中國債務的風險

2016-05-09 01:24:43 經濟日報 丁予嘉

為了抑制中國經濟放緩的速度，中國改變了原先平衡長期金融風險的去槓桿政策，代以積極擴大貸放的舉債方式為手段，刺激經濟，這也讓還蠻健康的中國經濟承受了相當大的變化。

中國債務總額（中央政府+地方政府+民間）占國內生產總值GDP已悄悄上升至創新高的237%，這個數字是2007年的1.61倍，在主要發展中國家，名列前茅之餘，更已接近美國與歐洲的債務水平，累積淨債務總額達到25兆美元，中國整體債務，已經不管不行了。

中國銀行體系不良債權的透明度，對於外界而言，一直是隱晦不明。中國官方機構揭露的資訊，顯示中國銀行業的整體不良貸款比率有效控制在6%的水平內，但以國際貨幣基金IMF公布的全球金融穩定報告中，卻估計超過15%的中國商業貸款，存在著不良債務風險，兩者數字之間落差10%之多，中國官方數字的真實性，再度令外界質疑，但可以確定的是，中國銀行業所隱藏的營運風險，正在逐步的擴大。

1997年為了處理高達占國內生產總值兩成的不良債權，中國立即成立專門處理不良債權的資產管理公司，將銀行債務轉為債券性質，對四大國有銀行進行資本重組，那次經驗確實成功挽救了中國銀行業可能引發的中國金融危機。

現在，不良債權管理公司再次扮演國有銀行紓困的渠道，悄悄地進行不良債務購買，使其不致毒化整個中國的金融體系，這也是粉飾中國壞帳結構、無法真實反映中國的銀行所暴露的風險。日前，更傳出「以債轉股」的聲音，這無疑是雪上加霜。

另一個嚴峻的挑戰則在中國債市的信用風險上。2014年的超日債事件，正式打破30年中國債市沒有倒帳的神話，延續到今年違約速度持續加快中，雖然表面看來是零星個別公司的狀況，但隨著去產能的推進，及低評級債券將大量到期，可以預見未來更多違約事件將浮出水面。

從趨勢來看，中國企業債違約潮流還未到高峰，債市違約風險正從中小企業逐步蔓延到國企與央企的核心地帶，中國債市違約風險的持續性，不得不更謹慎看待。

中國債市的重要性與日俱增，除了債市規模已正式超越A股之外，企業融資也透過債市為主要的籌資渠道。由於過去大家都相信中國企業違約的不倒神話，導致企業債與國債的實際利差與真正合理利差一直存在明顯差距，企業債提供的利率水準並沒有足夠的風險溢酬保護，這也讓中國債市過往的利率結構，存在長期的偏離與扭曲。

中國債務風險與日俱增，以今年而言，約達人民幣4兆元的境內企業債券到期，然而，近期企業債券發行量，快速地萎縮四成之多，顯示市場謹慎面對企業未來償債的能力。

如何面對與處理剛性兌付風險以及債市各類槓桿問題，以及銀行的潛在不良債權如何妥善處理，中國人行的態度與做法將成為關鍵所在。中國人行如何在利率與匯率兩者之間的取捨，更顯得抉擇難斷，因為人民幣貶值匯率風險猶存，債市的利率風險也不得不固守，既需堅守匯率穩定、又需紓解中國債市的利率壓力，正在考驗中國人行的智慧。