2011年10月4日 星期二

希臘、德國 都離不開歐元區

作者:丁筱晶 2011-10-04 天下雜誌482期

這場現代版的「金融黑死病」,會讓歐元區崩解嗎? 大病一場後的歐盟,要怎麼走下去?
十四世紀,一隻從亞洲跳上船的老鼠,在義大利熱鬧的港口城市——熱那亞上了岸。接著,從熱那亞開始,一路到倫敦、斯堪地那維亞,一場鼠疫在五年間,造成了二五○○萬人死亡,歐洲三○%的人口就此消失。

這是人類史上著名的「黑死病」。

「金融黑死病」疫情蔓延

七百年後的歐洲,患上另一種毀滅性的傳染病:歐洲主權債務違約恐慌症候群。
一如當年鼠疫傳染的路線,這場從南歐開始的歐債危機,已從病重的希臘,一路蔓延到葡萄牙、義大利、西班牙。

即使歐洲央行(ECB)、國際貨幣基金(IMF)曾用「紓困」、「歐洲央行購買公債」、「引入外來投資人」這三帖藥,暫時遏止恐慌病毒蔓延,但七月起,恐慌病毒死灰復燃。
如今,連相對健康的德國、法國也開始打噴嚏:金融業因大量持有持續虧損的「歐豬五國」公債,德國股市兩個月跌了二○%、第二季經濟成長接近零;法國前三大銀行市值,一個月內蒸發三○%到四○%……。上半年活蹦亂跳的全球經濟,突然急轉直下。
這場疫情,究竟會惡化到什麼地步?會成為現代版的「金融黑死病」——歐元區瓦解,拖垮整個歐洲嗎?
金援希臘  德國小賺一筆
歐洲央行所在之處——德國法蘭克福,德盛安聯資產管理資本市場分析部負責人馬涵義(Hans-Joerg Naumer),給了《天下》採訪團隊一個安心的答案:歐元區並不會解體。德國不會回頭用馬克,希臘也不會脫離歐元區。

因為,對這兩國而言,脫離歐元區都是下下之策。
雖然,德國民眾已經對金援大表不耐,但以國家整體利益而言,維持歐元區的完整,才是德國最大利益。
馬涵義指出,以出口為主的德國採用歐元後,因幣值比馬克低,維持了德國的競爭力。一旦恢復馬克,貨幣恐將大幅升值二○%至四○%,嚴重打擊出口。
馬涵義進一步指出,德國金援希臘不僅沒賠錢,甚至還「小賺一筆」。因為德國政府是先從市場上借錢,再以高於舉債成本一.五個百分點的利率,借給歐豬各國。
雖然,德國政府是以本身信譽,為歐豬各國做擔保,但只要讓歐豬五國裁減赤字、順利還錢,利率是只賺不賠。
另一方面,希臘也不會自願退出歐元區。
「我想不出脫離歐元區,對希臘有任何好處。從提升競爭力,到減輕國債都是,」在雅典,希臘經濟與產業研究智庫(IOBE)經濟研究員瓦西里亞迪斯說,雖然貨幣貶值有助出口,但希臘根本的問題,是缺乏有品質、有競爭力的產品,不是價格問題。
退出歐元區,沒了庇蔭,希臘未來會更難借到錢,「因為沒人敢保證,它不會再發生一遍,」他說。
對歐盟統合的歷史目標而言,也不可能把希臘踢出門外。一旦如此,金融市場的恐慌,將如海嘯般襲捲債務總額最多的義大利,以及西班牙,推高象徵國家籌資成本的公債殖利率,進一步惡化財政。
義、西兩國債務的規模,現有的歐洲金融穩定機制(EFSF)根本負擔不起。一旦義大利、西班牙也跟著退出,歐元區等同宣告夭折。
也因此,德國總理梅克爾雖面對國內選民的壓力,仍對國會表示:若歐元區瓦解,歐洲也將跟著垮台。希臘總理帕潘德里歐也不斷公開闢謠,指出留在歐元區,對希臘是利大於弊。
在眾人的利益下,歐元區看來不會宣告不治。但它何時能康復、不再拖累經濟成長,端看市場的恐慌病毒何時平息,及「提供紓困金」、「歐洲央行購買公債」、「引入外來投資人」這三帖藥,藥效有多快。
目前,三帖藥上都卡著難關。
德、法兩國,因希臘財政赤字砍得不夠多,宣稱若沒達到減赤目標,希臘就拿不到紓困金周轉。
歐洲央行購買歐豬五國公債,一直被外界質疑是否吃下太多有毒資產,讓央行蒙受巨額虧損,引發市場擔憂。
而引入中國等新興國家投資者,看似另一道曙光,但他們正為能否要承擔如此風險,搖擺不定。
因此,歐元區首長緊急追加第四帖藥:歐、美、英、日、瑞士等五大央行,聯手為歐洲銀行業提供三個月的美元流動性操作,讓歐洲銀行借得到錢,不讓七五%仰賴銀行資金的歐洲市場資金枯竭。
大病一場  歐元會更好?
甚至,市場也開始期待,歐洲央行推出如二○○八年美國的問題資產脫困計劃(TARP)。
然而,這幾帖藥究竟多久會見效?全球經濟在各國政府搶救下,至今仍住在加護病房,歐洲恐怕也得跟這場恐慌病毒打長期抗戰。
不過,「打斷手骨顛倒勇」,大病一場後的歐元區,走向財政統一、更緊密的歐洲聯盟,勢不可逆,也可能擁有如中國等新興市場的投資者。
德國總理梅克爾,不斷堅決反對把歐元區各國綁在一起、發行「歐元債券」。原因,正是歐元區在沒有財政統一之前,貿然推出歐元債券、承擔相同殖利率,只會讓負債嚴重的歐豬五國,更食髓知味地借錢,釀成更大的債務災害。
英國財政大臣歐斯本已透露,歐元區首長有意修訂歐盟條約,希望在兩年內,推出歐盟財政整合的新條約。
至於,歐元走勢對各國貨幣的匯率,將如何變化?馬涵義認為,相較新興亞幣,歐元終究會貶值。「歐洲經濟體、貨幣政策都不比亞洲強勁,歐洲央行要大幅升息,也不太會發生,」他分析。
但歐元兌美元的匯率,因為這兩國經濟體、財政狀況都尚未恢復,恐怕仍會處在蹺蹺板的狀態。
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