《社論》對美元危機的分析與判斷

《社論》對美元危機的分析與判斷

【本報訊】由於西德中央銀行的停止購進美元，瑞士、奧地利、比利時及荷蘭中央銀行的跟進，充斥於歐洲貨幣市場的美元，一時成了「被遺棄的貨幣」，顯現了十八個月前西德馬克升值以來的一次大危機。現在，美國政府正在竭力設法保護美元，歐洲共同市場國家亦在集會研商應付這一危機的措施；美元經此大風浪是否能繼續維持穩定，正面臨嚴重的考驗。我們願為讀者對此問題作一分析並加判斷。

我們先提出結論，然後再加以解釋。我們認為：美元暫時仍不致於貶值，但是如果美元的地位無法改善，美元的危機勢將深刻化，而美元與其他重要貨幣價值的變動，將使國際貨幣市場波動不已。

為什麼美元不致於貶值？第一，目前國際貨幣制度實際上是以美元為本位，美元的貶值不祇美國本身聲望的重大貶損，無異使擁有巨量黃金的蘇俄獲漁翁之利；同時，對於歐洲共同市場也影響太大，所以，除非發生不可抗的資本主義社會本質性世界經濟危機，維護美元價值是美國與西歐國家的共同利害。第二，具體的說，目前美元在歐洲貨幣市場所表現的危機，其原因在於美元大量的流入歐洲而引起的投機活動造成的後果。但歐洲美元的泛濫並不是不能緩和的。美國可以通過國內銀行向歐洲分行借款的方式，譬如自去年起美國銀行償還其歐洲分行的借款即超過一百億美元，反過來，亦可由倒借的方法抽緊歐洲美元的。而且這次的美元投機，係由於美國降低利率而起，乃致美元大量流入歐洲。現在歐洲方面也在降低利率，大西洋兩岸利率的接近將改善本年下半年的美元支付情況。此外，西歐勞動成本於去年起上漲百分之十至百分之二十，其幅度已超過美國，本年的情勢仍可能上漲百分之十至十二，這一趨勢有利於美國對歐貿易，亦即有利於維持美元的穩定。

最要緊的是，即使美元的投機洶湧未已，到了必要時，西德馬克亦可以「浮動匯率」的方式來弭止投機，和緩美元的危機。鑒於目前西歐各國中央銀行寧可握有巨額的美元而不向美國兌現，這一國際金融合作，亦可免使美元遭到深一層的打擊。相信，美國若能採取和緩美元流向歐洲的措施，如抽緊對外貸款與投資，再加上以發行特別債券的方法宣洩過剩的歐洲美元，當可挽此美元狂瀾。

不過，美元價值的維持，並不意味美元危機的消失。從長時間的觀點看，美元的危機至為可慮。因為：

第一，越戰依然是構成美國國際收支逆差的大因素。
第二，尼克森政府迫於國內情勢而放棄反通貨膨脹政策，改而採取凱恩斯的赤字政策，將使美國的「國際收支差距」，不祇無以改善，抑且經常在誘致國際貨幣市場的投機。
第三，美國通貨膨脹的惡化，勢將削弱美國的對外貿易競爭地位。
第四，自一九五○年起，美國黃金準備的降低與外國握有美元外匯數量的增加，其趨勢益在削弱美元的地位。

根據上月十九日「美國新聞與世界報導」雜誌的統計，美國的黃金及其他準備一九五○年為一一百四十三億美元，至去年已降至一百四十五億美元，其間除了一九五七年以外，一直都在降低。另一方面，外國所存美元，則由一九五○年的八十四億美元，升至一九七○年的四百三十三億美元。二十年來曲線不但從未回跌過，且自一九六八年起更是在加級跳的上升。把這兩項統計綜合觀察，當可看出美元的危機已是由來已久，於今為烈。除非美國對於通貨及國際收支兩方面採取劇烈的措施，此一不利趨勢無以弭止；而非常不幸的，乃是美國不可能在這兩方面採取任何劇烈的措施；除非美國走回門羅主義時代去。

美元的長期性危機，其所引起的週期性混亂，自然帶給其他重要貨幣以不斷的衝擊，這將引起許多複雜的問題，如西德馬克、瑞士法郎與日圓升值問題；法國法郎與英鎊的貶值問題，這些複雜的因素，將使國際貨幣市場動亂不已，反過來亦對美元的貶值益增壓力。

美元危機對我們亦有可注意之處：在直接方面，我國是以美元為外匯準備及結算的國家，美元的貶值亦即我們外匯資源的損失。在間接方面，美元危機對於日圓升值的壓力，對於我對日貿易與合作投資，關係密切。所以，今後美元的動向以及日圓的動向，應該列為金融當局的最重要研討課題，必須集合專家智慧，善為籌謀因應方針的。

【1971-05-07 聯合報】