「入籃」是人民幣國際化的敲門磚

「入籃」是人民幣國際化的敲門磚

2015-12-01 02:21:15 經濟日報 社論

國際貨幣基金（IMF）已正式同意將人民幣納入「特別提款權（SDR）」貨幣籃。國際間許多專家學者依據既有的數字，批評人民幣「入籃」僅具象徵性意義，此顯然無視於大勢所趨；但若就此認定人民幣將一步登天，又屬過於樂觀。人民幣能否國際化，端視中國當局是否真有成為金融大國的意願與決心。

人民幣「入籃」的首要推動者─人民銀行行長周小川基於美國金融海嘯對全球經濟的衝擊，認為全球外匯存底、國際貿易乃至金融市場，都對美元依賴過重，一旦美國爆發金融災難將使全球陷入危機，且美國貨幣政策變動也將衝擊各國匯率，因此他建議以IMF體制，作為國際準備貨幣配置的基礎，為全球經濟及金融分散風險。

美元在全球金融及貨幣體系的超強地位雖已持續70年，但美元的「統治基礎」已明顯弱化，因為美國的經濟規模僅占全球的23%，貿易額僅占12%，但美元區卻涵蓋全球約60%的產出及人口。一旦美國基於本身需要而升息，將使新興市場資金大舉外逃，打擊新興貨幣、股債市與實體經濟，而國外金融崩潰又終將回擊美國經濟。再者，美國如發生金融危機，則在境外流通的鉅額美元將缺乏防護網，又將造成美元劇貶。

比較理想的作法，是美元與其他貨幣分擔全球準備貨幣的角色。因此周小川建議依據SDR體系，來作為國際間分配準備貨幣的藍本，例如美元約占40%，歐元占30%，英鎊、人民幣及日圓各10%，以分散全球金融風險；首要之務，就是讓人民幣「入籃」。由於中國經濟仍持續擴張，又是世界最大貿易國，因而能夠在實體經濟層面為人民幣提供支撐。

然而真正阻礙人民幣成為全球準備貨幣的絆腳石，卻是中國自己，因為人民幣距離「廣泛使用於國際性交易支付」及「在主要外匯市場上普遍交易」這兩項「自由使用」的標準，其實還差得很遠。目前人民幣在國際支付中所占的比率約2.5%，居全球前5名，但其中70%以上仍經過香港，中國境內市場仍是鐵箍一桶。

人民幣在國際金融市場也未獲廣泛流通。香港是中國以外最大的人民幣存款中心，但擁有的人民幣不到9,000億；全球雖有2%的外匯存底已是人民幣，但幾乎都是各國央行與中國人民銀行之間的「交換協定」，人民銀行在必要時可以拒絕交易。儘管國際投資人及各國央行都強烈需要人民幣，但中國無論在人民幣取得及匯率波動上，卻始終抓緊不放。

正因如此，許多金融專家與國際媒體都視人民幣「入籃」為一場「政治秀」。市場仍擔心中國當局政策反覆，法規多變，且決策不透明；只有當各國央行及投資者在需要時能夠自由買、賣，才會使人民幣更具吸引力。

然而上述負面看法，多是以現狀及短期影響為著眼。其實「入籃」的重要意義，並不在於短期間各國央行對人民幣的需求會增加多少，而是在於把人民幣納入國際體系，在長期間敦促中國開放金融市場。

究竟能否達標？衡諸以往，中國一向排斥全面性改變，凡事都依循鄧小平「摸著石頭過河」的箴言，當然不符合當前金融市場及政治人物只看重短期效應的風格。許多專家更基於中國經濟走緩，而把「入籃」與中國將進一步降息，及人民幣匯率將再度貶值相提並論。事實上降息與貶值與短期性的景氣循環變化相關，而金融市場自由化與制度改革屬於長期的結構性層面，兩相牽扯只會糢糊焦點，反而錯失潛在的改革動能。

總之，人民幣能成為國際準備貨幣的關鍵，在於能達到「市場規模大、制度穩定高及流動性充裕」三項要求。「入籃」頂多只能算是敲門磚；到底能否為大陸金融改革及開放產生保駕護航的效果，才是後續的觀察重點。