2013-06-25．經濟日報．特派記者林則宏整理
大陸股市昨天暴跌5.30%，創2009年8月31日以來最大單日跌幅，這當然跟近期的「錢荒」有關。銀行間市場的錢荒是過去一周所有投資人關注的焦點，6月20日這天，表現銀行間市場流動性狀況的7天回購利率，盤中一度攀升至年利率28%，創下歷史新高。
在資本市場中，銀行間市場錢荒在短期內會讓各類資產價格，包括股票和債券因資金短缺而明顯下挫。
目前市場上訊息混亂，有傳聞稱，這次錢荒是大陸央行刻意為之，目的是藉此讓大陸金融機構重新洗牌，導致投資人情緒悲觀加劇股市下挫。我認為，這種可能性很小，大陸央行還是比較理性。
大陸央行對銀行間市場流動性有完全的控制力，這次錢荒顯然也是央行放任所致。但背後真正的邏輯應不是陰謀論者所說那樣，要主動洗牌金融系統。我大膽揣測，這是央行面對資本短期內大量外流衝擊，出於政策博弈考量，選擇暫時不對資金面的緊張做反應。
與銀行間7天回購利率飆升同時發生的是，在不可交割遠期市場（NDF）中人民幣貶值預期急劇走高。從歷史規律來看，NDF人民幣貶值預期走強，幾乎肯定與資本外逃相聯繫，這應是美國聯準會近期的表態讓市場對QE3退出預期升溫，造成資金大量從新興市場流出所致。
根據外匯占款數據推算，5月大陸已出現超過人民幣千億元規模的資本流出；從人民幣貶值預期的走勢來看，6月的流出規模應該會更大。更重要的是，此次資本外流出現得極快，超過了絕大多數人的預期。
錢荒中，資本外流這個因素固然重要，但更重要的是大陸央行的態度。和一些小型新興市場不同的是，跨境資本流動占中國經濟和金融市場的比重不大，大陸央行有足夠能力通過國內流動性的投放來中和其影響。
考慮到央行對銀行間市場擁有完全的掌控力，過去幾周的錢荒必然是央行的放任所致；可能原因是控制流動性過度發放，預防金融風險。
據媒體透露的訊息，大陸央行在上周召開的貨幣信貸形勢分析會議中指出，部分商銀對流動性前景盲目樂觀，貸款增加過猛，且結構不合理。
潛台詞非常明顯：央行對這種風險不能坐視不理，因而要通過錢荒來控制流動性的發放。考慮到近期大陸M2增速接近16%，明顯高於今年13%的增速目標，以及高層領導要轉型、不要刺激的政策導向，央行這樣做似乎有些道理。
但不管出於什麼原因，央行放任錢荒發生已經改變了市場預期，未來幾個月大陸銀行間市場的流動性將系統性緊於上半年，隨之而來的實體經濟流動性緊縮，將打壓經濟增長前景。
我最早預估今年大陸經濟成長率為8%，先前才剛將預測值下調至7.7%。但考慮到錢荒的短中期影響，大陸今年全年GDP增速面臨進一步下調壓力，估計將降至7.5%左右。
大陸商業銀行每逢季末考核，就會有大量資金從理財產品回到銀行表內，形成存款大幅上升，帶來存款準備金率的繳納壓力。估計這波錢荒到了7月中旬就會趨緩，屆時回購利率就會下降，即便如此，也回不到6月之前的水準了。（特派記者林則宏整理）
（本文由大陸光大證券首席宏觀分析師徐高口述）
2012 習近平
QE退場
沒有留言:
張貼留言