陳雅慧 2002-07-06 天下雜誌256期
美國爆發醜聞之後，外資轉過頭來， 以嚴格的標準認定台灣的企業讓員工賺了太多錢。 在兩種制度、兩種文化之下，國際化的台灣公司會面臨什麼衝擊？應該如何因應？
安隆案後，陸續登上檯面的財務醜聞，讓美國人，從總統、官員、到投資人都很生氣。許多美國的上市公司被放在放大鏡下分析，台灣的企業自然也受到影響。
首先發難的是外資分析師，他們將矛頭對準在台灣行之已久的員工分紅配股制度，認為就像美國的股票選擇權(stockoption)應列為企業費用一樣，台灣的員工分紅配股(stockbonus)也應列為費用計算。
以已經在美國上市的公司台積電和聯電為例，台灣的會計算法與美國的會計算法一比較，盈餘馬上會產生幾百億的差距。台積電和聯電，這二種算法皆公開公告示人，只是過去甚少引起注意。
到底二種報表問題出在那裡？美國弊案連連引起的投資人憤怒是否會牽連到台灣？台灣的員工分紅入股與美國的股票選擇權，在文化和價值取向上有何不同？
台積電去年賺145億新台幣。但是，跟據美國會計算法，台積電去年賠220億。台積電不是唯一讓人錯愕的企業。在台灣，聯電去年賠31億，但呈交給美國證管會的美國版財報，賠232億。
「兩本帳」裡的盈餘巨幅差異，對專業外國機構投資法人來說，早已耳熟能詳。但對台灣一般投資人，卻是一個讓人驚訝的大新聞。
問題一為什麼兩本帳差這麼多？
台積電和聯電都在美國發行存託憑證(ADR)，必須以美國會計方式另外編制一份報表。「兩本帳，是為了遵守美國法律，」台積電董事長張忠謀特別澄清。
按照台灣公司法規定，員工分紅從盈餘中直接分配。但是台積電的美國會計師則認為，台積電以股票十元面額無償配股票給員工，等於是給員工的報酬。員工拿到股票後，可以馬上在市場上賣掉，實踐獲利，所以應以分給員工股票的市價，認列在財務報表中，做為薪資費用。
以台積電為例，二○○一年員工分紅配股的市值高達264億，是台積電美國版財報轉盈為虧最重要原因。聯電員工分紅配股的市值也有45億(見四六表)。
問題二既然報表上賠錢，外資為什麼還是買？
若根據美國版財報，晶圓雙雄去年雙雙虧損，但是截至七月二十四日止，外資仍持有聯電股份19.8％，以及台積電股份25％。外資持有上市上櫃公司的股票張數，台積電和聯電仍是其中最高一、二名。
但是，最近一個月，外資在台灣股市賣超第一和第二名的股票，也是台積和聯電。「外資買賣股票有很複雜的考量，」所羅門美邦董事長杜英宗說。
他接著分析，專業海外機構投資人全球佈局投資時，通常會分配固定的比例投資亞洲，亞洲當中，台灣也會佔一定比例。投資台灣，當然是投資最有影響力，也最有成長力的高科技公司。目前台灣股市中，股票市值第一和第二大的兩家公司又是台積和聯電，外資要投資台股，不太可能錯過這兩家公司。
瑞銀華寶證券的分析報告也說明，以美國會計準則衡量，台灣的上市公司二○○二年獲利將縮水16％。本益比(股價除以每股盈餘)也會從23倍升到27倍。但「實際上，這些配給員工的股票市價，不是公司付出現金，而是在股票市場拋售，由投資股民吸收了。所以並不影響我們投資台灣科技公司的意願，」報告中分析。
問題三為什麼獨獨台灣發明了員工分紅配股，背後的文化哲學是什麼？與美國有何不同？
員工分紅配股制度，是台灣獨創。八○年初宏�創業後，董事長施振榮和員工分享股份。一九八四年聯電也開始採用，八五年聯電上市後，其他上市的高科技公司紛紛跟進，逐漸形成台灣科技產業的特色，以及吸引人才的獨特優勢。
台積電財務長張孝威觀察，九○年初開始，科技公司紛紛上市上櫃，上市上櫃後股權必須分散，「老闆分散股權對象，第一個就是員工，」張孝威說。
東海大學社會系教授高承恕長久以來，一直從社會學角度關注台灣企業特有的創業家精神。他認為，台灣企業有一個很大的支撐特色，就是「老闆和班底的關係，沒有班底就不是老闆。」
在這樣的組織特色下，發展出老闆讓員工變成股東的員工分紅配股制度。高承恕認為，這樣的制度，很重要的意義就是把個體變成集體。「做為員工是公司的個體，但變成股東，就有公司的集體認同，」高承恕十分肯定員工分紅配股對台灣經濟的正面影響。
聯電董事長曹興誠也有同樣的感受，「員工配股，扭轉了過去老闆可以發財，員工只能溫飽的定律。員工只要好好的做，也有機會發財，不必自己去做老闆。」
美國投資人對上市公司的憤怒，其實正因為醜聞凸顯了美國CEO及高階主管貪得無厭。雖然，美國經理人聲稱股票選擇權是用來吸引人才、激勵員工，但事實上，75％以上的股票選擇權獲益，竟是掉入最高的極少數高階主管口袋(見五○頁表)。
但台灣一般而言，許多高科技公司是對基層員工亦有分紅。
問題四員工分紅配股，除了讓工程師富有，對台灣有什麼影響？
不只是台灣的高科技員工喜歡股票紅利，台灣的投資人也是。員工分紅配股激勵了員工，也激勵了台灣的投資人和台灣資本市場。「高科技公司不但需要技術密集，更需要資本密集，也只有台灣的資本市場能夠支持。因為台灣投資人不怕死，企業一直發股票，投資人還是繼續買股票，」杜英宗說。
九五年到現在，台灣股市總市值變為1.5倍，但是科技類股的股票總市值則變為8倍。九五年時，電子股只佔加權平均指數的一成，但是現在高達五成以上，成為股市中的投資主流。
高科技公司變成台灣的重要產業，以及競爭力的代表，最重要的原因，就是員工分紅配股制度吸引國際級優秀人才。「沒有這套制度，台灣會只有三種企業，國內企業、家族企業、外商企業，」曹興誠大膽的假設。
十一年前，《財星》雜誌一篇專題報導，分析亞洲經濟發展的瓶頸，就是缺乏專業人才：「亞洲平均薪資太低，不太可能聘到國際級人才。但台灣正在嘗試一種新方式，就是員工分紅配股，吸引了許多旅美華人返國。」《財星》雜誌十一年前的預言後來成真。
施振榮指出：「台灣的高科技業，比起日本、韓國還能蓬勃發展，員工分紅配股制度是關鍵機制。這個制度如果沒有，會產生很大問題，對股東也不利。」
問題五台灣也會改成股票選擇權嗎？
去年開始，公司法修正，台灣企業也可以發股票選擇權給員工。外資法人最近高分貝發言，認為部份台灣高科技公司發太多的員工紅利，稀釋股東的利益。
但是張忠謀不同意台灣的員工分紅配股，真的犧牲了股東的利益。他舉例，台積電每年配給員工的股票股利，對股本稀釋的比例都控制在2％左右。「但在美國，和台積電規模相當的企業，發放股票選擇權對股本稀釋的效果，平均是3到3.5％，」張忠謀說。
那麼台灣的高科技公司未來也會和美國接軌，放棄台灣獨創的員工分紅配股嗎？
張忠謀在七月中錄製了和員工溝通的談話，他特別在講話中對員工保證，「我們會繼續員工分紅配股。」張忠謀本人一向比較贊同股票選擇權的激勵制度，但是他認為過去都是採用員工配股，突然改成選擇權會「對不起員工」，而且外面還有人才競爭，一改「員工都跑掉了」。
曹興誠也極力捍衛這項制度，「這種制度是台灣競爭力，幹嘛人家隨便說我就亂改，那不是放棄我們這個偉大的創新嗎？」
問題六怎麼讓國際接受台灣獨特的員工分紅配股制度？
經過美國企業財務醜聞之後，大家都對企業的透明度要求更高。台灣獨特的員工分紅配股也被拿到聚光燈下檢視。
杜英宗以外資的角度分析，員工分紅配股有四大缺點，應從這四方面去改善：
第一，各公司分配的比例不一，應該完全揭露，才不會讓投資人判斷時產生誤差。
第二，要有「鎖股期」，公司和員工約定配股後繼續工作若干年。如此才達到長期留住人才的效果。
第三，員工以股票面額十塊錢課所得稅，但在市場賣掉，可能是數十倍的市價，造成稅負極大不公平，因為，現在在台灣並不課股票的資本利得稅。
第四，台灣的傳統產業因為股票面額太低，無法讓員工分紅變成激勵的誘因，吸引好人才。
「員工分紅配股」變成美國財務醜聞台灣效應的火線話題。要不要列費用，哪一種財報才是真實財報，變成辯論的主題。
但是，假如這種制度對台灣有比較多正面的影響，辯論的焦點，應該轉到，如何改善才會讓企業、員工和投資人都更滿意。
小投資人觀點
好好珍惜台灣這種股東
政大財管系副教授吳啟銘，是美國合格的財務分析師，也是一個認真的投資散戶，他認為：有台灣這麼愛投資的股東，企業應該好好珍惜……
公司分配股票紅利給員工，不是不對，但應該選擇性給關鍵員工，而不是通通都發。假如公司對所有的員工通通都發股票股利，會讓公司股本加速膨漲，稀釋每股獲利、影響股價，這對股東不利。
公司取得任何資金都有成本，不管是銀行借款、發債券或是其他融資方式。公司的員工也會從公司領到薪水。當公司發生財務問題，員工或是債權人可以索討債權或是薪資，但股東只能承受股票變成壁紙的後果。股東是企業經營風險的最後承受者。
有台灣這麼愛投資的股東，企業應該好好珍惜。股市是企業籌資的場所，假如沒有眾多投資人願意把資金投入這個市場，資本市場就無法運作了。
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