渾水再發報告稱輝山乳業收入數據造假

2016年12月19日 17:36   北京新浪網

　　渾水再發報告稱輝山乳業收入數據造假，輝山说一句話回應足矣

　　來源：澎湃新聞 記者 王歆悅 宦艷紅

　　繼12月15日發布唱空報告第一部分后，做空機構渾水（Muddy Waters）又於12月19日，輝山乳業復盤之際，發布了報告的第二部分，指輝山乳業收入數據也造假。但輝山乳業當日依靠大股東增持，股價照樣上漲1.82%，以每股2.80港幣的價格收盤。

　　渾水12月19日發布的報告長達13頁，題為“中國輝山乳業第二部分：稅務局證據顯示收入造假”。渾水在第一部分報告中解釋了輝山乳業“虛增利潤率、資本開支和現金結余”，第二部分報告則詳細说明了輝山乳業報告的收入數據“也是虛假”的。

　　對此，12月19日，輝山乳業針對第二份報告的澄清公告表示：“董事會認為以下说明足矣，董事會確認本集團在年度報告和中期報告中報告的本集團合併收入仍根據國際財務報告準則編製，且公平地反映了本集團在相關報告期間的業績”。

　　渾水報告再次“空襲”

　　渾水報告第二份報告聲稱，國家稅務總局的增值稅數據顯示，輝山乳業的報告中存在大量收入造假。輝山乳業的産品銷售主要歸為三類——牧場、液態奶産品和奶粉製品。渾水稱其調查團隊獲得了4家銷售輝山乳業成品的公司的增值稅數據，由於該機構沒有獲得牧場部分的增值稅數據（輝山將原料奶銷售也記錄在牧場層面），因此其對於輝山乳業收入的分析單純基於成品銷售部分，大約占輝山外部銷售的79%。

　　渾水計算得出，排除內部銷售額后，上述4家公司的增值稅數據顯示，它們在2015自然年的銷售額僅為23.53億元，比調整后的2015自然年收入低29.4%，比上報國家工商管理總局的數據低36.2%。

　　渾水認為，輝山乳業很大一部分上報的銷售額都是假的。由於它還相信輝山的利潤率也被很大程度誇大，因此報告認為，公司的真實利潤要比財報中所寫低得多。“考慮到輝山的大量欠債、虛假收入和虛假利潤率，輝山應該很難避免債務違約。”渾水在報告中寫道。

　　輝山的故事版本不斷變換

　　渾水還指出，輝山乳業為了讓收入數據造假“更加可持續”，不斷變換着所講的故事。上市初始，輝山乳業的收入造假主要依靠“誇大牛奶産量”。其2014財年數據聲稱平均每頭奶牛的産奶量為9.0噸，這個數據不僅遠高於中國的平均水平5.8噸，甚至高於丹麥、加拿大等國家的水平。

　　奶牛生存的環境質量直接決定其産奶量，但據渾水調查員調查發現，輝山乳業IPO前奶牛的生存環境非常糟糕，這就讓輝山乳業關於奶産量的故事站不住腳。

　　渾水聲稱，其調查員曾探訪過18家在輝山乳業2013年9月IPO前建設的牧場，並拍攝大量照片、採訪大量現場員工，了解到許多牧場老舊失修的問題，加上內部設計、構造不合理和施工的馬虎，輝山乳業的牧場奶牛基本上不可能有每年9.0噸的奶産量。

輝山乳業一家牧場牛棚屋頂破損。本文圖片來源：渾水公司調查員輝山乳業一家牧場牛棚屋頂破損。本文圖片來源：渾水公司調查員
小牛被關在小棚子裏。小牛被關在小棚子裏。
輝山乳業一家牧場內部。輝山乳業一家牧場內部。
　　此外，渾水還指出，輝山乳業2016財年所謂的“銷售神話”也可能是個幌子。輝山乳業在2016財年的財報中，將該年度的銷售增長部分歸因於“互聯網+”，然而，增值稅數據和工商數據等顯示，公司2015財年的線上銷售額最多約100萬元。輝山乳業在天貓等電商平台上旗艦店的數據，也被引用來印證這一結論。

　　到了2017財年，渾水稱輝山乳業還在依靠“聲稱平均銷售價格增長”的言論繼續進行銷售造假。報告提到，有前輝山乳業銷售人員向渾水錶示，即使在輝山乳業優勢城市瀋陽，其産品只有在折價5%到10%的情況下，才可能與蒙牛、伊利的同類産品競爭。渾水派出的調查員在瀋陽的超市看到輝山乳業的産品也都在大幅打折。

　　輝山乳業股價受“空襲”后復盤飄紅

　　輝山乳業在12月15日第一份唱空報告發出后，股價出現暴跌，一度跌至過去15個月以來的最低股價，隨后輝山乳業於12月16日上午緊急停牌，並於當晚發布澄清公告。截至當日停牌，公司股價報2.75港元，市值為371億港元。

　　讓人意外的是，輝山乳業在經歷一個周末后，於12月19日（周一）迅速復牌，且在做空機構渾水繼續發布指控其造假的報告情況下，其股價不僅未下跌，反而上漲1.82%，以每股2.80港元的價格收盤。

　　這一方面是因為輝山乳業分別於12月16日和19日很快對渾水的兩份報告做出回應，發布澄清公告，另一方面是因為公司主席楊凱及其妻子增加了持股量至73.06%，來對抗空頭的力量。

　　有分析師向澎湃新聞記者表示，其實要沽空輝山乳業比較困難，因為它的股票很大比例掌握在自己人手上，在市場上很難買到。在受到渾水唱空后，輝山乳業便發布了控股股東增持報告，其控股股東楊凱在渾水發布第一份報告的次日即通過冠豐有限公司從市場上購買了2416.6萬股，冠豐公司由楊凱、葛坤夫婦全資所有。目前，他們持有輝山乳業73.06%的股權。

　　12月19日，彭博社報導稱，渾水公司創始人Carson Block在接受採訪時表示，將做空更多香港上市公司。他直言，喜歡沽空徹頭徹尾的欺詐型公司，香港有這類公司，“因此我們一直針對這個市場。”

　　他表示，由於香港規定的最低25%流通股比率要求，他擔心股票價格被操控，這也使得港股沽空交易具挑戰性。