緊縮貨幣 擋不住股市貪婪洪流

緊縮貨幣 擋不住股市貪婪洪流
面對二度泡沫經濟威脅,政策應兼顧股市退燒與提振景氣

【黃達業／台大財務金融所教授(台北市)】
最近國內股市似乎與太平洋彼岸的美股遙相呼應，已經出現七年來首次的八千點叩關行情，每天成交值都在千億元以上。繼美國聯邦準備理事會主席葛林斯班在上月廿六日再度警告投資人以致造成紐約道瓊股價指數連挫三天，大跌一百六十多點之後，台灣央行副總裁也於本月一日對國內投資人進行心戰喊話，其效果如何有待觀察。

證諸民國七十五年到七十八年第一次泡沫經濟期間的狀況，央行這回若重新祭起收縮資金、調高重貼現利率，甚至開倒車再調高存款準備率等措施作為股市退燒、防止泡沫經濟重現的秘笈良方，則當年貨幣緊縮政策失靈的情形勢將重演。以民國七十八年四月為例，當時股價指數已攀升至七千點大關，央行始行大力收縮信用，但指數在年底時卻已衝破萬點，七十九年二月更創下一萬二千點紀錄，可見緊縮貨幣政策對股市發燒的影響仍有時間上的落差。從最近M1B與M2年增率來看，十二月份M1B為百分之八點三早已超過M2的百分之七點九五，且M1A與M1B受到定存解約與股市快速加溫影響續較上月為高，而M2年增率則續較上月為低，主要係因景氣復甦緩慢、投資障礙未除，導致銀行放款與投資年增率明顯減緩所致。此種景象與七十五年到七十八年期間頗近似，因此，央行在根據物價、金融穩定以及景氣恢復狀況等三方面指標來研判是否調整貨幣政策，並進而作為股市退燒、遏阻金錢遊戲的法寶時，必須格外注意兩者在時空環境的異同。

上波泡沫經濟成形進而愈演愈烈固然導因於台幣緩步單向升值致使熱錢滾滾流入，但是當時投資工具不足使得籌碼有限的股票變成資金唯一的去路，而央行緊縮貨幣政策時機嫌遲似也難辭其咎。以今日各式投資標的觀之，股市從去年三月的四千八百點漲到今年三月的七千九百點，年報酬率高達百分之六十五，遠遠超過約百分之六點五（以八十五年十二月為例）的三年期定斯存款利率。因此，以定存與股票作為投資對象比較，報酬率為定存十倍的股票當然是投資者的唯一選擇。

主管當局所考量的法寶無論是降低融資成數或調高利率以增加股票投資者的融資成本，都將擋不住投資者貪婪的投機行為。何況，為了刺激景氣而長期努力營造的低利率寬鬆貨幣政策。如今若僅為了金融穩定而毀於一旦殊甚可惜。面對二度泡沫經濟威脅，政府宜整合各部會力量，擬定股市退燒而又兼具提振景氣與提升競爭力的良策，實屬當務之急。

為今之計，政府宜視股市加溫狀況調整釋股比例，完成公營機構民營化的階段性目標，同時即刻開放海外台股指數期貨，使多數投機客得以將資金轉戰期貨市場。至於本月三日疋式運作的信用評等公司亦宜加緊對企業或金融機構進行評等，以利它們發行各式貨幣市場工具籌集資金。如此除了可避免股市吸金逼使短期利率飆漲而不利於企業投資外，也可藉此健全加深貨幣市場，而有利於提高銀行流動準備率政策的落實。

【1997-03-03 聯合報 民意論壇】