專論 論浮動匯率制

專論 論浮動匯率制
一
【潘志奇】本(八)月十五日，美國尼克森總統新經濟措置八項，其中有關保衛美元的，則為美國暫時停止美元的黃金兌換，與徵收輸入附加稅一○％。後兩項措置中，美元暫時停止兌換黃金一項，完全與第二次大戰後的國際貨幣制度相悖可以說國際貨幣基金體制，至此已告壽終正寢。何以呢？因為在國際貨幣基金體制之下，是採用固定匯率制度的。各會員國通貨的平價，均以黃金或一九四四年七月一日之重量及成色為準之美元表示，而各會員國在其本國境內的現貨外匯交易，其匯率淨動的幅度，以平價上、下的一％為限(先進國家則事實上限於○．七五％)。各會員國家僅在發生「基本的不均衡」時，始准變更平價。

美元事實上脫離了金本位制，不拘其今後期間的久暫表示已改用浮動匯率制。戰後的國際貨幣制度是以美元為中心的，其他各國的通貨，則猶如行星，環繞美元而轉動。至於美元的坐標，則為三十五美元等於一盎司黃金的金平價。現在美元本身失去固定的坐標，其嚴重性可知。

然則，究竟何謂「浮動匯率制」呢？在理論上其利弊如何？在實際的經驗上，浮動的幅度又如何？擬在本文內，稍予闡述。

二

在未述及浮動匯率制以前，為對照起見，我們且對固定匯率制的利幣，稍加檢討。各國政府當局，大致均願採取固定匯學制的理由，可分為兩點：第一、認為固定匯率能促進各國間貿易的擴充。因為匯率既然固定，貿易商容易計算其進出口商品的價格與損益。第二、認為國定應率能促進國際間私人資本的移動。對國外的投資往往較國內的投資，多一層風險。因此，個人或企業向國外進行投資時，必然將預期的國外投資收益率，與預期的國內投資收益率及上述國外投資的風險，互相較量。只有在前者超過後兩者之和時，始有私人資本流向國外。而此種較量與計算，自以在固定匯率之下，較為正確。

但在固定匯率之下，有關政府所決定的平價，常不是偏高，便是偏低，很不易尋求出均衡的水準。如果一國的平價偏低，國際收支盈餘持續。外匯存量過份累積，不僅為一種資源的浪費，且容易引起通貨膨脹。另方面，若一國的平價偏高，則國際收支赤字持續，不得不因此管制貿易及外匯，緊縮經濟，甚至直接管制工資及價格。上述兩種情形，最後均只得改訂平價(升值或貶值)。而若為重要通貨時，其間均隨以緊張的國際貨幣危機。

三

在經濟學中，有眾所週知的供需法則：即在競爭的市場上供給與需要的力量，決定均衡的價格。如果我們將外匯視為一種商品，則亦可任令外匯市場上之供需雙方的力量，決定外匯的價格(即匯率)。因此，所謂「浮動匯率制」，係指一國當局對其通貨，不設定平價(即基準匯率)，而任令外匯市場上的供需力量，決定匯率。故浮動匯率制，與固定匯率制，乃是不相容的。

在經濟學者間，主張浮動匯率制的，有美國的弗利特曼(M. Friedman)教授等，其見解亦頓有力，玆擬綜合諸家學說，介紹浮動匯率的理論如次；他們認為匯率的浮動能決定外匯的均衡價格，而使外匯的供需平衡。因此，必能經常實現國際收支的均衡，而解決了經濟政策上最困擾的問題之一。

其次，在浮動匯率制之下，外匯準備累積的需要，就大大地減少，甚至可以根本無需外匯準備。因為如上文所述，匯率的浮動，能使國際收支，經常保持均衡的緣故。綜上所述，可知浮動匯率一舉而解決國際貨幣上的兩大問題：國際收支調整與適度外匯準備的問題。

第三、浮動匯率能使貨幣政策，在安定國內經濟上，收效更宏。例如：一國在蕭條時，金融當局降低利率，以鼓勵投資。如果該國同時實施浮動匯率制，則因該國利率較外國為低，而流向外國的結果，該國的匯率下跌，而能促進輸出，阻止輸入。上述貿易收支的改善再經由乘數的作用，該國的就業與生產，便有所增加。

與上述固定匯率的優點相對照，我們會想到浮動匯率之可能的缺點：浮動匯率是否會增加對外貿易及投資的風險？同時，在固定匯率時，一國的當局惟恐國內通貨膨脹的結果，會引起國際收支的素字，所以會對通貨膨脹，採取審慎的態度。但在浮動匯率時，如果國際收支能經常保持均衡，則必然使一國政府失去對通貨膨脹的戒懼。

關於上述各點，浮動匯率論者認為：浮動匯率所涉及的風險不大，而且貿易商等可以在遠期外匯市場上，藉期貨的買賣，以預防損失。又外匯市場是高度競爭的，供需的基本要素，對價格變動的反應，極為敏感。因此，價格(即匯率)稍有漲跌，就能影響供需雙方，使市場保持均衡。故浮動匯率不致對貿易及投資，構成重大的障礙。

而且，浮動匯率的實施，可以減少外匯及輸入的管制，反能促進貿易與投資。

至於一國當局在採取浮動匯率時，應該仍會對通貨膨脹的威脅，予以適當的注視的。

四

第二次世界大戰後，在重要國家間，過去除一九六九年西德暫時實施浮動匯率外，加拿大曾自一九五○年十月，至一九六一年六月間，又自一九七○年六月至目前，採用同樣的制度。在上述各期間內，加拿大的匯率並未有劇烈的浮動，貿易、投資等的發展，俱皆順利。而且始終能保持對外的均衡，是浮動匯率制之成功的例子，玆介紹於後。

加拿大在戰後初期，是採取固定匯率的。最初每一加元折合○．九○九美元，而美國對加證券投資，大量擁入，匯率頗有偏低的現象。乃於一九四六年七月六日，重訂匯率，使加元與美元等值。那次加元昇值，不久證明乃是錯誤的。其後加拿大國際收支的整個經常帳，雖仍有盈餘，然對美國的經常收支，卻有巨額赤字；且昇值後，自美資本流入，一時頗有減跌，結果該國黃金、外匯存量自一九四六年五月的一、六六七百萬美元，跌至一九四七年十一月的四八○百萬美元。其後該國就限制輸入及國外旅行。一九四九年九月，隨英鎊及多種通貨的貶值，加元對美元亦貶值一○％，結果發現新匯率又有偏低的傾向。一九五○年外國資本純流入達一○億加元，其中僅四分之一為直接長期投資，其餘均為投機性的資本。此種情形，增強了該國通貨膨脹的傾向。

固定匯率既然動輒偏高或偏低，加政府乃於一九五○年九月二十九日，宣佈實施浮動匯率。加元最初折合○．九三五美元，至一九五二年一月二十二日，加元的價值已與美元相等，其後在浮動匯率時期內，除一九五五年底，又回跌至與美元等值外，始終超過美元的價值。

我們乍見「自由浮動」的字樣，以為加元價值的浮動，一定是「波瀾壯闊」，事實上卻相當穩定。在整個期間內，加元浮動的幅度，為○．一三美元強。在浮動匯率期間開始的一個月內，加元的價值，曾跌至○．九三美元，至一九五七年八月，則曾高至約一．○六二美元。上述浮動，大致由於客觀的經濟情況，發生變動。在此期間內加元的匯率，與購買力平價，及加拿大長、短期利率超過美國水準的程度，有正的相關關係。

匯率浮動的風險，是否曾阻礙加拿大的對外貿易呢？該國輸出入額在世界輸出入總額中，所佔的比率，一九四七－五○年，平均為五．五三％，而一九五一－六○年間，則達五．六三％。又就國際投資而言，似亦無遭受阻礙的現象。因在浮動匯率期間內，無論對加拿大的外資流入，或加拿大的對外投資，皆有顯著的增加。

五

以上為浮動匯率之成功的例子。著名的馬克魯普(F. Mach1up)教授曾將固定匯率使之對照，稱：「在一九四七－－六七的二○年間，西德馬克改訂平價兩次，英鎊亦兩次，法國法郎共五次。至於最高最低價值的差距，馬克為二一％，英鎊四○％，而法郎則達七六％。」

但是，浮動匯率的採用，並不都是成功的。一九三一年九月，英鎊因資本逃避而放棄金本位制，迄翌年底，亦實施浮動匯率，卻是一個失敗的例子。

英鎊於一九三一年九月停止金本位後，最初數月，資本紛紛流出英國，英鎊價值不斷下跌。至翌年對英鎊的信用恢復，其價值又持續上升。當時的英政府鑑於外匯市場不能自動獲致安定的均衡，乃設立「外匯平準基金」(Exchange Eqnalization Fund)，對市場進行干涉，而放棄自由浮動匯率的原則。

關於浮動匯率制，還有許多需要論述的問題，但因篇幅關係，僅擬提示若干點如次：

(一)去年國際貨幣基金執行理事會在其「匯率在對外支付調整中之作用」(The Role of Exchange Rates in the Adjustment of International Payments)報告書內，表示僅贊成會員國家暫時採取浮動匯率，以便尋求均衡的平價水準；

(二)此次以美國為首的主要國家，若一致採取浮動匯率，此在過去國際貨幣史上，尚無歷史的經驗，以判斷其動向。可能美國的真正意圖，是以浮動匯率及輸入附加稅，為與西歐各國及日本談判時，獲取讓步的手段，因此，此次有關國家若採取浮動匯率，其期間不致過久；

(三)一九三○年代英鎊採取浮動匯率，與英國關係密切的英國協及其他國家，其通貨亦隨英鎊浮動，而其後即形成所謂「英鎊集團」。可見今後在主要國家匯率浮動時期，其他國只得參加某一貨幣集團，在現實上似乎別無選擇。在同一貨幣集團內，各國的匯率固定，而在各貨幣集(如美元集團、英鎊集團、法郎集團等)間，匯率浮動。至於一國究參加何一貨幣集團，對外貿易的考慮，自然最為重要。

【1971-08-25 經濟日報】