《書劍集》瑞士經濟回穩 未陷通縮宿命

《書劍集》瑞士經濟回穩 未陷通縮宿命


2014-12-15◎歐陽書劍

日本和歐元區分別以舉國或數國之力對抗通貨緊縮的壓力，今年前十一個月消費者物價上漲二％的中國，也擔心通縮陷阱，但已連續二年陷入通縮的瑞士，在政策利率已無法再調降的情況下，經濟卻逐步回穩，這段短期的演出，猶如經濟學上的反地心引力，展示了社會經濟的複雜與韌性。

過去廿年日本經濟失落的經驗，不僅是日本人的夢魘，也是先進國家最鮮明的前車之鑑，深怕一不小心，就墜入預期物價持續下跌、消費及投資等需求不足，致經濟長期無法成長的困境。

在經濟學家眼中，通貨緊縮的傷害可能更甚於通貨膨脹，一旦通縮預期形成，不僅在實質面需求不足，也因名目利率已下降至最低水準，所以實質利率可能相對提高，使需求更低；若央行的政策利率調降至零，在沒有適當政策工具解決的情況，危機將波及經濟的各個角落，既深且廣。

也因此，過去幾年美國聯準會（Fed）以非傳統的量化寬鬆（QE）政策，意圖拉高物價上漲率向目標值二％靠近，歐洲央行也備妥政策工具，甚至推出負利率因應通縮壓力，而日本在首相安倍晉三主導下，更傾全國之力，希望拉抬物價。

不過，過去三年，主要國家物價上漲率最低的其實是瑞士，不是日本。瑞士和非洲西部的貝南是全球過去三年僅有的物價緊縮國家。貝南這幾年經濟成長都在五％以上，不過因是低所得國家，有其獨特的發展階段；但瑞士名列先進國家之列，卻沒有陷入通縮陷阱的宿命。

瑞士央行的法定職責是物價穩定，太高或太低都不適當。只是在二○一○年以後，瑞士消費者物價指數合計已下降○．七％，除了二○一一年上揚○．二％外，二○一二及二○一三年物價均緊縮，預期今年的物價上漲率頂多是零，明年則將再下跌○．一％；相對地，歐元區物價變動則還維持正值。瑞士物價不振的癥候似乎較歐元區嚴重，然而，歐元區的經濟成長率在二○一二年為負○．七％，二○一三年再衰退○．四％，但瑞士卻分別成長一％及一．九％。

瑞士央行也擔心通縮持續，但其經濟在通縮下卻逆勢而行；其他國家並不如此，以歐元區物價下跌嚴重的希臘為例，經濟已連續大幅衰退多年；不過，瑞士預期今年和明年經濟成長率仍將在二％左右，不受通貨緊縮的影響。

瑞士的特殊性，還在政策上施鐵腕訂定瑞士法郎的匯率下限，使其相對歐元不致升值太高，如此果然有效穩定出口動能，在內需不足的情況下，搶攻國外市場填補。二○一一年九月，瑞士央行宣布歐元的最低匯率為一．二，即每一歐元至少可兌換一．二瑞士法郎，上週瑞士央行重申此一貨幣政策，對意圖炒匯的外來資金，來多少買多少，避免進一步的通貨緊縮，也穩定經濟。

台灣在二○一○年後三年的消費者物價上漲率合計僅為四．二％，在全球僅高於日本等七國，其中屬於工業化的國家僅有日本、希臘及瑞士；在美、歐等國眼裡，似早已陷入通貨緊縮或步入通貨緊縮的壓力中，但從瑞士經驗可以觀察，經濟變數間的關係，並非全然可以模型預測；選擇政策，在先進國家設定的二％物價上漲率框架外，也應考量經濟結構及開放程度。
一百位經濟學家或許有一○一種意見，但實務上，只有一種可以付諸實施，這種選擇出適當政策的能力，在管理學上叫做「藝術」；能夠縱覽、解讀全局的人，才有揮灑的天分，不過此一藝術的價值，最終將由經濟數據決定。