呂玨陞
2018-05-31 17:20
國巨股價站上千元，再度帶領被動元件族群跟漲，強勢股價背後的缺貨題材成為市場最夯話題。
從被動元件、記憶體到銅箔基板等「缺貨一族」，還有多久賞味期？
十七檔漲停，這是五月二十八日台股被動元件族群的誇張盛況。領軍的，是當天股價突破千元大關的國巨（二三二七）；至於題材，主要還是過去大半年來，像是具有神奇魔力一般的關鍵字：缺貨。
放眼台股市場，除了被動元件之外，目前被認為具有「缺貨題材」的產業，還包括記憶體（DRAM）、銅箔基板（CCL）、金氧半場效電晶體（MOSFET）等。究竟，這些產業的缺貨題材賞味期限會有多長、缺貨的結構是何模樣？透過近來國內外各大投資機構的報告，或許可以得到一定程度的解答。
從旺到發燙的被動元件族群談起。五月下旬，摩根士丹利證券針對被動元件中的「缺貨A咖」MLCC（積層陶瓷電容）發表報告，直指：「MLCC將缺貨至二○一九年。」主要原因是日系大廠自去年以來，相繼退出中低階市場。此外，「車用電子對MLCC的需求將在下半年明顯成長。」這也是摩根士丹利看好缺貨題材續航力的關鍵之一。
缺貨延續至二○一九年 但須留意原料成本提高
不過隨著相關個股股價飆漲，不少台股投資法人也開始挖掘被動元件族群的「缺貨新故事」。若說過去半年來的主角是MLCC，接下來備受期待的新主角，則是晶片電阻。
群益投顧分析，晶片電阻同樣具有原物料價格上揚、需求提升、日廠退出、業者擴產有限等「缺貨基因」。但在二○一七年，業者對於晶片電阻的調漲幅度明顯不如MLCC，因此業者在今年的價格策略上，可望出現一波跟漲。
舉例來說，全球電阻龍頭廠國巨去年調漲MLCC價格四次，但僅調漲晶片電阻一次。若以國內整體業者觀察，去年各家調漲晶片電阻價格總計四次，而今年以來至三月底，則快速提升到十一次之多，趨勢走向的確符合預期。
不過，摩根士丹利證券也提醒，隨著缺貨延燒，產業的「議價能力」將有「更往上移」的可能，也就是業者必須面臨成本再度提高的可能威脅。其中，陶瓷基板占電阻生產成本三成左右，影響毛利率甚重。且全球主要供應來源仍掌握在中、日業者手中，投資人在評估被動元件缺貨題材時，必須同時緊盯相關價格的波動。
在銅箔基板部分，野村證券預期，缺貨情勢亦可延續到二○一九年，主要因為今年各廠產能擴增有限。不過台灣三家CCL廠聯茂（六二一三）、台燿（六二七四）及台光電（二三八三），預料將在一九年年中陸續開出產能，加上中國部分產能也可能在明年通過認證，到時缺貨趨勢勢必減緩。
事實上，中低階產能目前供貨情形已經舒緩，野村證券提到，市場上最缺乏的還是高階產能。高階CCL主要供應人工智慧（AI）、車用駕駛輔助系統（ADAS）及5G網通產品。尤其是今年CCL產業在高頻高速的5G趨勢發展下，營運將正向成長，短期網通占營收比重高的CCL廠商營運展望較強。
記憶體缺貨第四季緩解 利基型產品有搶食空間
同樣是從去年開始缺貨的記憶體，這一波需求主要是因應人工智慧發展，需要先經歷伺服器與資料中心的建置。摩根大通報告指出，這波缺貨潮預料將在今年第四季告終，以DRAM來說，目前以伺服器記憶體最為吃緊。
此外，由於三大廠（三星、美光、海力士）在伺服器記憶體領域大力耕耘，產能都較為緊縮，對較小容量的利基型記憶體恐怕較無產能著墨，而該領域也成為台系廠商能夠搶食的大餅。其中，南亞科（二四○八）近年來就強調公司專注於利基型記憶體的設計與生產，去年除了受惠伺服器、車用需求量成長之外，因為手機搭載記憶體容量提升，即使智慧型手機銷售維持平盤，記憶體需求量也大幅增加。
而同樣在去年下半年需求開始緊縮的MOSFET，單價雖然不高，卻是「族繁不及備載」的電子產品必要零組件。隨著個人電腦及筆電、智慧型手機、汽車電子等電子產品功能愈趨多元，使用量也大幅增加。日盛投顧指出，第一季開始的缺貨，主要是因為各大系統廠及ODM、OEM廠手中庫存水位不高，故近期採購訂單才大幅湧現。
除此之外，國際IDM大廠去年並沒有大量擴增MOSFET產能，導致未接單情況增加，當需求轉向台灣，台廠訂單也已經排到年底。整體來看，上半年MOSFET供貨持續不足，預期第三季傳統旺季仍無法紓解缺貨情況，報價逐季調漲到第四季的情形並不奇怪。
整合元件製造商：IDM（Integrated Device Manufacturers）含括從設計、製造、封裝測試到銷售的廠商。
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