來自能源公司,分析員估算石油公司違約分水嶺在每桶65美元,換言之如果石油價格不出現奇蹟般的反彈,公司債出現批量式違約已經成為大概率事件。在這種市場氣候下,去槓桿尋天堂變成市場共識,風險資產普遍受壓,資金流向美德國債和“天堂貨幣”。儘管聯儲已經進入加息程序,美國十年期國債利率跌破2%。同時美國最新的經濟數據趨向溫和,外圍市場動盪不已,市場在重新評估聯儲加息的時機,下次加息中位數預期在移向九月,美元隨之走軟。美元走勢,並沒有給石油和商品價格帶來任何轉機,不過黃金在上週就有良好的表現。

新年以來,全球風險資產市場狼煙四起、烽火不斷,印證了筆者“2016年比2015年更難”的判斷。瑞士信貸全球風險意識圖再次跌入恐慌區,這是過去六個月來第二次滑入恐慌區,再上一次就要追溯到歐債危機爆發的2012年了。最近兩次資金恐慌的觸發點均為人民幣貶值,凸顯中國在這輪市場調整中所扮演的角色,也凸顯市場對中國經濟不確定性的擔心。瑞信的風險意識圖綜合了資本市場和各國宏觀經濟中上百個數據點,是判斷市場情緒的一個有效工具。此數據在市場正常運作時前瞻性示唆不大,但是當市場進入狂熱或恐慌期後對投資決策幫助很大。以歷史經驗看,每當全球風險意識圖進入恐慌區域,六個月內市場必有重大反彈。這不代表全球市場沒有進一步下探空間,也不代表所有資產種類全部彈上目前水準,但是從價格中位回歸和風險回報比角度看,資產價格在某時段開始強勁反彈的道理是說得通的。反彈的催化劑在哪裡?或許在石油反彈之時或市場對人民幣擔心消減之日,讀者自作判斷。

美國12月零售數據較上月下跌0.1%,與預期相符;不過核心零售(扣除汽車和汽油)為零增長,明顯弱過預測中位數的0.4%。數據控制組的零售環比增長-0.3%,市場預期為0.3%,這個數字令瑞信相信第四季度GDP增長(環比折年率)在0.8%左右,證實美國經濟放緩一說。零售數據比較波動,所以一個月的數字不能全信,不過在實際收入上升以及暖冬之下,聖誕節銷情確乎不甚理想。筆者認為市場重新評估聯儲的加息頻率,有一定的道理;內部需求和工資增長放緩,外部市場環境惡劣,的確較難想像聯儲在這種環境下再動息口,不過此時至3月還有相當的時間,美國貨幣當局仍要觀察形勢再作定奪。筆者認為工資上漲預期和市場風險,是聯儲最關心的。

本週焦點:油價及其波及效應。數據上在美國,核心CPI料與上月水平持平,CPI則隨油價下滑;二手房銷售及新屋動工較上月有明顯改善。預計加拿大銀行降息25點。在歐洲,HICP應該不必作修正,英國的CPI估計也是同樣的趨勢。歐盟的製造業PMI大致持平,英國零售則加速。預料歐洲央行例會不會作出政策改變。在亞太區,中國的工業生產回落,零售穩定。

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