1971-12-20 分析十國財長 達成的貨幣匯率協議

 訪金融專家張茲闓、潘志奇

分析十國財長 達成的貨幣匯率協議

這次協議未提及黃金兌換問題,那今後,來日方長─

1971-12-20 經濟日報 

【本報記者劉朗】

華盛頓十國財長會議，以急轉直下的情勢，將各國新匯率重新訂定，達成協議後，公開宣佈，使紊亂的國際貨幣危機，得以暫時解除。

不過這次新匯率體系的重建，雖然表面上看來，與八月十五日以前的固定匯率相似，實際上意義大不相同。

權威金融專家潘志奇說，此次各國新的匯率，稱為「中心匯率」（Centralrateor Pivotrate），不稱為新的貨幣平價，以表示此種匯率與黃金無關，或僅為名義上的關聯。

各國貨幣平價，在黃金二價制前，是以黃金或以一九四四年七月一日所含黃金重量與成色為準的美元為表示。各國持有剩餘美元時，可無限制兌換黃金，黃金與美元的關係，如同一體。

這種密切關係，自美國實施黃金二價制後，雖制度上尚能維持，惟私人兌換黃金已受到限制，此次新匯率重訂後，美國並未宣佈黃金可繼續兌換，事實上，美國目前的黃金準備，不過為數一百億美元，而美國對外國官方的短期債務，已達五百億美元，若美國允許各國中央銀行兌換黃金，他的黃金準備，可能全部喪失，因之今後的固定匯率，並非金平價，而是美元本位制，各國的匯率，實際上以美元為準而訂定。

各國所以「委屈求全」，接受此種制度，實在為了解除紊亂的國際貨幣危機，為求貿易的進行，和支付的便利，只得互相妥協，對黃金兌換問題，暫時擱在一邊。

美元雖然仍將用於國際貿易及支付的給算，各國仍將以美元作為外匯市場上買賣操作的工具，但是各國不會再無條件的，無限制的積累美元，因其無法兌換黃金，一日各國國際收支，有大量美元盈餘時，恐怕只得提高其對美元的匯率，所以，在美元本位制下，表面上雖是固定的匯率，但此後各國匯率調整的頻度，可能增加，即此後各國因匯率問題，出現的風波，或不以此次調整，永遠平息。

這不僅由於美元失掉了黃金的憑藉，且在美國目前的國際收支，仍是巨額赤字（本年第三季一二一億美元），而美元的流出，至今有增無減。

經過此次匯率調整，美國的國際貿易，或有好轉的可能，但美國如果想依賴各主要國家，在匯率、貿易、及資本自由化上的讓步，而本身無法抑制通貨膨脹，及改善輸出各業生產的話，在其過大的外國投資，龐大的軍費支出等項下，美國國際收支赤字，能否改善，就頗令人發生疑問了！

中心匯率與貨幣平價的另一不同，在其是暫時性質，如果他國與美國，在金融政策上，有所出入（如利率結構偏高）大量的美元資金，也要流入他國。潘志奇預料，這種情形，今後恐怕有增無減，在美元大量流入時，各國如要維持固定匯率時，恐亦自得大量購入美元。

因之，新的固定匯率（中心匯率）實施後，各國為阻止美元短期資金流入，擴大匯率波動幅度，誠屬必要，所以中心匯率的波動幅度，由原來的百分之一，擴大到百分之二．二五，不過，擴大的波動幅度，究竟能否抑制美元資金的干擾，仍極令人發生疑問。

潘志奇指出，中心匯率雖能夠解決「燃眉之急」，但是國際貨幣長期問題，在於如何建立新的國際貨幣制度。

往昔，美元具有交易通貨、準備通貨、及干涉通貨（買賣操作工具）等三種功能，今天美元在大家心目中的「王牌」信念已失，故各國希望，能有超國家的通貨，在未來國際貨幣制度中，發揮特定功能，來代替美元甚或黃金的功能。故各國對「特別提款權」（SDR）的期待，頗為殷切。儘管大家對SDR的看法，目前還不一致，推崇它的卻大有人在，如英國財長巴勃氏：「特別提款權成為價格標準，用以表示各種通貨的平價……可成為各國所保有的主要準備資產。」

日本財長水田：「我們應認真的考慮新國際貨幣制度的創造，在此新制度下，特別提款權可表示各種通貨的平價。」

義大利財長阿格拉第：「為建立未受任何通貨所支配的新國際貨幣制度起見，逐漸降低美元之準備通貨作用，而由特別提款權取代之，並按特別提款權，表示各種通貨的平價。」

法國財長斯坦：「國際流動性的構成中，除黃金外，尚有擔住漸趨降低功能的通貨，與漸趨增進之功能的『客觀流動性』，如特別提款權。」

綜合他們的意見，特別提款權可表示各國通貨平價，可作為主要的準備資產，並與黃金相提並論，強調貨幣上的功能。法國總統龐畢度九月廿三日表示，特別提款權必須在某種形式上能兌換黃金，始可成為準備通貨。

但如照現行規定，恐怕還無法建立特別提款權本位制。主要原因：特別提款權雖有黃金保證（每單位為○．八八八六七一公克)，然不能兌換黃金。其次，僅在各國貨幣當局國際金融機構回流，私人不得保有與使用。

潘志奇指出，真正的黃金保證，仍賴某種形式的黃金兌換，而私人既不能保有與使用，則特別提款權事實上，不能成為國際上的交易通貨與干涉通貨，因之，其在準備通貨上的功能，自亦隨之降低。故欲以特別提款權代替美元既往及日前的地位，必須另闢新途，改變其基本上的規定，此即國際貨幣制度未來努力的方向與目標了。

權威金融專家張玆闓昨日接受記者訪問時指出，十國財長會談達成匯率調整的協議，只是國際貨幣基金年會方案的一部份。該項方案分為長期計劃與短期計劃，此次協議，所作匯率新安排，及美國取消百分之十附加關稅，僅是短期計劃的實現，這也是國際貨幣基金預想中的步驟。在此項計劃下，既有了確定地匯率，及取消了附加關稅，當前各國國際貿易的進行，即可非常順利的進行。

他認為即使匯率獲得調整，長期計劃的進行，還有待各國大費思量，尤其美國對各國貿易條件的商討，海外駐軍費用分擔問題，談判並不會就此放鬆；而美國將來是否恢復每盎司按三十八美元的新價，來兌換黃金，目前尚無表示，將留待在長期計劃內來商討，這也是長期計劃與短期計劃之別。

既然短期計劃對匯率有了新安排，而此項安排既可便利國際貿易，何以加拿大不同意此種安排，仍舊採行浮動匯率呢？

張茲闓認為，固定匯率與浮動匯率問題，本來就有兩種不同的意見，最近一期的美國「新聞週刊」，所載佛得里曼的文章，即力主「浮動匯率」，他認為浮動匯率可透過市場機能，來達到「均衡匯率」，反而可以減少波動幅度。不過傳統觀念，則認為應找到「均衡匯率」後，從而穩定之，使從事國際貿易的人，能預計其盈虧。

加拿大此次在國際貨幣紊亂中，試行浮動匯率頗見成效，故不顯遵循傳統觀念，仍採浮動匯率。同時張玆闓認為，加拿大的國際收支，主要是以美國為對手，情形比歐洲的國家要簡單得多，因之實施浮動匯率能夠見效，情形也有點特殊。

其他各國既然都決定採行固定匯率，未來實施後，波動幅度，會不會增大呢？張玆闓認為這恐怕是必然的，因之，將原來只准在百分之一上下波動的匯率，增大為百分之二．二五。

國內人士目前最為關心的，是各國貨幣平價調整後，當前新台幣與美元的基本匯率問題究應採取何種措施，以求因應。

張玆闓說依中央銀行總裁俞國華氏十八日的談話看來，新台幣與美元仍將維持四十比一的基本匯率。在此項不變的匯率下，則我輸美物品，將不受影響，但對其他貨幣升值的國家，我們的輸出機會能夠居於有利地位。

當然這樣做，我國自其他國家輸入的貨物，價錢顯然可能提高，需要我們在貿易上加以調節。調節的方法是我們少買一些，或由他們的輸出商，與我國的輸入商，來個折衷價格，或者聽任進口物品，在我國市場上售價上漲，由消費者實行抉擇。

進口物品售價上漲後，會不會影響到物價？張玆闓認為這牽涉到物價理論，一時不易說得清楚，不過簡單的說，「相對物價」及「物價水準」，是兩件事。

他認為一般常見的口號：「刺激物價」與「領導漲價」，都是缺乏理解的說法。因為大家有此誤解，而有奶粉漲價，則應拋售奶粉，金鈔漲價，則拋售金鈔，以為所有價格，都非維持原狀不可，以致演成「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的措施，但結果還是無效，也無法持久的。