國際投資者急於求成的事實，已經有了多年的成功，快速的發展。 但是，突然之間，事情變得很糟糕。 領導人承認，已經做出了不好的投資，即使是好的投資也有太多的債務和太少的股權。 但他強調，問題的大部分是別人的錯：投資者在第一時間把資金拉出來，迫使突然的財務重組加劇了損失; 對沖基金，看到他的弱點，推測他反對。 所以，為了震驚許多人，他突然改變了規則，對短期投資者撤資的能力施加了新的限制。 “如果我們聰明的話，”他說，“當我們是世界的君王，而不是排泄物的時候，我們會把這些人綁在一起很長時間。
不，這不是關於馬來西亞及其火熱的總理的另一篇文章。 有問題的人是Julian Robertson，是對沖基金Tiger Fund的經理，直到最近這個世界上最大的這樣的基金。 在1998年夏季鼎盛時期，老虎擁有超過200億美元的管理資產，遠遠超過喬治•索羅斯（George Soros）的量子基金（Quantum Fund），而且被譽為是比量子基金更具侵略性的競爭對手。 值得注意的是，老虎可能是日元“套利交易”中最大的一員 - 借入日元並將收益用美元進行投資，日元空頭頭寸使其能夠從整個亞洲陷入困境。 但是，當1998年的最後幾個月日元突然上漲時，老虎在十月份的一天內大幅度損失了超過20億美元，投資者開始撤出。 從1999年1月到9月底，損失持續下降，老虎損失了23％，而標準普爾500指數平均上漲了5％。 截至9月底，在虧損和退出之間，老虎只有80億美元的管理權。 憤怒的羅伯遜，指責輕浮的歐洲投資者加重這個問題，宣布今後每季度提款的特權將被撤銷。 （正如我妻子在閱讀新聞報導之後宣布的，“朱利安·羅伯遜只是強加了資本管制！”）
當然，每個人都會犯錯誤，儘管羅伯遜先生的困難可能比平常的普通商業災難帶來更多的幸福感 。 羅伯遜這個大聲的，粗魯的，講話的人沒有索羅斯的知識分子或社會風度; 他可能會故意拋出丑角來扮演丑角。 雖然他不贊同索羅斯被視為哲學家投機者的野心，但他的突出確實構成了一種欺凌的講台 - 操作詞也許是“欺凌” - 從此他毫不猶豫地講課各國的失敗。 他目前的情況諷刺無疑令人高興。
但是，羅伯遜的問題真正有趣的地方在於，他們強調了對沖基金在世界經濟近期所發揮的重要作用，或者用IMF的“高槓桿投資者”這個術語。 （是的，HLI在國際貨幣基金組織 - 國際貨幣基金組織和世界貿易組織 - 世界貿易組織的世界裡，世界上似乎都有一個三字母縮寫 - TLA？）不要在意這些指控的陰謀，對沖基金從下跌的國家獲利的說法。 對沖基金真正重要的地方在於什麼時候不賺錢，何時陷入困境。 事實上，對沖基金的麻煩在過去幾年中在世界金融動盪中扮演了非常重要的角色。
這個關鍵角色的理由是，在20世紀90年代，少數高度槓桿化的投資者成為了一些金融市場的關鍵甚至是主導的角色。 在國際舞台上，泰銖等幾隻基金成為通過套利交易從日本出口資金的關鍵渠道，即對沖基金在日元兌換中發揮了核心作用。 在美國國內，長期資本管理公司成為一些重要的購買者，如商業抵押擔保證券等一些微不足道的金融工具。 究竟這些對沖基金究竟有多中心，直到遇到麻煩之前都不清楚。 但事實證明，如果沒有他們，市場幾乎不能運作。
為什麼這些基金如此重要？ 即使是老虎在高峰時期管理的200億美元，也不是世界金融體系（僅美國的財富總額就是幾十萬億）的一大筆錢。 幾乎使美國金融體系瀕臨倒閉的長期資本管理，管理不到50億美元。 對沖基金的不同之處在於，他們首先有能力和意願去槓桿化他們管理的資金 - 實際上是利用有限的財富來購買或賣空更大的資產價值， 其次，他們願意在主流市場之外遊玩。 對沖基金在微軟股票或美國國債的市場上從來都不重要; 但在丹麥抵押貸款的二級市場或泰銖的遠期市場時，情況就不一樣了。
鑑於對沖基金在無名市場佔據巨大頭寸的能力和意願，無論是貸款人還是對沖基金經理們都相信他們具有特殊的專業知識。 就長期資本管理而言，這種專業技術是技術性的：他們的計算機上實施的複雜的財務模式應該能讓他們分散風險。 就Tiger和Quantum而言，這更像是一種個人崇拜：人們相信羅伯遜先生和索羅斯能夠勝過市場 - 羅伯遜和索羅斯也是如此。 事實上，除非你對自己的判斷有一點點不合理的信念，否則你可能不能成為一個真正的大型對沖基金的經理。 當成功取決於能說服別人讓你用自己的錢冒很大的風險時，那不是偏執狂，而是自大的生存者。 也就是說，直到現實趕上他們。
當現實確實趕上時，對基金和市場都產生了意想不到的後果。 例如，看看去年秋天在日元套利交易中發生了什麼。 老虎和其他基金已經大舉借入日元，押注日元兌美元下跌。 當日元開始反彈時，他們遭受損失。 由於資金已經被槓桿化，資本的減少迫使他們降低風險，這意味著還清部分日元借款。 但是這又造成了日元和外匯市場美元新的需求，導致更多的損失，迫使更多的還款，推高日元。 在短時間內的結果是日元大幅升值，老虎損失數十億美元。 當長期資本管理公司陷入困境時，類似的資產價格變動過程將除了美國證券最普通的美國證券之外幾乎所有的利率都推高到令人眩暈的高度，或者在某些情況下導致市場只是關閉了商店。
這些資產市場崩潰的風險比對沖基金投資者的資金還要多：由於去年秋天日元大幅上漲可能導致日本陷入通貨緊縮螺旋，美國流動性枯竭似乎有些威脅一個普遍的金融崩潰。
這就是為什麼老虎目前面臨的問題是一個好消息，因為它們是在一個普遍平靜的世界的背景下發生的，這個世界已經學會了像羅伯遜先生這樣的投資者的角色大大減少。 老虎和長期資本管理公司仍然存在，但它們已經不再是世界經濟形勢的中心 - 這意味著一年前把世界帶到了邊緣的那種惡性循環在今天是不太可能發生的。
我的一些金融業的朋友認為，對沖基金不僅僅是一個 ，而且是危機後期不穩定的根源。 在這種情況下，削減這些資金的翅膀是一個根本性的變化。 現在的世界比三年前更安全了。 我覺得這太樂觀了， 不幸的是，全球金融體系陷入困境還有很多其他的方式（而日元恰巧又被高估了）。 但任何使新的全球經濟更加穩定的東西都會受到歡迎。
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