油價大跌的贏家與輸家

http://finance.sina.com   2014年10月16日 15:50   金融時報

　　自6月中旬以來，每桶原油的價格下跌了25美元，跌幅超過20%，這引發了許多問題。油價會跌到什麼程度·如果油價出現反彈，它們會穩定在什麼水平·沙地阿拉伯和歐佩克(OPEC)會在下個月會晤時削減産能麼·油價在什麼水平時，美國頁岩油産量會受到影響，會受到多大影響·

　　有一點是肯定的：即使是當前的較低油價，也在迅速催生贏家和輸家。油價大跌的輸家是石油生産國、各個國家和他們的政府。如果布倫特基準原油(Brent)價格指數跌至每桶80美元，歐佩克國家近期的一萬億美元盈利就會被抹去大約2000億美元。這不僅會影響到他們的盈利能力，讓他們無法實現阿拉伯之春(Arab Spring)后增加的預算，還會影響他們的償債能力，讓他們無法在不違約的情況下償還所負債務的利息。此外，如果油價下跌過多，美國將被迫削減用於擴大産能的資本開支，這可能會延緩美國頁岩氣革命的進程。

　　另一方面，油價大跌等價於一次超大規模量化寬鬆計劃，它將有助於刺激磕磕絆絆的經濟增長，全球經濟總體會因此受益。每天，油價下跌會帶來18億美元的額外之財，這每年會産生大約6600億美元的資金。讓我們跟蹤調查一下原油價格下跌對汽油價格的影響，在美國，去年每戶人家用於汽油的費用約為2900美元，油價下跌帶來的收益等價於每戶不到600美元的稅收折扣。這將對全球所有消費者産生影響——除了那些燃油開支本已極低的歐佩克國家消費者以外。

　　油價下跌有幾個原因：部分原因要歸結為市場情緒的影響，部分則是出於市場基本面的原因，還有很大一部分原因要歸結為地緣政治格局的影響。自利比亞戰亂令市場削減了100萬桶原油産能之后，布倫特基準原油的價格平均為每桶110美元左右。盡管2011年沙特提升了原油産量，每桶110美元的布倫特原油價格還是比利比亞開戰前高了大約25美元。沙特無法壓低油價的主要原因是，受戰亂影響的原油是輕質低硫原油，需要這類原油的煉油廠無法用密度較高、含硫量較大的原油取代它。

　　與此同時，自2011年開始出現了兩個截然不同的傾向。第一個傾向是石油出口國國內紛紛出現治理問題。2011年2月份以前，每天只有大約40萬桶原油的産能受到戰亂影響。在那之后，算上受制裁的伊朗的石油産能，以及産自尼日利亞、蘇丹、敘利亞及也門等受制裁國家的原油，受戰亂影響的産能時常攀升至每天350萬桶的規模，這導致了地緣政治上的緊張局面。

　　第二個傾向則是美國石油産量的巨大增長。石油生産的成本每年都在下降，盈虧平衡成本正大幅跌落至難以置信的水平，遠低於每桶75美元。

　　對於歐佩克國家來说，其中一個困境源自兩類國家之間的利益劃分問題。一類是生産含硫輕油、中質原油和重質原油的海灣國家，另一類則是生産輕質原油的西方及北非國家。美國大幅增加的供應量是輕質低硫原油，這已導致全球這類原油供過於求。無論沙特和其他歐佩克國家削減多少原油産能，都無法消除輕質原油在市場中的供應過剩。

　　不過，還有其他基本面因素在發揮作用。全球經濟十分疲弱，石油需求的增長率每天還不到1百萬桶。然而，任何一個對2015年經濟活動和原油需求增長的預測給出的總體供應過省ど能都會在每天1百萬桶以上。如果歐佩克不削減産能，這會對油價産生更大的下行壓力。此外，至少在短期內，政治風險似乎仍是油價的利空因素而非利多因素。伊朗核能協議可能會導致更多石油投向市場，而利比亞産能繼續激增也會産生同樣效果。