美元貶值問題塵埃未定

美元貶值問題塵埃未定

【本報國外新聞組】-在現行國際貨幣體制下，美國以外國家通貨的貶值，是指此等通貨以美元表示之價值向下調整，例如一九六七年十一月英鎊貶值，英鎊兌美元之官定平價由一英鎊兌二．八美元降低為一英鎊兌二．四美元。當然，英鎊在降低其兌美元之平價的同時，英鎊之黃金等值也同時向下調整，但此點在國際清算上無關宏旨，也未引起人們之關注。

美元貶值的意義卻不如此單純。現行國際貨幣體制有黃金美元本位制之稱，美元有雙重身份：美元以黃金為後盾，美元兌黃金的價格固定為三十五美元兌一英兩黃金；而外國貨幣則以為美元中心，訂定各自兌美元的平價，美元成為世界通用的交易工具。理論上，參加國際貨幣基金(lMF)各國政府和民間皆可透過其中央銀行，以美元向美國財政部依三十五美元兌一英兩黃金的官價兌換黃金，數量不受限制，價格不受自由市場黃金價格的影響。美元等值黃金，而為各國共所信賴的支付工具。

美既有雙重身份，美元貶值也至少可以有兩種方式，一種方式是美元兌黃金的官價降低，也即是黃金官價的提高，譬如由目前的三十五美元兌一英兩黃金，改變為五十美元兌一英兩黃金，或七十美元兌一英兩黃金。另一種方式則是美元兌其他通貨的平價降低，譬如美元兌西德馬克的平價由一美元兌三．六六馬克調整為一美元兌三．三○馬克，或美元兌日圓的平價由一美元兌三六○日圓調整為一美元兌三三○日圓。由於美元是1MF美國以外所有國家通貨的平價基準，所以以降低美元兌其他通貨的平價的方式來完成美元的貶值，應該是美元兌其他通貨的平價一律降低，如果美元只對少數幾種通貨降低其平價，而對其他的通貨的平價，保持不變，甚至提高，則美元的貶值只是局部性的，稱為某些通貨升值，也許更為恰當。至少美國是偏愛這樣的說法。

如果說美國總統尼克森在本月十五日晚間宣布的八點經濟計劃，實際上已將美元貶值，或使美元走向貶值的第一步，那末美元貶值究竟是那種方式的貶值呢？

提高黃金官價是美元貶值的方式之一。但美國提高黃金官價是需要國會通過的。尼克森的八點計劃中，有一點是美國自即日起至不定期的將來，不再以三十五美元兌一英兩黃金的官價兌換黃金。理論上，美國停止以官價兌換黃金，將來有四種可能的演變。

(一)恢復以原定官價兌換黃金。(二)改變黃金官價，予以提高。(三)改變黃金官價，予以降低。(四)廢除黃金的貨幣地位。

以上四種可能演變中，第三種情況根本不可能，因為以美國目前價值一百億美元之黃金存量依現行官價已根本不夠兌回其外流之美元，黃金價格何能再予降低？至於第四種情況廢除黃金的貨幣地位，美國雖有這樣的構想譬如以特別提款權替代黃金，其奈歐洲國家激烈反對何！當然基於和衷共濟的精神，歐洲國家也許開始作些讓步，但根本廢除黃金的貨幣地位，目前似乎不可能，剩下來的兩種情況可能性較大，即恢復以現行官價兌換黃金，或提高黃金官價。悲觀論者相信，除了提高黃金官價，美國沒有辦法彌補它的巨額國際收支赤字。所以他們認為美元將作改變黃金官價的貶值。這種悲觀論調，也即是黃金投機的憑藉但是美國基於下列的理由，非萬不得已不會同意提高黃金官價：

一、美國信用破產。

二、提高金價等於世界各國增發通貨，對業巳日趨嚴重的通貨膨脹，有火上加油的作用。

三、對過去與美國合作不以美元兌換黃金的友邦不利。

四、對擁有大量存金的蘇俄與南非憑空獲得大量財當。

對美國以外的許多國家來說，除第一點外，其他三點也是與它們切身有關足以使它們反對黃金升價的理由。今日美國國際收支赤字日趨龐大，使一些工業先進國家受到「輸人通貨膨脹」的危害，因而對美國大為不滿，但改善美國國際收支，辦法不止提高黃金官價一端而已。很多專家都同意，提高黃金官價，除對美國國際收支可以有所裨益外，實有百害而無一利。在歷史上，美國並非沒有提高黃金官價的先例，問題是，一九三四年美國提高黃金官價時，國內外的情勢與今天大不相同，是利多於弊的措舉。今日美國即使行政當局決定提高黃金官價，能否在國會過關也大成問題。

當然，美國在國際收支情況大為改善，及國際投機因素大為消除前，也不會輕易恢復以原來官價恢復兌換黃金，所以美國對這個問題，在相當期間內似乎將繼續停兌黃金。如此，則美元在停兌黃金期間，其相對於黃金的地位，無所謂貶值不貶值。

美元的另一種方式的貶值，是在黃金官價不變情形下，降低美元兌其他通貨的平價。前面說過，降低美元兌所有其他通貨的平價，是辦不到的事，事實上，美國也無意於尋求這種方式的貶值，雖則這樣貶值對美國極為有利，因為美元相對於其他通貨的地位一律降低，則美國貨輸往任何國家都將變得便宜一些，而任何其他國家的貨物輸往美國都將變得昂貴一些。

尼克森十五日的行動，雖然不是尋求美元兌其他通貨平價的全面貶值，但其企圖使美元兌若干強勢貨幣如日圓，馬克、荷幣基爾德、法國法郎等強勢貨幣的匯率，透過浮動方式而降低，是顯而易見的。如今馬克與荷幣已採浮動匯率，日圓雖仍在堅守防線，保衛原來平價，但能維持多久大成問題，法國法郎則法國當局已暗示將追隨美元而浮動。如此，則美元相對於這些強勢貨幣而言，顯已貶值只是美國人將這種局部性的美元貶值稱為強勢貨幣的升值。

除了以上兩種方式的貶值，有人對美國這次宣佈對外國貨課征百分之十的進口附加稅，也認為是一項美元貶值的舉措，因為這百分之十的進口附加稅，使今後外國貨進入美國之後，成本比前提高了，如果外國供應商不降低售價，或進口商不打算以降低利潤來吸收增加的成本，而隨著提高外國貨的售價，則此項結果實與美元貶值有異曲同工之妙。但是有一點，今後外國貨輸入美國雖將漲價，而美國貨在外國卻並不會跌價，所以就這個意義而稱美元貶值，也是並不充分的。

綜合以上所述，尼克森十五日晚宣布的經濟方案，確含有若干成份的美元貶值色彩，但鑒於美元貶值問題的複雜性，以及尼克森經濟新方案的基本精神，遽行認定美元已貶值或美元已走向升值，似乎並不適當。我們認為，美國新方案的對外部分，其主旨在於扭轉日趨惡化的國際貿易，為達成這一目的，美國顯然是期待，甚至將用壓力迫使若干強勢貨幣升值。美元浮動只是一個過渡時期，其與各國通貨間平價的重訂，有待經濟大國之間的協商，甚至另一次布列頓森林會議的舉行。美元或將可以避免貶值，今後的演變仍極值重視。

【1971-08-18 經濟日報】