撰文： 乾隆來 日期：2016-01-28
文章出處： 今周刊997期
油價崩盤，產油國財政、經濟告急，唯一可能救援的IMF卻力有未逮，各國只能藉著資本管制自救，而日本更是「建議」中國，實施更嚴格的資本管制。對沖基金嗅到契機，連宣稱退休的索羅斯都躍躍欲試，匯率攻防戰一觸即發。
資本管制猶如腐屍，吸引大量禿鷹搶食。一月下旬，從中亞的亞塞拜然，到波斯灣的沙烏地阿拉伯，再到全球金融動盪的震央中國，全都展開新一輪的資本管制措施，接著，日本銀行（日本央行）總裁黑田東彥竟然在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，公開建議「中國應實施更嚴格的資本管制措施」。
日本與中國關係仍然緊張，日本央行總裁公開「建議」中國實施更嚴格的資本管制，實在有點「黃鼠狼給雞拜年」的味道。人民銀行（中國央行）行長周小川要不要聽黑田的建議，更難以排除複雜的政治效應。
不過，黑田說得很直率，他認為暫時的資本管控有助於金融穩定，可以節省寶貴的外匯存底。市場人士估算，中國的外匯存底去年減少了五千一百億美元，剩下三兆三千億美元，如果加計原本應該流入的五千多億美元貿易順差，一年內資金外逃金額實際超過一兆美元，這是史無前例的資金外逃狂潮，人行為了減緩人民幣貶值，付出的代價難以想像。
產油國瀕危
IMF無力 恐須自求多福
黑田總裁或許是對的。因為，作為新興市場最後堡壘的中國，絕對不能倒下。現在的局勢實在太壞，最具指標性的資本管制國家是委內瑞拉，獨裁總統查維斯死後，委內瑞拉經濟已經崩潰，政府限制進出口，黑市外匯的美元價格，是政府官價的百倍；政府剛剛在一月中旬公布，去年第三季的通貨膨脹年增率是一四一％，跌破所有國際媒體的眼鏡；但是，一個禮拜後的一月二十二日，國際貨幣基金（IMF）發布新聞稿，預測委內瑞拉二○一六年的通貨膨脹率，將高達七二○％！
許多跡象顯示，這次油價崩盤導致的金融風暴，可能比一一年歐豬五國的歐債危機還嚴重；四年前的歐債危機，還有歐盟與歐洲央行當莊，歐洲央行施行QE（量化寬鬆貨幣政策），維持貨幣流動性，歐盟則在財政與政治面雙管齊下，一邊強力撙節，另一邊同時全力金援倒債國家，確保歐豬國家債務不至於破產。
但是這次的油價崩盤，與產油國家的財政崩潰互為表裡。更令人膽寒的是，面臨經濟與財政崩潰的產油國，從寒冷北極熊（俄羅斯）到烽火連天的波斯灣，到非洲、南美，遍及全世界，後方沒有最後的救援者，唯一可能出手的國際貨幣基金，也從未面臨過這種全面崩潰的陣仗。各個國家自求多福，能做的，也就是資本管制。
禿鷹鎖定目標
俄羅斯盧布 匯率貶破新低
資本管制的腐爛氣味，果然吸引了金融大鱷索羅斯，以及一干數量龐大的對沖基金禿鷹。他們群集在各大產油國的外匯市場，集中火力放空產油國的貨幣，已經獲利豐厚。
一月中旬之後，禿鷹齊聚香港維多利亞港的上空，冀望從港幣對美元聯繫匯率的崩潰上賺到大錢。宣稱已經退休的索羅斯再度粉墨登台，他說：「中國硬著陸，實際上已不可避免。這並非我的預測，而是目睹到的現象。」索羅斯說，目前中國實際的經濟成長率只有三．五％，中國的負債將難以維持，加上資金外逃，都是「硬著陸」的訊號。
索羅斯鐵口直斷，說中國政府耗費將近人民幣兩兆元護盤A股，用掉五千億美元外匯存底拉抬人民幣匯價，都將功虧一簣；中國政府用了史無前例的巨資護盤，人民幣匯價貶值壓力有增無減，而上證指數在一月二十六日跌至二七四九點，創下十三個月來新低，更顯著的是香港國企指數半年內腰斬，本益比只剩下五．八倍，比○八年金融海嘯時的六．九倍、一一年歐債危機時的七．一倍還低。
其實，不論黑田東彥是否公開建議，中國及多數仰賴石油收入的原物料國家，都已經採取各種程度的資本管制了。嚴格的例如亞塞拜然，宣布對任何一筆匯出的資金「課徵二○％的外匯交易稅」；沙烏地阿拉伯明令，禁止銀行交易員對沙國貨幣放空；非洲的尼日因為用光了外匯，乾脆停止進口食品與家具，連信用卡與金融卡都不能做外幣交易了。
更令人擔心的是俄羅斯，普丁政權一直宣稱「不會啟動外匯管制」，但是俄羅斯盧布卻出現近乎崩盤，盧布兌美元匯率在一月二十一日創下八十五．九四盧布兌換一美元的歷史新低，而僅僅一年半之前，匯率還在三十三盧布兌換一美元。這就好比，新台幣匯率從目前三十三元水準，貶值到八十元兌換一美元，匯率崩盤對俄羅斯經濟衝擊，難以想像。
面對匯率崩盤的壓力，俄羅斯央行總裁娜布莉娜（Elvira Nabiullina）雖然堅稱，絕對不用三千六百多億美元的外匯存底來護盤，但是，娜布莉娜卻臨時取消了達沃斯論壇的行程，乾脆躲掉這個年度高峰盛會，避免金融投資界與媒體的質問。
著名的反普丁對沖基金經理人布勞德（Bill Browder）則公開爆料，說普丁政權實際上早已用罄石油儲備與外匯存底：「俄羅斯央行帳上的三千六百億美元外匯存底，至少有一千五百億美元是假帳了。」他說。
中國小動作
行政干預 槓對沖基金
索羅斯鎖定的香港與中國，是這波放空禿鷹與國家資本管制的最後決戰戰場。人民銀行在一月十二日，先是拉高人民幣離岸匯率，再將香港的人民幣隔夜拆款利率拉升超過六○％，讓放空人民幣的對沖基金成本大增，但也付出搞垮離岸人民幣市場交易自由度的代價；此外，雖然政府沒有公開指名，據信包括渣打、德意志、星展銀行在內的多家外資銀行，都因為「利用境內與離岸的人民幣外匯差價進行套利交易」，遭到人民銀行禁止部分外匯交易資格。
目前，人民銀行並沒有正式實施資本管制，只是不斷出現行政上的干預，例如上海的一家中型銀行辦理購匯業務，五千美元以下可以直接兌換，超過就得提前預約以確認外匯額度，而且一次最多允許購匯一萬美元，一星期最多只能購匯三次。
去年八月人民幣第一波貶值之後，銀聯卡公司就調整規定，海外的提款機提款原本不限金額，九月以後，銀聯卡在海外ATM提款，全年上限不能超過十萬元人民幣；外銷企業的美元匯款往來，也需要出具具體交易的證明文件。在人民銀行的「外匯資金池總量管制」下，各地的銀行被要求在既有的美元資金池內調度，整體外匯資金池不得縮減。
不論如何，日本央行總裁黑田、國際貨幣基金總裁拉嘉德都出聲了，他們都認為中國不能每個月消耗幾千億美元的外匯存底來護盤，暫時的資本管制，對於中國，乃至全球金融穩定有幫助，面對索羅斯等群聚的放空禿鷹，或許不用多久，我們就可以看到具有中國特色的資本管制了。
（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）
2016oil
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