2026-03-14 財訊 私募信貸風波會是新金融危機嗎？

 私募信貸風波會是新金融危機嗎？李鎮宇：全球信用體系結構正在改變　影子銀行成為隱形風險

2026/03/14 13:14

文｜李鎮宇

如果金融市場的預言家們的預言都會實現的話，那最近大概是史上最恐怖的時刻。除了美伊戰爭被預言是停滯性通膨回歸之外。近期美國私募信貸市場的波動，也被預言為「2008次貸危機2.0」再現，感覺世界正在毀滅倒數中。

真的是這樣嗎？

2008年金融海嘯的核心是銀行體系本身。當年美國房貸被層層證券化，從房貸打包成MBS，再變成CDO，最後再透過CDS把風險傳導到全球金融市場。這些資產大多躺在銀行與投資銀行的資產負債表上。當房價下跌、違約率上升，銀行資產立刻惡化，信用市場瞬間凍結，最後引爆全球金融海嘯。那是一場典型的「金融體系傷筋動骨」的危機。

也因為這場危機，過去十多年，銀行被加強監管，逐漸退出部分借貸市場。然而，這個借貸需求依然存在，有需求自然就會有供給，這些缺口就被私募信貸基金、私募股權基金以及部分保險與退休基金聯手填補起來。從原本被監管的銀行體系，轉移到了影子銀行。

這也是今天私募信貸規模快速膨脹的原因。估計整體市場約2兆美元，規模甚至比2007年次貸市場還大。如果只看規模，我們會很驚恐的擔心風險。但關鍵差異在於，這些資產大多不在銀行體系中。Fed的資料顯示，美國銀行對私募信貸的曝險不到總資產的1%，而且多數還是第一順位擔保貸款。

換句話說，就算私募信貸市場出現較大違約潮，也不太可能像2008年那樣直接打斷銀行體系的信用傳導機制。所以斬釘截鐵的把這次私募信貸問題直接類比「2008金融海嘯」是誇大了。

但這並不代表市場沒有問題。相反地，這次動盪反而揭露了一個更值得注意的結構性變化：金融風險正在從銀行，慢慢轉移到影子銀行體系。

私募信貸最典型的借款人，是被私募股權基金收購的企業，或者是高成長高槓桿的公司，例如軟體企業。這些企業過去幾年能夠承受較高槓桿，一個原因是利率長期處於低檔。但在現今利率維持高位的環境下，利息負擔明顯上升，企業的現金流壓力自然增加。再加上，AI興起是不是會取代軟體公司，也是另外一個值得深究的議題。所以市場最近看到的一些違約案例，本質上就是這種高槓桿結構的軟體公司，在高利率環境下開始出現裂縫。

此外，通常私募信貸資產通常是長期貸款，期限約五到七年，而且缺乏公開交易市場。但許多基金卻同時允許投資人定期贖回資金，這是金融業常見的錯配問題。平常市場穩定時，這種結構看起來沒有問題；但一旦投資人開始擔心資產價值，贖回壓力就會快速浮現。最近幾檔大型私募信貸基金限制贖回，其實就是這種資產與負債期限錯配的典型案例。

從大格局來看，未來金融市場雖然不見得會重演2008年銀行全面潰敗的金融海嘯，畢竟銀行體系經過大幅改革，資本與流動性明顯提高；但金融中介活動很多卻轉移到了監管相對寬鬆的領域，例如資產管理業者。當信用風險逐漸集中到這些機構，市場震盪的形式也會改變。

如果2008年是金融產業的心臟病，那2026更像是金融產業的高血壓。心臟病會突然致命，高血壓則是慢慢累積風險。它不一定在某一天瞬間爆發，但會在市場壓力上升時，不斷以流動性緊縮、贖回限制或估值調整的形式出現。

傳統信號是美債殖利率

所以這一波私募信貸動盪正在提醒市場，全球信用體系的結構正在改變。當企業融資越來越依賴影子銀行體系時，未來的金融波動，也將越來越多來自這些遠離監管核心的影子銀行，我們正在看見下一個金融週期的裂縫。