Forbes：殖利率曲線反轉 美國經濟衰退在劫難逃？

鉅亨網劉祥航／綜合外電報導．10月2日

2007 / 10 / 02 星期二 21:00
 
中國人有句話叫「在劫難逃」，英美則流傳「Appointment in Samarra」的著名故事，對美國聯準會(Fed) 主席Ben Bernanke來說，他或許該將這些都列入他平時要讀的書單中。

在「Appointment in Samarra」故事裡，商人的僕人在市場裡看到死神，急忙回家向主人借馬，要全速奔跑逃向遙遠的 Samarra。事實上，死神原本就預計隔天要在 Samarra和這位僕人碰面。所以，該來的還是躲不掉。

《Forbes》編輯 Daniel Fisher懷疑，Bernanke正面臨相同的情境，他帶領聯準會決定降息來避免經濟衰退，但結果，有可能只是將不可避免的結果，稍微延後其發生的時間。

Fisher指出，Bernanke和他的前輩們一樣，都忽視了一個透露訊息的前兆－殖利率曲線反轉 (invertedyield curve)，在這種情況下，國庫券的短期利率高於長期利率。自1970年以來，美國共出現了 6次經濟衰退，每次衰退前24個月以內，都曾出現殖利率曲線反轉的情形。

雖然，殖利率曲線在1989年時反轉情況不明顯，在1966年出現反轉但未造成衰退，不過如果搭配 Fed的緊縮政策來看，其命中率達100%，而過去 3年也正是如此。

這個理論認為，較高的短期利率壓抑貸款及投資，造成經濟減緩，而較低的長期利率，則預期稍後會冷卻所借金錢的需求。美國10年期公債利率在2006年 7月，低於 3個月期國庫券，此後，殖利率曲線就出現反轉。即使 Fed降息之後，一些關乎商業的利率，像倫敦同業拆款利率 (LIBOR)，仍超過10年期公債。

管理45億投資基金的德州分析師Van R. Hoisington說：「這些抑制並未消除，我們仍然認為經濟衰退的機率超過50%。」

像Hoisington這些看空者，會援引聯邦儲備銀行舊金山分行在 7月分發布的報告，來支持殖利率曲線比專業預測更具準確性。 Fed經濟學家 Glenn Rudebusch和John Williams 詳細研究了 6次經濟衰退的《Survey of Professional Forecasters 》，結論是－經濟學家可以在當下判斷經濟是否處於衰退，但在2、3季之前做預測，就和瞎猜沒兩樣。

反對殖利率曲線理論的人，認為預測衰退還有更好的領先指標，像是房屋許可證 (約在衰退開始前17個月達到高峰) 及消費者信心指數 (經濟轉壞前 3-9個月會向下) 。月份的建房許可證在2005年 6月到高點的21.2萬，不過消費信心指數在 8月時為 105，相較於過去衰退時的60上下，仍然是「生氣蓬勃」。

此外，殖利率曲線除了有一次「偽正向」出現外，它有另一個缺點－時機糢糊，它在衰退前的 6個月到 2年都可能出現，因此，一些研究人員會拒絕將此做為領先指標。

Fed 的 Rudebusch認為，長期利率偏低，有可能是投資人對未來可能的風險，抱較高的不確定性。他說：「每當你想以過去來分析關連性時，總會聽到有人說，這次的狀況是如何地不同。」

Merrill Lynch (美林)經濟學家 David Rosenberg表示，在消費者市場中仍有潛在的弱點，在於家庭收支的差別。在過去 6年中，家庭負債由收入的100%上升到136%，是正常的債務循環增加百分點的 6倍之多。負債過多的家庭為避免破產，會大幅降低支出，一般家庭也會因為房價下滑，而更為節省。 Rosenberg認為，這是去年短期利率上升時，就可預見的。

Rosenberg 說：「坦白說，我並不在乎殖利率曲線是什麼型態。真正的問題在於， 1年前殖利率曲線反轉，告訴我們什麼，可以幫助了解接下來幾個月會可能發生的情況。」