方風雷：中國移動上市那些事兒

 一、石上三年

　　日本有句俗語： “再冷的石頭，坐上三年也會暖。”中國移動上市就是一個“石上三年”的故事。從1994年10月24日中金公司成立到1997年10月23日中國移動成功登陸香港聯交所，前後恰近三年。

1994年，中國首家中外合資投資銀行——中金公司成立，在北京釣魚台國賓館舉行了簽約儀式。時任建設銀行行長、兼任中金公司董事長王岐山在第一次董事會上定下目標，要把中金公司發展成為一個提供全方位服務的世界級投資銀行，為中國金融業的發展樹立一個樣板。

萬事開頭難。投行是個靠業績說話的行業，沒有過往的成功案例，很難說服客戶將動輒上億的上市項目託付給初出茅廬的中金。當時我在中金公司任副總裁。有一天，我列了一個潛在項目清單，向岐山董事長匯報。他接過單子看了看，沒有發表意見，卻給了我一本戶川豬佐武寫的《田中角榮傳》。兩個星期後，他問我書看了有什麼心得。我回答： “要像田中先生那樣，做事情就要做大事情，做大事情就要有'石上三年'的精神。”岐山董事長說：“對，小項目不用著急做，要做大事。中金的使命是推動國企改革，以此來推動中國資本市場發展。”

岐山董事長的話指明了大方向。於是，把手頭項目放到一邊，先去“西天取經”。中金股東摩根士丹利為我安排了紐約和倫敦的學習考察。在倫敦，我印象最深刻的就是當年英國首相撒切爾夫人大刀闊斧推動的國企股份制改革（他們叫私有化）。那是一個波瀾壯闊的歷程，英國石油（British Petroleum ）、英國電信（British Telecom ）、國家電力（National Power ）等相繼完成，英國經濟重現生機。在紐約，我觀察到國際資本市場特別注重行業概念，喜歡說“故事” ，先從行業說起，再落到具體公司層面，這種“自上而下”的分析方法如今在投資界十分普遍，但當時國內還沒有這個概念。

　　行業當中，國際資本市場似乎對電信業頗感興趣。僅1994 、1995兩年，全球就有包括葡萄牙電信、西班牙電信、丹麥電信、挪威電信在內的20多家大型電信公司相繼登陸資本市場，受到國際投資者追捧。上市給這些電信公司不僅帶來了相當可觀的資金，而且完善了公司治理。回國後，我將在歐美資本市場的見聞向岐山董事長做了匯報。

二、電信業改革突圍

　　上世紀90年代初期，中國的電信體系和郵政體系均歸郵電部統一管理。當時百業待興，電信業也正處於大發展階段。1990年，全國固定電話覆蓋率只有1% ，在“八五”期間以每年1個百分點的速度提高，全國郵電固定資產投資額累計2,109億元，是“七五”期間的14倍。發展的背後是巨大的資金需求。當時國內資金匱乏，而在利用外資方面，電信業仍是一個禁區。

　　一個推動中國電信行業重組並在境外上市籌資的想法漸漸形成。岐山董事長與時任郵電部部長吳基傳就此設想進行了探討。走境外上市這條路，不僅可以引進外資、獲得長期資本，還能推動電信行業市場化改革。吳部長對此十分支持。電信業在這輪國企改革浪潮中走到最前列，吳部長的魄力和遠見起了很大作用。

　　對中金公司而言，這也是不可多得的機會，是在國際資本市場的首次亮相。我跟摩根士丹利方面談了四次，邀請他們參與這個項目，但他們認為這是一個不可能完成的任務。在他們看來，中國當時只有“郵電部”，連上市主體都沒有，談何上市？他們更願意將精力放在成功率更高的廣東電信發債項目上。

　　在這種情況下，正在做德國電信私有化項目的高盛聞訊而來。時任高盛全球首席運營官亨利?保爾森（Henry Paulson ）對此事十分重視。在高盛歐洲和亞太區聯席主席約翰?桑頓（John Thornton ）的積極推動下，高盛團隊很快與中金展開合作。他們還派來了一員干將——歐洲股權資本市場業務主管邁克?埃文斯（Mike Evans ）。德國電信與中國電信有不少相似之處。德國的郵電系統最初也是由國家經營的龐然大物，一度擁有50餘萬行政人員。1989年7月，德國郵電部門開始實施改革，經歷了郵電分設、政企分開、股份制改造等步驟，甚至牽涉國家法律的修訂。整個過程歷時八年之久。

　　“境外上市”對當時的許多人而言是個陌生的概念。1996年11月，德國電信在法蘭克福、紐約、東京三地同時上市。我建議高盛安排中國郵電部代表赴法蘭克福交易所觀摩整個上市儀式。郵電部香港天波公司董事長石萃鳴、總經理陈兆濱、副總經理李平參加了這次考察。高盛全球總裁喬恩?科爾津（Jon Corzine ）專程赴德國接待了中國郵電部代表團，並且詳細介紹了德國電信上市始末。上市融得的資金令德國電信的資產負債表大為改觀，而且，通過重組上市，德國電信改變了運作機制，實現了市場化轉型，成為一家真正的商業機構。法蘭克福之行是郵電部代表們第一次與國際資本市場近距離接觸，令他們有了最直觀的感受。

　　代表團回國後不久，我建議舉辦一場更加深入的研討會，對境外上市做一個系統全面的介紹。研討會在海南三亞召開，共有60多人參加。郵電部邀請了全國各省市郵電管理系統的局長和相關財務人員參會。會議由約翰?桑頓主持，高盛副主席羅伯特?霍馬茨（Robert Hormats ）也出席了會議。從最基礎的為什麼要上市、上市有什麼好處、上市有哪些方式講起，高盛重點介紹了德國電信上市經驗，包括重組結構設計、會計處理、招股書撰寫、全球路演等等。他們還請來了德國電信的財務總監介紹經驗，並特地安排了兩名翻譯，先從德語翻成英語，再從英語翻成漢語。研討會為上市工作做了進一步鋪墊。