【財訊】解構葉倫的升息風格 她到底在等什麼？

2016/10/21 出處：財訊雙週刊 第 514 期 作者：吳嘉隆

美國聯準會在9月不升息的時候，主席葉倫在記者會說，雖然升息的理由是更強了，但還可以再等等。

然而，她到底在等什麼呢？當有記者問她時，葉倫回應：第一，過去4個月，每月新增就業人數平均有18萬人，延續就業復甦的中期趨勢。不過，雖然就業人口一直增加，可是8月的失業率卻仍是4.9 %，和今年一月時一樣；這表示，有閒置人力回流就業市場。他們被復甦中的就業市場所吸引，是好現象，可是也暗示了就業市場還有成長空間。第二，何況目前還看不到工資成長速度加快與經濟過熱的跡象，所以不擔心推遲升息後，通膨壓力突然轉強的風險。

這個解釋算是就事論事，但也不痛不癢，恐怕沒有說出葉倫的底線思考。因為，合理估計是，再等三個月，就業市場可能還是老樣子：每個月都有足夠的新增就業機會來吸收新來的求職者，而失業率大概也會繼續穩定在4.8到5.0 %區間。所以，我認為，葉倫真正在等的應該不是就業市場的證據。

讓歷史倒帶一下：從8月下旬的一連串鷹派放話，到9月12日聯準會理事Lael Brainard在閉鎖期前的最後發言，居然逆轉為強烈鴿派觀點，效果上等於一槌定音。我想問的是，這中間發生了什麼事，使得升息的企圖最後收了起來？

我注意到一件事，9月上旬時，市場預期的升息機率停在18到22 %區間，在稍早的鷹派放話期間，也只推升到30 %；換言之，鷹派的前瞻指引失靈，沒有說服市場接受9月的升息。

我估計，這件事起了關鍵作用，讓葉倫決定不當鐵娘子，不和市場對幹。場景拉回上次升息。去年8月初公布的七月非農新增就業數據很強，市場開始相信9月會升息。演變到後來，8月24日出現全球股災，美國道瓊工業指數開盤先跌1千點。

隔天，紐約聯準會總裁杜德利出面安撫市場情緒，他說，「市場震盪這麼大，我看9月就不升息好了。」市場氣氛轉危為安，也同時收到升息預告。經過這一番折騰，去年12月第1次升息反而平靜無波。

今年，葉倫的升息風格又來了：乾脆利用9月的不升息來預告12月的升息，市場對12月的升息機率已升到70 %。所以，聯準會在指引市場，而市場懂得用崩盤來綁架聯準會，雙方在博弈中是鬥而不破。升息的本意是追求未來的金融穩定，所以在過程中不能搞到讓泡沫不小心破掉。