日圓浮動後的貨幣情勢

日圓浮動後的貨幣情勢

【游禮毅】
突如其來的國際貨幣危機，由於美國片面宣佈美元貶值一○％，接著日本也決定從十四日起，日圓採行浮動匯率，並復開東京外匯市場，使得有如颱風來臨前緊張的國際貨幣情勢，急轉直下趨於明朗化。

但這並不是說，貨幣危機已告消除，只能說從外匯市場關閉導致的緊張，已轉移到包括多邊調整平價在內的「貨幣談判」上去了。不過，在目前貨幣新情勢發展階段中，要打開危機，依賴主要國家在國際政治及經濟方面的力量因素，似乎越來越大。

對於今後的展望，正如日本金融專家大藏省顧問鈴木秀雄所說，由於這次貨幣危機的焦點在於日圓和馬克。因此，如果對於這兩種貨幣不採取某些必要的措施，即無法收拾局面。同時，既然日本領先關閉東京外匯市場，各國當然也期望由日圓先行採取某些行動，以求打開僵局。

話得說回來，這次的貨幣危機實質上的導火線，還是在於義大利里拉採行雙重匯率，接著瑞士法郎採行浮動匯率。瑞士一向對於通貨膨脹特感，所以國際金融界都認為是不得已的措施。然而，由於瑞士這一措施，使得馬克對美元顯得比較便宜，而間接造成兌進馬克的投機浪潮。

美元片面宣佈貶值，日圓也採行浮動匯率，相信馬克也將採取浮動匯率，接著是由召開多邊貨幣談判來決定各國貨幣的升值或貶值幅度。目前倫敦國際金融界人士預測，日圓的升值幅度將在一○％至一五％之間，馬克大約會升值五％。日本財經界人士也認為日圓升值不會少於一三％。

日圓決定採行浮動匯率後，根據東京方面的廣播指出，日本政府及日本銀行為了避開外匯市場急激發生動搖，仍考慮在外匯市場復開後，作適當的干預操作，以期阻止浮動匯率幅度立即擴大。因此，日本銀行干預市場的基點，初步決定較現行的中心匯率高七％至八％為限。換句話說，假使美元對日圓的兌價，超過二百八十圓至二百八十五圓時，日本銀行就要介入市場吸購美元。

在一九七一年八月，尼克森總統宣佈停止黃金兌換美元後，日圓在八月廿八日採行浮動匯率制，當天的浮動幅度是比平價高五．一四％，三天後又提高到六％。經過一個月後達七％，直至十月十一日又升至九％，十一月二十九日達一○％，到了史密松寧協議達成前夕的十二月八日，再升至一一％。這顯示當時的日圓浮動匯率是配合多邊調整平價談判的進度，慢慢地把日圓對美元匯價的上升幅度增高。

據悉，當初日圓浮動匯率的上升幅度如此緩慢，主要是日本銀行介入市場買進美元的緣故，因為那時，日本政府預定日圓升值幅度在一○％左右。為此，在國際上日本曾遇到指責，人們認為「不乾脆的浮動行情」。

因此，日本銀行對於這次採行浮動匯率，有關介入的基點，考慮提高到七－八％。日本銀行這項初步決定，當然是根據日本政府所預計，未來的日圓升值幅度以一○％以內為前提的。

這是貨幣危機發生後，投機目標集中於馬克，主要是西德的外匯管制不像日本那麼嚴密。事實上馬克本身並不算是強幣，尤其在歐洲共同市場與其他貨幣相比較，不見得比法國法郎強得多少。因此，西德可以將貨幣危機的責任推給法國。

今後的多邊調整平價雖然還在發展中，但這次的情形與上次的情形，有兩點不同的地方。其一是：美國的交涉力量似乎比較上次減弱得多，至少無法採取停止黃金兌換美元的強有力辦法。其二是：雖然美元單方面宣佈貶值，但它的相對關係卻與以前有所不同。一九七一年美元的不均衡情形，大略平均地顯現於十國財長會議的構成國，但目前美國的對外貿易收支，對於少數開發中國家也形成赤字，加上十國中對日本及加拿大的貿易收支不均衡特別大。

對於美國來說，各國既然承諾保持史密松寧體制，另方面卻採行浮動匯率或雙重匯率，是極不合理的事情。因此，才決心片面採取美元貶值措施。這也顯示美國希望國際貨幣制度，在作若干的調整或修改之後，趕快恢復史密松寧體制。

當然未來進行的調整平價談判，重點還是在於日圓的升值幅度。馬克及法郎的升值幅度，還是次要問題。總之，任何的改革國際貨幣會議，日本的大幅國際收支盈餘，以及美國的大幅國際收支赤字繼續存在，恐怕很不容易有所進展。即使各國追隨日本採行浮動匯率，各國貨幣當局必然採取為自己國家有利的干預外匯市場措施。所以真正的解決問題，還是在於國際收支盈餘國和赤字國，努力消除彼此間的不均衡。

至於採行浮動後的日圓何時恢復固定匯率，也就是說，日圓何時正式升值？根據東京廣播說，由於日本政府顧慮到日本國會正在開會期中，大幅的日圓升值一經發表，田中內閣必然遭受反對黨的攻擊，甚至追究其政治責任。因此，在預算編造未告一段落以前的三月底前，決定不正式宣佈日圓升值。

【1973-02-14 經濟日報】