收縮信用‧將可緩和貨幣增加壓力

收縮信用‧將可緩和貨幣增加壓力
穩定物價‧尚須配合治本疏導辦法

【本報記者／葉耿漢】中央銀行總裁俞國華昨日宣佈，自四月一日起，採取五項收縮通貨的有力措施，期能緩和月來因外匯刺激貨幣供給量的壓力，有助於達成政府穩定物價的政策。

自六十一年七月以來，由於對外貿易出超遽增，同時又有大量外資相繼流入，致使貨幣供給額增加快速，截至去年年底為止，較之前年同期增加百分之卅三，這是近年來少有的現象，中央銀行貨幣政策面臨考驗。

早在去年八月起，中央銀行為防止國內信用過份鬆馳，除停止接受國外銀行匯入之週轉資金外，並採取一連串的緊縮措施，包括：(1)繼續接受郵政儲金存款，並增加收受合作金庫轉存的定期存款。(2)同月起對各銀行發售定期存單，大量收縮各銀行的超額準備。(3)出售美金給予各外匯指定銀行作為外匯週轉之用。(4)減少對銀行業之融通。據中央銀行統計，以上四項措施，估計收縮通貨達一百廿六億元以上。

今年開年以來，在春節期間貨幣供給額變動不定，最高之增加率曾達百分之四十六，最低的增加率也在百分之廿六以上，後來雖有穩定的趨勢，但最近三週來，由於貿易繼續出超及國外短期融資的雙重壓力，再度顯著增加，中央銀行乃不得不採取進一步的收縮措施。中央銀行認為目前的壓力主要來自外匯快速增加，因此，放寬政府外匯的運用，增加動用政府外匯，應為緊縮信用穩定金融的主要途徑。例如政府交給民間美金一元，中央銀行即可收回新台幣卅八元，昨日宣佈的措施，主要就基於此項外匯運用的基本原則。

從純理論推斷，一國之中央銀行在貨幣操作採取緊縮政策，可能影響經濟活動的進行，甚至導致經濟發展的萎縮，這是在實施信用收縮之前所必須慎重考慮的。

中央銀行在決定採取昨日宣佈的緊縮措施之前，也曾就工商界及銀行界的立場，考慮其在緊縮政策下的利害得失，中央銀行分析工商界及銀行界均可蒙受其利。中央銀行以政府外匯供應工商界，取代國外銀行及供應商一年以下的融資及遠期信用狀，並充份供應外匯以供向外購買價值在美金三百萬元以下，還款期限在五年以內者的機器設備，至於結匯所需的新台幣，由各銀行以年息百分之七．五的低利，充份融通。

站在工商界的立場，在新的緊縮措施之下，可以得到以下的好處：(1)全部一次以新台幣結匯，採購價格自必低於分期付款的價格。(2)一次以新台幣結匯付清貨款，廠商並無對外的債務，故無外匯匯率變動的風險。(3)利息負擔輕，目前歐洲的利率均在百分之八以上，其他地區更高於歐洲，尚須另加手續費，比較之下，我國的百分之七．五算是偏低的。中央銀行事先曾與外匯銀行會商，獲得外匯銀行的支持，中央銀行認為新的緊縮措施對外匯銀行也是有利的：(1)百分之七．五的利率雖低於國際利率，但銀行界目前頭寸充裕，存在中央銀行的定期存單接近九十億元，中央銀行出售定期存單的利率，一月期到六月期的年利率不過在百分之五．二五至七．二五之間，比較起來，百分之七‧五算是有利的利率。(2)銀行本身頭寸不敷供應時，可向中央銀行申請重貼現，貼現利率為百分之六．五，轉手之間尚可賺取百分之一的差額。(3)給予新台幣融通後即與廠商建立關係，必可拉來其他相關的業務。更重要的，原來向國外申請融通資金所需支付的利息，今後由政府供應外匯，利息自己賺，還比外匯存於外國銀行所收取的利息多。

此外其他三項新措施，中央銀行也兼顧到其他可能發生的影響：

進口結匯保證金一律提高百分之五，自然將加重進口成本，在目前政府正鼓勵進口以平抑物價的情形下，此舉不無影響，中央銀行為了降低影響的程度，對經濟部特准進口的大宗物資，特別維持先行結匯百分之十的原來規定。

自去年八月停止接受國外銀行匯入之週轉資金，原已核准有案者，到期應如數匯出，但中央銀行也顧慮到此舉將導致工商界的週轉困難，因而特別規定有特殊困難者，得報請中央銀行專案核准展期。

至於外銷貸款按原定額度百分之八十貸放，目的在收縮百分廿的頭寸，但對目前正在鼓勵外銷的機械工業，給予特別優待，不受此項減貸成數的限制。

中央銀行預料五項緊縮信用的新措施，其效果將超過自去年八月以來所採取的一連串措施，初步估計，僅就短期融資（含遠期信用狀）及提高進口結匯保證金兩項的收縮效果，可達一百五十億元以上。

工商界人士對中央銀行緊縮信用的新措施，一般預料將可收到若干效果，不過效果大小，尚有待於銀行界的配合。新措施必須依賴銀行界供應足夠的新台幣頭寸，如果手續不簡化，又怕承擔風險，工商界貸不到足夠的新台幣頭寸，工商活動自將受到影響。

放寬外匯運用原則，減少向國外支付利息，為多年來工商界的希望，現在中央銀行確是朝此方向改進，後果如何，尚須看銀行界能否改變以往的保守作風。

工商界人士憂慮提高進口結匯保證金後，將因加重進口成本而影響國內物價，雖然對於大宗物資另有優待，但一般進口物價則難以避免影響，希望政府能隨時檢討。

工商界人士認為中央銀行缺乏操作貨幣的工具，通常各國中央銀行擁有三項操作貨幣的工具，即利率政策，存款準備及公開市場三種，以我國目前處境，調整利率左右為難，存款準備金已提高至法定的最高額度，公開市場則雖有公債市場，也不過聊備一格而已，因此在其他國家視為最有效的操作工具，在我國此時此地卻一件也用不上。

俞國華昨日在記者會也報告財政部將發行國庫券、中央銀行將發行儲蓄券，詳細辦法正在會商中，從長遠的觀點，二者均可達到收縮通貨的效果，並可為建立公開市場舖路。

政府當前的政策在謀求國內物價的穩定，以期在安定中爭取經濟的發展，工商界人士以為緊縮信用不過是穩定物價的方法之一，貨幣供給量的增加，主要來自外銷的擴張，如將貨幣供應量譬如洪水，則緊縮信用有如築堤，不過是治標的防堵辦法，如不配合以治本的疏導辦法，將難以期望其對經濟發展產生積極性的作用。

工商界人士所謂治本的疏導辦法，就是大量開闢更佳的投資機會，諸如鼓勵優良股票上市，公營事業股票恢復交易，重要工業開放民營，石油化學工業計劃積極募股等，將可防止因緊縮信用而導致經濟的萎縮。

【1973-04-01 聯合報】