歐陽善玲、周岐原 國際瞭望
2017-04-20 15:12
隨東亞問題發展，外資對亞股買超力道已明顯縮手，如何因應地緣政治帶來的不確定性，是目前投資人最重要功課。
「老實說，過去六十四年，北韓頻頻試射飛彈，這動作根本是家常便飯。」安聯亞洲動態策略基金經理人許志偉，今年以來操作績效亮麗，現階段非但不擔心東亞危機會使基金報酬回吐，反而摩拳擦掌，等待適當時機，好彎腰撿便宜。
理由很簡單，北韓要看中國臉色，南韓背後則是靠美國撐腰，日前川普與習近平才會面，針對維護區域和平達成共識，「發生戰事的可能性極低，且回溯過去資料，北韓試射飛彈，對南韓股市影響最多兩天，站在外資法人角度，中國抵制韓貨，還比北韓發動試射衝擊更大。」他說。
當前局勢
外資：恐演變三種不利情境
話雖如此，但從全球資金流向觀察，自川普對北韓問題強硬表態之後，外資對亞股買超力道已明顯縮手，今年來相對吸金的韓國股市，則已轉為賣超，四月十日至十四日單周失血二．三七億美元。
事實上，從各家外資券商目前所發表的報告來看，對東亞危機似乎也保持靜觀其變態度。其中，大和證券亞洲（日本除外）首席經濟學家賴志文，就在四月十三日發表的報告中分析，未來三到六個月，美方應會盡力尋求外交管道達成「朝鮮半島無核化」目的，但過程中，仍有可能演變為三個不利情境，必須留意。
外交解決，是最理想的狀況，也是報告中認為機率最高者，但所謂機率最高，也只有四○％。換言之，有六○％的可能性，東亞危機將無法在外交談判桌上順利化解。
其他三個相對不利的情境中，最糟的就是軍事衝突，賴志文認為有二○％可能。報告指出，美國與韓國雖有能力以軍事力量摧毀北韓的核武設備，但沒人能保證北韓會「瞬間失去所有反擊能力」，而即使只是瞄準韓國、日本或美國的區域駐軍發動攻擊，都會對金融市場造成極大風險。
另一個可能，是談判破裂，但美國卻也不願發動軍事衝突，反倒要求鄰國加強軍事裝備藉以達到恐怖平衡，「包括日本、南韓、中國、台灣等，都有可能被迫加入軍備競賽……，局勢如同冷戰。」而這將會讓東亞地區長期風險升高，且不利長遠經濟表現。報告中認為，情勢演變至此的可能性約有三○％。
最後一種可能，則是美、日、中、韓等國「假裝沒事」，沒有對北韓採取進一步外交手段、沒有軍事衝突，也沒有任何制裁或發動軍備競賽，「但這也不是好事，因為這代表區域風險始終處在高度不確定。」不過，賴志文認為，美、日都不太可能接受這樣的策略，因此發生機率僅有一○％。
判斷指標
短期可盯緊韓元兌日圓匯率
對投資人來說，地緣政治是最難預測的風險；但，金融市場對地緣政治風險的態度，卻不是全無指標，來自大和證券的另一份報告建議，短期內可緊盯日圓對韓元匯率，作為判斷金融市場對東亞危機風險意識的風向球。
日本雖處東亞，但出口產業與韓國高度競爭，且日圓仍是亞洲最重要避險貨幣，因此一旦朝鮮半島危機升高，日圓很自然地會在短時間內成為資金避風港。回顧過去，二○一五年十二月初北韓宣布首度氫彈試爆成功後，韓元兌日圓匯率在半個月內跌掉近七％；而在今年四月三日，當美國總統川普嗆聲「美國可獨自解決北韓問題」後，韓元兌日圓也在一周內急貶三％。
以目前情勢，大和證券預估，在六月底，韓元匯率將貶至每一百韓元兌九日圓的價位（目前是九．五一日圓）；換言之，若提前跌破此價位，應代表金融市場對東亞危機的風險意識加速升高。
許志偉則是提出三個觀察指標，一、南韓三星股價走勢；二、黃金及美元表現；三、美國十年期公債殖利率是否重挫；「三星是亞洲科技龍頭，對國際資金來說，更是投資重要指標股。若有風吹草動，三星股價必率先反映，若近期僅小幅震盪，代表東亞情勢相對安全。」
他指出，當北韓緊張情勢升溫，短線資金或許會先撤出東北亞，轉進南亞或東南亞國家；若真開打，且戰事擴大，全球資金就會回到美國，屆時美國公債、美元與黃金就會同時飆漲，現在看這機率微乎其微，但這三指標價格波動，也可作為東亞戰事的風向球。
長線避險
可買進黃金、日圓、美元
許志偉認為，今年亞太地區企業獲利預估成長一六％，但目前本益比只有十三倍左右，相較全球股市平均本益比約十六倍，價格有低估之嫌。他建議，為避免東亞危機侵蝕投資部位，亞股長線投資人可買進部分黃金、日圓或美元，作為避險用途。但對於空手投資人，短線雜音干擾，反倒是進場建立部位的好時機。
摩根投信產品策略部副總經理張致寧也強調，過往北韓進行軍力測試或武力恫嚇，對市場影響相當有限，就歷史經驗來看，只要經濟動能沒有急劇惡化，非經濟因素引發的股市動盪，通常都是短期效應。對亞股來說，目前評價面仍相對全球市場便宜，搭配基本面仍具優勢，經濟數據與企業獲利均同步好轉，可望在市場回歸基本面後，成為資金首要回補標的。
債券部分，富達亞洲總報酬基金經理人廖婉菁建議，投資人可以投資級美元債為主，降低匯率及信用風險，或考慮布局內需為主的國家，如印度、印尼，並留意主權及類主權債等相關亞債基金，較能達到良好的抗震效果。
不過站在全球角度，東亞危機只是地緣政治風險的一部分；美國對敘利亞發射飛彈後，又在阿富汗投擲史上最大非核炸彈，引發金融市場劇烈震盪。透過類似系統性不確定因素，重新檢視資產配置，將是現階段投資人最重要功課。
復華新興市場高收益債券基金經理人汪誠一指出，從美國轟炸敘利亞，調整對中東政策立場，到北韓緊張情勢升溫，重回國際警察角色，至少給全球投資市場三個啟示。
首先，是川普政策重心轉移。「川普上任後，市場對他開出的施政支票都很買帳，股匯市表現因此走揚；但近期他發現，內政問題在國會受到牽制，在缺乏具體施政成績下，為維繫聲望，只好轉移焦點至國防、外交。」汪誠一認為，一旦川普政策轉向，先前漲多的美股、美元表現就會被迫打折，重押股市的投資人，也應重新評價、調整股債配置比率，除非真的開打，否則美元走勢恐不會像先前那樣犀利。
其次，避險性投資工具價格支撐強勁。由於地緣政治風險拉高，長期來看，包括油價、黃金及原物料價格，都將有一定支撐。特別是美國生產頁岩油，當油價因戰事走升，對川普來說也樂觀其成。加上他原本就支持能源產業，更提供油價扎實的下檔保護。預料黃金、油價未來只要下跌，就會有買盤進場。
第三，全球貿易風險降低。先前市場擔心貿易壁壘，川普會以課重稅方式，懲罰中國、墨西哥，現在來看也不至於如此。「特別是，現在川普將北韓問題交給中國主導，中國對北韓態度，是主和不主戰，希望透過六方會談（中俄美日南北韓），進行談判式和解。」汪誠一說。
台股風向
操盤老手：空頭借題發揮
換言之，北韓問題短期內或許無解，但衝突也不會一觸即發，需要長期關注。而短線觀察重點，就在四月二十五日北韓建軍節之前，美方與北韓是否有進一步挑釁動作；目前判斷，衝突發生可能性較低，不過受到避險情緒波動影響，包括公債、投資等級債、黃金等投資需求將會持續升溫。投資人不妨趁著這個機會，檢視手中配置。
至於台股部分，擁有三十多年操盤經驗的劉友威直言，當前大盤回檔，就是六個字，「空頭借題發揮」；但已跌過的股票，接下來就要率先抬頭了。
劉友威過去曾見識過證所稅風暴、台海飛彈危機、金融海嘯等重大事件，對系統性風險深有體會。他指出，相較以往多次重大危機，當前的朝鮮半島局勢確實相當緊繃，但正因後果嚴重，各方十分克制，還沒有到失控，所以日、韓股市也沒有暴跌跡象。
反觀台股，自高點九九七六點以來，指數小幅拉回，但在中小型股和高價股方面，賣壓相當沉重，「好像戰爭是我們要打！」劉友威分析，主要有兩原因，一是匯損陰霾籠罩，令國內法人拋售持股；加上北韓局勢衝擊，空方趁機在融券陸續強制回補時摜壓股價所致。
例如矽力KY、精測、昂寶，股價跌幅都在一成以上，過去半年表現活潑的金居，更跌逾兩成。劉友威認為，接下來，隨RSI指標回到十八左右，開始有打底跡象，台股反而不必看得太過悲觀，率先回檔的績優高價股，如矽力、精測，都有反彈機會。
華南投顧董事長儲祥生則提醒，一旦戰事開打，台股必定受嚴重衝擊；市場曾點名像是面板、DRAM等與韓國競爭的產業，將因轉單效應而受惠，這是錯誤觀念。要知道，韓國掌握電子關鍵零組件半壁江山，戰事爆發，下游絕對出不了貨，對台廠傷害也大。換言之，嘴上動武或能激勵一下台股電子供應鏈，真要開打，台韓股市災情都將慘烈。
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