作者：陳柏基 2015-12-30 Web Only
台灣人對高收益債基金的偏愛國際知名，除去全球經濟衰退的年份，2015年可能是高收益債券市場首次繳出負報酬的年度。過去一年國人持有境外高收益債基金規模蒸發了20%。但那些還在車上的投資人，大概都想問：下一步，該怎麼辦？
截至今年11月底，高收益債市受美國升息壓力影響，過去6個月的回報創下2002年和2008年之外的最差紀錄。不過近一周油價反彈，高收益債又見止穩；另一邊，彭博的經理人調查普遍仍認為明年高收益債還有4%至5%的報酬率，市場既反覆又曖昧。
細究過去國人擁抱高收益債，不外乎是追求低利下較好的收益水準，加諸債市多頭，投資高收益債還可以追求資本利得空間。不過，多家券商發布的展望已經明確點出，明年的波動市場，高收益債仍有可為，但整體投資請回歸票息水準，別再期待資本利得。
Easy Money不再，商品價格下跌攪局
票息，是債券投資報酬來源的根本，投資回歸票息收益，其實就是回歸投資根本和常態，背後反應的是想賺過去寬鬆下的Easy Money，將不再Easy。
回顧今年年中以來高收益債市表現不振，主要原因有二。
第一是市場對於升息預期的亂流，第二是原油價格下滑，拖累高收益債能源公司自2014年6月起，持續減少探勘和生產等上游業務的投資。
以目前能源發行債券的平均價格約是70美分來看，78%的能源產業債券交易價格皆高於此一水準，平均發行價格是89美分，這些公司雖然受制於價格壓力，成交價低於面值，但他們多擁有資產、經營提煉或分銷業務，體質佳，對石油價格敏感度較低，違約風險也低。經過前波非理性修正，這些公司債潛在回報已達雙位數，還不計入票息收益。
當然不是說便宜就要搶進。其餘22%交易價格低於70美分的能源債券，平均交易價格僅39美分，違約率偏高，是市場波動的來源。不過即使是最極端的狀況，這22%債券全數違約，也僅相當於整體產業的2.8%，影響債券價格的下滑幅度其實有限，投資上毋需過於恐慌。
高收債投資轉型或升息：三合一投資策略或組合基金
資金開始收緊、商品價格疲弱，投資人反應過度，高收益債市似乎顯得風聲鶴唳。
12月傳出有高收益債基金禁止贖回，造成市場流動性風險及恐慌連鎖效應，但細究該檔基金本身就聚焦在危難債券（殖利率高於美國公債達10個百分點以上者），規模僅有7億美元，屬於另類資產（alternative asset），並非一般的高收益債券共同基金類型，其實不致對於高收益債市的流動性造成影響。
若回歸違約率看，除去能源和金屬礦業，其他高收益債產業基本面佳、大規模債務到期日尚遠，違約率仍將維持於低檔。若投資人只是追求票息和收益，一些體質良好的公司債仍是當前低利環境下最佳的收益來源之一。
但我想強調的是，高收益債的確不再得天獨厚，不論多麼不想承認，它輕易雙擁票息和資本利得的時代已經過去了，公司體質好壞落差也會加大，個別券種的精選將更將重要。為了因應這樣的困境，市場上已可見熱門的高收益債投資也不再如傳統般獨沽一味，出現了各種搭配和轉型。
比如，景氣緩和復甦，股票市場逐漸活躍，集結高收益債、成長股搭配選擇權、可轉債（具有股票特性的債券），這種股債兼備的三合一組合便擁有超人氣。另一邊，是不再拘泥於指標指數，透過組合基金的方式靈活配置各種區域和高收益券種，訴求高收益債投資方式的升級，也受到投資人關注。
細究這些轉型或升級，主要仍是希望透過配置多元券種或資產，降低整體投資組合的波動，同時多元化收益來源，增加收益的穩定度。在投資機會和波動風險皆增加的2016年，這類訴求收益和風險平衡的投資方式，預計仍將持續引領投資市場的風潮。
（作者為安聯投信產品首席）
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