員工分紅未列支出 外資全力減碼台股

質疑盈餘灌水 反映財報真實性 美林等外資券商已對我高科技公司做兩套獲利評估

【2002-09-24/聯合報 記者張青╱台北報導】

外資連續大賣台股，據外資券商表示，外資大砍台股，緣於對台灣電子業利潤率不看好之外，對於台灣高科技員工分紅配股未列入支出，盈餘灌水的疑慮也日漸加深。據指出，包括美林在內的外資券商，已經應客戶要求針對台灣高科技公司做出兩套（扣除員工配股、未扣除員工配股）獲利評估。

外資券商不諱言，台股已經成為外資在亞洲市場全力減碼的標的，南韓則成加碼的重心，究其原因，兩大因素是主因：第一，台灣高科技公司員工分紅問題；第二，全球PC產業已陷入景氣衰退期。

某家外商證券分析師表示，以台灣當紅的IC設計族群，若不將員工分紅列為支出，平均本益比為十七倍；若列為支出高達五十三倍。一旦員工分紅列為支出，平均獲利率其實將遽減百分之廿五。

我國公司法規定，盈餘的百分之十必須列為法定公積，剩下的員工分紅最多可達百分之十五。外資券商統計，過去五、六年來，員工分紅問題對台灣所有上市、上櫃公司EPS的衝擊高達百分之二至三。

長期以來，台灣高科技產業為吸引人才，發展出對員工高配股的作法，會計帳上將之列為盈餘分配；但就國外企業做法，員工分紅一律列為支出。理由是，員工並非股東，配股給員工，只會擴大股本，衝擊股東權益。台灣企業由於有高比例的員工配股傳統，看在外資眼裡，難免懷疑企業財報每股稅後盈餘背後的真實性。尤其當外資來台投資，大量仰賴企業財報所提供的獲利數據時，這些數據又與其他國際市場採取不一樣的作帳標準，外資很難適從。

台灣企業員工分紅問題其來有自，何以今日才被外資拿來作文章？固然與美國企業連串財報醜聞脫不了干係，但早年股市是多頭時，員工分紅爭議乏人注意，若改列為支出費用對於上市、櫃公司衝擊到底多大？也從無人認真統計。如今已有外資話放：台灣企業若不正視員工分紅問題，改列費用，絕對會受到嚴厲的教訓。

投信法人就指出，早在兩、三個月以前，美林等外資券商在提供給客戶的分析報告中，就開始列出扣除員工分紅後修正的本益比及相關數據，與原企業的財報數據二排並列。本土法人說，「他們（指外資）和我們看到的報表不一樣。」

對於外資質疑，本土法人不諱言，像聯發科盈餘一百億元，員工配股折算當時的市值即高達五、六十億元，外資在評估台股投資時，要不側目也難。但台灣企業作帳制度，是依目前我國公司法相關規定，若完全依照美國那套會計制度，將員工分紅以「市價」提列為費用，他認為並不公允，改善之道，還不如從庫藏股中選擇配股。

【2002-09-24/聯合報/22版/財經】

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