貨幣市場亂象改進之道

貨幣市場亂象改進之道

【魏東陽】
近一、兩個月，貨幣市場利率隨股票市場行情與交易量攀升，出現大幅波動，市場人士不適，有如乘坐「雲霄飛車」；債券市場也因短期債券殖利率大漲，一年多的債券收益率與長期10年的收益率差距，竟衹有0.3％，較之美國債券二年期與10年期相差達1.2％至2.6％，我國公債收益曲線的特殊性，不亞於股票市場，不禁令金融市場驚愕、錯亂。

追究利率扭曲的原因，股市熱絡首當其衝。投資人見股市賺錢容易，紛紛將銀行定存解約，轉為支存或活存，由於轉存，銀行的存款準備率勢必跟著調整，以7月份為例，銀行體系因此每日須多提五百億元準備金。

至於股票質押業務，在利潤豐厚的吸引下，銀行競相投入，更是觸及央行痛處，導致央行採取公布七家準備部位不足銀行名單等警示動作，並放手讓貨幣市場利率攀高至12％，結果造成央行與市場雙方相互指責。

若就國內外經濟情勢來看，外有國際原物料價格大漲、利率普遍走高，內有股價上揚、M2年增率連續數月超過央行上限的15％等物價上揚壓力，任何一國的央行都會採取警戒的措施。因此，央行總裁梁國樹溫和收縮市場資金，立場並無可議之處。

不過，為避免再出現類似情況，有幾點值得探討的地方：

一、管量不管價。這是央行一直宣示的市場管理重點，不過一般來說，這對成熟、有效率的市場才有效用。在台灣，因市場資金集中在少數公營行庫手中，分配嚴重失衡，央行的道德勸說效果有限。

二、金融資訊及時公布。這次市場反應過度，顯示出央行與市場之間溝通不良，關鍵之一是金融統計資訊取得的時差問題。舉例來說，央行在7月初即可取得6月份的市場統計資料與金融機構的報表，但市場要到8月中旬才能拿到央行的「金融統計月報」，其間相差一個月以上。

三、金融商品的創新、消費者投資習慣或儲蓄工具的變化，如證管會有意開放債券共同基金，或央行限制銀行約定買回額度等，都會改變貨幣流動的速度及統計上的問題，央行宜及早評估這些轉變的影響，循序漸進開放。

四、公開市場操作要切合實際。以量來說，對用於製造業的資金需求，央行當然應予支持；但對用於非生產用途、而且可能造成信用擴張進而對物價會推波助瀾者，就不能假以顏色。僅靠道德說服，很難收效。

以價來說，央行在公開市場操作，應有一致性。例如，央行一方面要求銀行以9.25％的利率向央行融通，一方面又要求銀行以6.75％的利率購買央行可轉讓定期存單，等於是默認少數銀行操縱利率，造成短期利率高聳，利率結構因而決堤。

再看集保股票質押貸款問題。姑且不論授信風險，從事股票融資的銀行，因利益大增，並不計較利率走高。但對一般工商業的傷害，不可謂不小。央行未能用「價」與「量」適當維持市場秩序，僅冀望少數市場大戶「良心發現」，並容忍這些銀行慢慢調整其資產負債結構，市場的公平性何在？

【1994-09-09 經濟日報】