2016-12-16 10:10:00
"SHIBOR利率全面上漲，12月13日，隔夜SHIBOR上漲0.40個基點，報2.2960%。7天SHIBOR報2.4960%，上漲0.20個基點。1個月SHIBOR報3.0916%，上漲1.60個基點，連漲24個交易日，創2016年2月初以來新高。3個月SHIBOR報3.1498%，上漲1.21個基點，連漲38個交易日，創2010年12月底來最長連漲周期。"
核心觀點：隨著經濟L型探底，通脹預期升溫，10月、12月政治局會議預示政策重心從穩增長轉向防範風險和深化改革，央行鎖短放長去槓桿，與房地產調控、萬能險監管、加強資本帳戶管制等一系列措施均是為了防範風險。同時，當前經濟企穩和通脹抬頭，央行目前或許可以繼續容忍高一些的SHIBOR利率。
從量上看，近期的央行公開市場操作凈投放相比並未減少，除了部分季節性需求上升，主要還是受人民幣貶值帶來的資金外流及鎖短放長的政策影響；從價上看，從短期到長期利率不斷上行，非銀金融機構流動性壓力上升。這種量不少但價高的局面到年末可能都不會發生太大變化。
央行近期的操作相當於隱性加息，倒逼市場去槓桿，但央行試圖給市場一定壓力但不會人為製造錢荒，如果去槓桿升級成踩踏債災，央行可能會投放流動性緩釋風險。需要警惕央行面臨穩匯率、控房價、防通脹等約束，貨幣政策難松，全球流動性拐點出現。債市短期受資金面擾動影響，中期貨幣政策約束，長期看經濟面，最大的不確定性因素在於通脹預期和房地產下滑幅度。
（1）央行對高SHIBOR的容忍與經濟局面相吻合。經濟L型探底軟著陸，11月月CPI、PPI雙雙超預期，PMI四個月處於榮枯線之上，大宗商品價格上漲，通脹抬頭。央行或許可以容忍高一些的SHIBOR，這也與市場的通脹局面相吻合。目前市場對未來經濟形勢產生很大分歧，對資本市場的走向也不像之前那麼一致。目前政府在調控部分城市房價過度上漲，短期貨幣政策難松。
（2）季節性時點，資金供給的量上央行並未緊縮，主要與人民幣貶值帶來的資金流出、去槓桿的政策相關。10月以來人民幣大幅貶值帶來外匯占款流出，基礎貨幣缺口擴大；10月政治局會議政策重心從穩增長轉向抑泡沫、防風險，為了促使債市去槓桿，央行實行中性穩健的貨幣政策，鎖短放長，短期利率提高，引導去槓桿。央行四季度的貨幣凈投放並未出現明顯回落，公開市場操作凈投放的峰值較前幾個季度有所上升，近期量稍有下降。相對前幾年央行凈投放數據來看，可以發現央行加大了公開市場操作力度，貨幣投放、回籠量明顯加大。需求面上季節性因素較大，往年大多數出現年末利率大幅上升後回落現象（2015年是偏松的貨幣環境），外加今年月末將表外理財納入MPA考核突發因素。
量不少，但價漲，且多為非銀金融機構融資成本價漲。隨著人民幣兌美元的大幅貶值及市場一致的貶值預期，10月以來，隔夜、周、1個月、3個月SHIBOR利率依次不斷上升。人民幣兌美元調整周，隔夜及周SHIBOR也相應地做出調整，1個月、3個月SHIBOR依舊上漲。今年下半年總體來說，十年期國債收益率呈現深W型趨勢上漲。近期發行的50年期國債票面利率更是高達3.48%。市場從短端到中長端的利率預期不斷上升。在結構上，小銀行和非銀機構感覺利率不斷上升，非銀金融機構流動性壓力進一步加大。R（銀行間利率）和DR（存款類金融機構回購利率）利差不斷擴大，特別是R007與DR007的利差創2014年以來新高。說明央行對和實體掛鈎的商業銀行資金面給予補充，但對非銀金融機構資金面緊張不予太多照顧。央行對利率態度的轉變可能加大非銀金融機構的成本及波動性。
（3）量多價高、央行加大公開市場操作的局面到年末或成為一個常態且波動性加大。新個人購匯額度即將出台，購匯需求預期會集中釋放，資金缺口壓力上升。同時，年末資金需求增大，資金量上短期需求難降。考慮到目前M2和社融增速低於年初設定目標，短期資金價格波動性增大。如果明年房地產投資二次探底，貨幣政策才有望再度寬鬆。
（4）資金面緊張，市場利率不斷上行，相當於隱性加息，但不會人為造成錢荒。目前的政策相當於隱性加息，但不會真的加息。隱性加息主要影響的是金融機構，倒逼市場去槓桿，真的加息將會大幅刺激我國房地產市場。11月房地產銷售大幅回落，房地產投資4個月以來首次回落。短期經濟並未過熱，資本管制防止資金外流，資金面周期性緊張，去產能的效果初顯，政府應該不會暴力去槓桿。12月12日盛松成參事表示「經濟剛剛企穩，又臨近年末流動性緊張的關頭，目前中國不必也不太可能加息」。警惕匯率貶值壓力太大，資金外流不可控，為了緩解資金外流壓力和保持利差，走上隱性加息之路。
（5）債市短期受資金面影響，中期貨幣政策約束，長期看經濟面。近期債市不僅由於鎖短放長政策導致流動性脆弱，債市的情緒也很脆弱。委外贖回的傳言讓市場大跌。短期這種脆弱的情緒、受資金面擾動影響的局面很難緩解。中期政策基調轉向抑泡沫防風險，去槓桿、穩匯率的政策訴求暫時不會改變，債市繼續調整尚未結束。2016年中國經濟超預期企穩，經濟軟著陸，通脹預期隨之升溫，債市尋找新中樞。2017年重點關注通脹預期和房地產下滑幅度帶來的交易性機會。
原文網址：https://read01.com/GkAK6L.html
2016資本管制
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