2025-10-22 印和闐：閃閃發光的白銀

 2025/10/22 18:00

文｜印和闐

目前的黃金與白銀得兌換比例，嚴重偏離地球蘊藏量的比例。

2025年10月中，黃金突破每盎司4000美元，白銀突破每盎司50美元，因此金、銀的價格比現在大約在1:80。然而，以全地球看，金、銀的地下儲量比例是1:17。在人類歷史早期，黃金與白銀作為計價貨幣，在大部分國家的兌換比例約在1:20至1:30之間浮動。目前的金、銀比嚴重偏離地球蘊藏量的比例。

價值被低估　新一輪補漲或將啟動

會發生這個現象只有兩個可能：黃金價格高估，或者白銀價格低估。2009年本欄在336期提到，當年全球在外流通的美鈔高達1.7兆美元，如果1973年之前的布列敦森林體系還在，同樣2.6億盎司的黃金，每盎司的理論價就應該值6463美元。重回金本位的角度，黃金的價格目前還是低估。問題是，白銀的合理價該是多少？

生產白銀的礦商多數本為其他金屬礦商，白銀通常是它們開採其他礦物的副產品，衡量白銀挖掘的成本叫作全維持成本（All-In Sustaining Cost, AISC），成本計算通常在扣除副產品後，所有的現金成本、維持資本支出、勘探及行政費用等，反映維持當前產量所需的現金成本，以美元／銀盎司（USD/oz）表示。

根據世界白銀協會的調查，至2024年底為止，白銀開採行業的平均全維持成本為每盎司26.86美元；幾家比較重要的白銀企業的全維持成本其實都差不多，像Pan American Silver Corp.是26.45美元，First Majestic Silver Corp.是28.85美元，Endeavour Silver Corp.是29.43美元。

白銀開採的長期全維持成本以往是長年緩步上升的，但是2021年至2025年，礦業公司開採的白銀卻比市場需求少了7.96億盎司。

白銀開採遠低於市場需求的理由有三：疫情造成的通貨膨脹導致開採成本的整體上升、舊白銀礦脈的枯竭、新白銀礦通常藏在更深的地底。在實務上，將一個新的礦場從探勘到能夠商業化開採，至少需要3年，光是實體供應緩不濟急，就可以確定白銀行情一旦發動就不會輕易熄火。

世界白銀協會的報告，2025年全球白銀需求預估將比去年下降1%至11.5億盎司，其中工業需求預估從6.8億盎司下滑至6.77億盎司，首飾以及銀器需求預估將下降6%至2.5億盎司，實物淨投資需求預估將增加7%至兩億盎司。白銀供應量則預估將比去年增加2%至10.3億盎司，供不應求的1.2億盎司就靠回收來補足缺口。

未來的變數是，若白銀被美國正式認定為「關鍵金屬」，其工業消費可能在年底前大幅增加。8月，美國地質調查局（USGS）已將白銀納入2025年關鍵礦物草案名單，理由是在全球經濟電氣化進程中有日益重要的地位。該名單預計在年底前確定，這會是另一個刺激銀價上升的理由。

以2024年看，工業占白銀總需求的58%，光太陽能板與電動車、充電樁的需求量，就約1年6.8億盎司的一半；其他還有AI設備的導電材料需求，如再加上過往兩次世界大戰的經驗，彈藥需要硝酸銀來引導，精密的作戰儀器也需要大量應用；以1914年至1917年第一次世界大戰間的價格觀察，直到大戰結束前1年，白銀價格比戰前大漲81%。

因此工業加上戰爭需求，持有一些白銀磚甚至可以成為戰爭時期資產組合避險效果的個人投資。說到銀幣、銀條與銀磚，它的市場需求占白銀2024年度需求的17%，珠寶占18%，銀器占5%，其他是2%。

全球需求殷切　撐起白銀長線行情

根據印度《經濟時報》報導，10月13日印度Kotak、UTI、SBI共同基金公司管理的白銀ETF暫停申購，10月14日HDFC及ICICI保德信基金公司也暫停了旗下白銀ETF的基金申購，原因是印度市場沒有足夠的白銀，給他們發行的白銀ETF基金購買。

美國人因為發展工業的戰略需要，必須確保白銀的供應，印度人因為生活與投資的需要，把市場能買的白銀買光，我們還不要忘記中國人可是全球電動車與太陽能最大的供應商，3大需求國在未來3到5年內的白銀需求可能都不會掉下來。

如果再加上華爾街白銀造市商長期操縱白銀市場的造市交易，這當然包括2020年9月賠了9.2億美元，與監管部門和解的摩根大通交易室的白銀交易員，在全球各交易所目前還有超過12億盎司的白銀期貨空單，當中有些白銀礦商的避險空單，以他們當下最多避險3到5成的動作估算，剩下超過8億盎司的淨空單要怎麼出場？只能祝他們有神明保佑了。簡單說，以各種角度看，1盎司50美元出頭的白銀，還是非常便宜。