延長折舊年限

 Nvidia 財報亮眼，說明自家 GPU 很耐用，

但 Michael Burry 沒有想要放過他

Nvidia 剛公布的 Q3 財報再次超出市場預期：

營收 570 億美元(年增 62%)

淨利 319 億美元(年增 65%)

毛利率 73.4%，維持高檔

(但他的存貨＆應收帳款增加好多啊....有人注意這事嗎？)

但 Michael Burry 在推特上連發質疑，

直指整個 AI 產業鏈的收入確認「可疑」，而 Nvidia 強調的「GPU 長壽命」論述，恐怕混淆了「使用率」與「價值創造」。

而 Burry 最新貼出的一張圖表試圖說明，

S&P 500 的淨資本支出，已達 2000 年網路泡沫以來的最高水準。

這讓我想起了，

我在前幾週的一篇貼文「人類史上第四次基礎建設豪賭」......

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＃Nvidia我們的GPU可以用很久

在這次財報會議上，Nvidia 特別強調一件事：

我們的 GPU 擁有長期使用壽命，

這是相對於其他加速器的重大優勢。

他們舉例：

六年前出貨的 A100 GPU，至今仍以滿載利用率運作

歸功於 CUDA 生態系統的持續優化

而缺乏 CUDA 的競爭對手晶片，往往幾年內就過時了

聽起來很合理，對吧？

GPU 能用更久 → 客戶總擁有成本（TCO）更低 → Nvidia 更有競爭力

但 Michael Burry 不這麼認為。

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#MichaelBurry質疑：使用率 ≠ 獲利能力

Burry 在推特上連發數則貼文，核心論點是：

只因為某個設備被充分使用，不代表它能創造價值。

GAAP 會計準則講的是『經濟效益』，不是『實體利用率』。

他舉了一個例子：

航空公司在感恩節或聖誕節會把老舊飛機拿出來應付尖峰，這些飛機確實被『充分使用』，但利潤極低，幾乎沒什麼價值。

他繼續把這比喻套用到 GPU 上：

A100 的能耗效率比 H100 差 2-3 倍

→ 電費成本高 2-3 倍

H100 的能耗效率又比 Blackwell 差 25 倍（用於推理）

→ 如果市場往 Blackwell 移動，舊世代 GPU 的經濟價值會快速衰退

Burry 的結論：

舊 GPU 還在被使用，不代表它們還有獲利價值。

延長折舊年限，可能只是讓財報數字好看而已。

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＃整個AI產業鏈都在玩左手換右手遊戲？

Burry 還提出一個更驚人的指控：

AI產業鏈中每家公司的收入認列都很可疑。

真實的終端需求極小。幾乎所有客戶都是由他們的供應商資助的。

他暗示：

Nvidia 賣 GPU 給雲端服務商（如 Microsoft、Google）

這些雲端服務商再租給 AI 公司（如 OpenAI）

但 AI 公司的資金，很多又來自這些雲端巨頭的投資

這就像一個「循環貸款」的遊戲：

我投資你 → 你買我的服務 → 我的營收增加 → 我的股價上漲

表面上看起來繁榮，但真實的終端需求到底有多少？

Burry 甚至諷刺：

「如果你能在一小時內說出 OpenAI 的審計師是誰，算你厲害。」

（暗示 OpenAI 的財務透明度有問題）

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＃我們正站在泡沫頂峰？

Burry 最新貼出的這張圖，可能是他最強力的警告：

S&P 500 企業的資本支出扣除折舊後，佔美國 GDP 的比例

歷史上的關鍵時刻：

2000 年 DotCom 泡沫

2007 年房地產泡沫

2014 年頁岩油革命

2025 年 AI 熱潮

Burry 想說什麼？

為什麼「扣除折舊」很重要？

他提出的這個指標是：（資本支出 - 折舊）/ GDP

我認為他或許想表達

如果「資本支出 >> 折舊」，代表：

企業瘋狂擴張（可能是好事，但也可能過度投資）

或者，折舊被刻意壓低（會計遊戲）

Burry 懷疑的是第 2 點？

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＃百度的教訓

Burry 舉了一個具體案例：百度。

百度做了什麼？

2021 年：將伺服器折舊年限從 4 年延長到 5 年

結果：淨利潤增加 8.14 億人民幣

2024 年：再延長到 6 年

結果：淨利潤增加 12 億人民幣

表面上看起來很棒：伺服器更耐用，利潤持續增長。

但百度管理層在 2024 年財報會議上怎麼說？

當分析師問到「為什麼要提列資產減損」時，

百度 CFO 回答：

"我們正在加速投資最新的 AI 運算技術。由於現有資產無法滿足當今的運算效率要求，我們主動進行了一些減損。"

Burry 的質疑：

「如果伺服器真的可以用更久，為什麼又要提列減損？」

答案很簡單：

延長折舊不是因為資產更耐用

而是為了讓財報數字好看

但 AI 技術進步太快，舊設備的經濟價值正在快速衰退

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最後，Burry 提到了巴菲特

貼出巴菲特 1969 年結束合夥事業時的信。

當時巴菲特寫道：

市場已經高估，我找不到值得投資的標的。

結果呢？

一年後，S&P 500 下跌 30%

十年後，扣除通膨，實質報酬率是 -57%

他是在暗示，自己結束基金之後的看法嗎？

我認為，當 Michael Burry 開始質疑一個產業，

歷史告訴我們，他不一定對，但至少是值得認真思考。

2008 年他做空次貸，大家說他瘋了。

現在他質疑 AI 產業鏈的收入確認，你覺得呢？

最近泡沫論越來越多，

就連 AI 相關公司的老闆自己都跳出來這麼說，

那麼，我們距離頂峰還有多遠？

還是，頂峰已經過了？

沒有人知道答案。

但至少，我們可以先做好準備。

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PS. 跟投資無關，不過從他最近貼文中，我最期待的是

麥可‧劉易斯的 Podcast 《Against the Rules》。

很快就會採訪 Michael Burry，以紀念 TheBigShort 電影上映十週年和他的書出版十五週年。

這是 The Big Short Companion 的一系列內容，

有興趣可以聽聽看

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數據來源：

Nvidia Q3 2025 財報及 Earnings Call

Michael Burry Twitter

Scion/Bloomberg 資本支出數據