席勒：金融是高尚的專業，應心存正念

專訪諾貝爾經濟學獎得主
席勒：金融是高尚的專業，應心存正念

作者：林讓均
出處：2015年1月號《遠見雜誌》 《遠見雜誌》第343期

 2008年全球金融風暴後，美國華爾街為代表的金融界被指為罪魁禍首，甚至被罵為投機者、騙子！即便如此，席勒仍挺身為金融體系辯駁，甚至寫了《金融與美好社會》（Finance and the Good Society）一書，闡述金融在社會中應扮演的角色。

     2014年12月，席勒授權天下文化出版了繁體中文版本《金融與美好社會：諾貝爾經濟學家帶你認識公平、效率、創新的金融運作》，並接受《遠見》獨家專訪。


全球經濟先知 兩次神準預言
     「席勒身為預見金融浮濫的權威分析者，當他開口為金融辯護時，我們都應該側耳細聽，」《金融時報》（Financial Times）首席經濟評論員馬丁．沃夫（Martin Wolf）對席勒這本書下了註解。

     的確，若說席勒是全球經濟的先知，一點不為過。

     現年69歲的席勒曾準確預言兩次全球經濟危機。在2000年前，全球股市一片榮景，泡沫經濟當道，席勒當時出版《葛林斯班的非理性榮景》（Irrational

     Exuberance）一書，預言股市風險，該書上架不到一週，以網路股為主的美國那斯達克指數（NASDAQ）即跌破5000點，當年度更重挫五成，至今還未回到歷史高點。

     當時席勒比較美國近140年來的股票本益比，警告美國股票指數過度翻揚已與實際情況背離。他在兩週內上遍美國各大媒體，該書也登上《紐約時報》暢銷榜，奠定大師地位。

     但席勒神準一次後，再度神準第二次。號稱1930年代大蕭條以來最大危機的2008年金融海嘯（2007年底即引爆），居然也被他預測到。

     2005年席勒即對1997年以來大走多頭的美國房市提出擔憂，認為這個房市泡沫「就像是1999年秋天的股票市場」，鐵口直斷泡沫隨時會吹爆。果然，兩年後的金融海嘯正是由美國房市次貸危機吹響號角。

     一頭金髮、紳士形象的席勒，每次預言背後都有一套扎實研究與數據支撐。他與另一位經濟學家卡爾．凱斯（Karl Case）共同創立「標準普爾∕凱斯─席勒房價指數（S&P's∕Case-Shiller Home Prices Indices）」，被視為全球最權威的美國房市指標。


改進資產預測法 獲諾貝爾獎
     在股票市場上，席勒也建立CAPE（景氣調整後的本益比）。以標準普爾500指數目前的市場價格，除以過去10年的平均盈餘，且經過通膨調整，所得出的比率用來檢視股價波動。

     與實務相結合的學術成就，讓席勒連番獲頒殊榮。2011年，被《彭博商業週刊》（Bloomberg Businessweek）選為「對全球金融最有影響力的50位經濟學家」。

     2013年，更與法馬（Eugene Fama）和韓森（Lars Hansen）共同得到諾貝爾經濟學獎，獲獎理由就是這三位學者建立了資產價格的實證分析模型，改進了對債市、股市與房市長期走勢的預測方法。

     身為新凱因斯派的經濟學家與當代行為經濟學的主要創始人，席勒認為「市場背後那隻看不見的手」並非完全理性，很多經濟活動受到「動物本能」的宰制，導致人們產生非經濟性動機之下的非理性行為，而這也是造成市場波動的主因之一。

     2009年，他發表了《動物本能：重振全球榮景的經濟新思維》（繁體中文版由天下文化出版），就被美國總統歐巴馬指定為施政用書。

     儘管精準預言兩次世紀大泡沫，但在耶魯大學執教鞭的席勒對金融體系還是抱持樂觀。

     《金融與美好社會》這本書的出版背後還有一個有趣插曲。2011年在「占領華爾街」的反金融氛圍中，席勒受邀演講，沒有特別提到金融業被指控的種種罪名，引發聽眾憤怒，連他都相當驚訝。

     「其實，我是和聽眾站在同一邊的，當天的演講是希望金融市場為所有人服務，進而使金融民主化，」他在序言中指出，回應金融危機最好的方式是使用更好的金融工具，並持續創新，以彌補漏洞，而非減少金融活動或透過削減支出來解決。

     以下是席勒接受《遠見》專訪中的精采摘要：

低利率、科技革命是大趨勢

《遠見》問（以下簡稱問）：你提到金融創新是重要的，但如何處理因之而來的挑戰？例如貪婪、不道德等？

     席勒答（以下簡稱答）：我們需要好的政策管理者（regulators），但這些人才往往被貶低，薪水低、士氣低落。政府必須給予這些人才夠好的薪資福利，讓他們能有長久的、有榮譽感的職涯發展。

     政府總是因為預算問題而付出低於市場水準的薪水。金融體系的廣告預算甚至高於政府的人才支出，但政策管理者是更重要的，可以預防像是前幾年的金融危機。

問：2008年金融海嘯後，人們似乎對金融體系有敵意，覺得金融人太貪心了，你怎麼看？
     答：沒有快速的解決方案，總是有貪心的人，所以需要更好的教育。當我講授金融課程時，我總是告訴學生，這不是為了你個人的成功，也不只是讓你賺大錢，更重要的是如何運用這些錢，我希望他們永遠記得自己是社會的一分子，幫助更多人。

問：金融海嘯後，你覺得有哪些大趨勢正在金融體系中發生？
     答：危機後的一個奇怪趨勢是，許多國家面臨低利率環境，不只是因為各國央行在政策上調低利率，更是因為許多國家面臨長期的低通膨率，近期甚至有些國家是負的通膨率。這代表在未來的10～20年，人們在賺取財富的同時也將承受較高風險。

     低利率有更根本的原因，就像是不利於消費的悲觀主義在全球蔓延。

     另一個被我視為最關鍵的大趨勢就是「科技革命」，這讓人們憂慮在變化快速的新科技中，是否能保住工作和小孩未來？而新科技所引發的焦慮，也可能加大世代間不平等。

倡金融民主化 讓更多人參與
問：你在書中倡導「金融民主化」，這是什麼概念？
     答：打造一個成功的經濟體最重要的就是「海納百川」（inclusion），儘量讓更多人有參與金融體系的機會，並保障那些在其中發揮所能的人，讓他們不至於因為經濟不景氣受到傷害。

     所以我們有創投家，這是現代經濟體中的重要角色，他們為高風險、可能倒閉的新創事業提供融資，並設立了一些機制讓這些新創事業一旦倒閉，參與其中的人也不會受到太大傷害。這是一種成功經濟體中可加以複製的模式，正是金融民主化的實踐。


問：你在本書介紹了18種金融體系的角色，你認為哪些角色被低估？
     答：我認為「政策管制」這個角色被低估了，不是我們需要更多政策管理者，而是需要更多好的規範（regulation）。另一個應該支持的就是金融研究，像現在大數據滿天飛，政府就應該設立相關研究計畫。

     此外，衍生性金融商品被認為是邪惡的，人們總指責它是導致泡沫的禍首，但我想只要衍生性金融商品能夠好好設計並合乎規範，其實是好事。

問：金融機構的CEO常被認為太高薪了，你的看法？
     答：我認為在CEO的薪酬結構中容易有濫用情況。高層人士通常會酬庸對方，彼此幫忙（加薪），可制定良好的薪酬審議流程來避免弊端。

     CEO的薪酬計算複雜度很高，有些公司願意花較多薪酬來聘請有相對應才能的CEO，但當然也有些CEO的薪酬行情被高估。我倡導以保險制度來避免不平等。

問：怎麼看2015年全球景氣？
     答：美國聯準會預告2015年升息，但我認為美國經濟不如表面這麼強勁，例如建築開工率雖拉高，但仍位處低檔。

     歐洲確定得保持低利率，因為歐盟經濟仍虛弱，許多國家的經濟也都疲軟，短期內應不會陡升利率，我想對大部分的國家來說，維持低利是目前最好的對策。但俄羅斯的經濟正遭逢大麻煩，逼得俄羅斯央行不得不急速升息（以救匯率）。

中國經濟強勁 城市變化驚人
問：對中國經濟前景的看法？
     答：中國經濟走勢依然強勁，儘管GDP成長減緩，但還有7％的高成長率。

     2014年我到訪上海、寧波等地，城市變化之快令我驚訝。每次我到訪中國都覺得更國際化、更融入世界經濟。

問：你建議如何改變對金融教育的思惟，注入更多人道精神？
     答：我有一個關於金融市場的線上課程，放在coursera的英文網站上，近期會建置簡體中文字幕的版本。

     年輕人進入金融業會被某些人看作是丟臉（shameful）的事，好像只是一心想賺大錢，但我卻認為金融業是高尚的專業（noble profession）。有時金融人能在市場上賺大錢，主要是因為現在科技功能太強大，因此每個人使用這些工具時都應該心存正念，用在好的目的上。